富兰克林基金：双降意味着政策向"保"增长倾斜

　　近期，中央银行宣布将下调贷款基准利率27个BP，并对部分商业银行实施下调准备金1个百分点的政策。下调准备金率及降息意味着中央政府、货币当局的政策重心将向“保”经济增长倾斜。

　　我认为两项政策的出台首先是对前期“保”经济增长政策的支撑，意味着政府和货币当局的政策重心将向“保”经济增长倾斜。

　　其次，此次下调准备金率可能与中央银行观察到7-8月外汇资金流出的现象有关。此前，中国银行交易员提到7月结汇资金大幅度下降，可能有两种原因：一是外汇资金流出，二是中央银行要求增加上缴外汇准备金的比率。7、8月外汇储备的数据未公布，无法测算外汇资金流动情况，但是我估计8月可能依旧是资金流出，以致中央银行下调小金融机构的准备金率。

　　下调贷款基准利率，存款利率保持不变，政策目的是想减轻企业的利率负担，缓解盈利恶化的局面。同时，降息有利于降低中小企业的社会融资成本。对地产企业来说，降息的意义比较深远，在减轻地产企业债务压力之外，可能会刺激房市的需求。

　　通货膨胀方面，随着国际油价和大宗商品价格的进一步回落，国内CPI在8月降到4.9%的新低点，通胀压力在今年大大减轻，因此中央银行出台刺激经济的政策方案。

　　本次出台的两项政策对债券市场而言，实质意义小于预期意义，因为工、农、中、建、交、邮储等大行的存款准备金率未下调，对市场资金面的实质影响比较有限。但是政策的含义是产生未来进一步下调的预期，同时，9月后两周到期资金量较大，将支撑债市行情。信用债券市场将受到较大的正面刺激，因为下调贷款利率降低了企业的融资成本，国家“保经济增长”的态度对企业经营也将产生正面刺激作用，估计信用债券收益率可能会继续大幅度下降，超过政府债券收益率下降幅度。本次政策在多数机构的预期之外，未来继续下调利率或降息的预期将刺激债市进一步上涨。

　　降息和下调准备金率也将或多或少对股市产生提振的作用，缓解企业盈利恶化的局面。此次对住房公积金贷款利率也进行下调，将刺激房地产市场需求，是否会导致楼市需求全面复苏还有待继续观察。