海通证券：LOF基金溢价可能引发大量套利交易

　　防机构套利:基金公司暂停申购

　　事件：为了阻挡机构的套利行为，9月23日华夏基金公司宣布，暂停旗下华夏平稳增长混合型证券投资基金、华夏蓝筹核心混合型证券投资基金（LOF）、华夏成长证券投资基金的申购业务。

与此同时，华夏基金公司还对华夏成长证券投资基金（前端收费模式）、华夏优势增长股票型证券投资基金的申购、转换转入业务进行限制，即单日每个基金账户的累计申购、转换转入金额应不超过50万元。

　　点评：面对暴涨行情，近日踏空的机构借基金套利，这些资金的进入如果只是短期行为，其结果将是降低基金股票仓位、影响散户基民分享股市上涨收益，基金公司采取限制大额申购和赎回的措施有利于保护中小散户的利益。

　　国产奶粉遭遇信任危机:基金集体抛售伊利股份

　　事件：三鹿奶粉引发了一场国产奶粉的信任危机，著名乳业品牌蒙牛、伊利、光明三大龙头企业的产品也被检测出含有不同程度的三聚氰胺。作为A股市场上的乳制品龙头，伊利股份首当其冲遭受机构抛售。Topview数据显示，9月16日至9月24日收盘，基金买入伊利股份2.387亿元，而抛售金额高达7.274亿元，净抛售资金量高达4.887亿元。其中，保险机构抛售了8714万元的伊利股份。在此期间，伊利股份跌幅高达37%，而光明乳业同期仅下跌5.7%。

　　点评：去年因计提股权激励基金，伊利股份2007年净利润亏损2059万元，今年上半年伊利股份净利润同比大幅增长几乎成为必然。于是，一季度仅有7只基金持有该股，而二季度高达62只基金疯狂杀入伊利股份，试图“淘金”。食品饮料行业的盈利能力被看好，2008年中期净利润平均同比增长82.2%，乳制品约增长152.2%。虽然盈利能力可观，但是，食品安全引发的危机爆发后，分析师纷纷下调了行业评级。在隐性“地雷”不断出现的时候，基金交叉持股凸显出明显的流动性风险，这在今年以来的不断大幅下跌行情中表现得尤其明显，选择持股集中度低的基金能够降低风险。

　　股票型基金主动增仓明显

　　事件：9月19日沪深两市1500多只股票出现了罕见的涨停，沪深两市基金也大多涨停，上证基金指数涨幅为9.86%，深证基金涨幅为9.09%。由此也引发了基金净值的飙升，剔除三季度刚成立的新基金，其他股票与混合型基金简单平均净值上涨6.04%。

　　由于当日A股全部涨停，可以较准确地估算股票与混合型基金的股票仓位，简单平均降至64.67%。剔除指数基金后，主动型股票混合型基金的平均仓位降至58.36%。考虑到可比性，剔除二季度未公告仓位的基金，股票型基金目前平均仓位为74.08%，混合型基金目前平均仓位为58.85%。根据二季度报告，截至二季度末，股票型基金平均仓位为75.74%，混合型基金平均仓位是65.24%。因此，当日股票型及混合型基金仓位都出现了一定幅度的下降。

　　点评：考虑到股票市值的缩水会被动降低股票仓位，基金实际主动性仓位变化并非如此。三季度以来，沪深300指数跌幅高达31.8%，即使基金没有采取任何主动减仓，股票型基金仓位也将自动缩水至68.04%左右，而目前股票型基金仓位是74.08%，说明股票型基金出现了较大幅度的主动增仓行为。

　　LOF基金溢价:可能引发大量套利交易

　　事件：“十一”长假前，9月19日，沪深A股全线涨停，而LOF基金也随之全部涨停，但部分基金如摩根华鑫基础（巨田基础）、兴业趋势、中银中国、荷银效率等由于仓位较低的原因，净值增长相对较少，这不可避免地使得一些LOF基金在二级市场上出现溢价。

　　点评：由于LOF在一、二级市场之间存在套利机制，因此这种溢价可能会引发大量的套利交易，最终使溢价不可持续，提醒投资者注意风险。

　　（海通证券基金研究小组）

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