基金遭遇市场“湍流” 三大重仓股操作思路蜕变

　　行业研究机构聚源数据提出：“如果基金对于某行业以及该行业的龙头股同步开始减持，那么这往往意味着基金长期减持的开始。”这一观点在2005年至2006年的A股市场上得到了印证。那么，这在2008年10月的A股市场上是否同样代表了基金的操作思路呢？

　　上证综指在9月最后一个交易日9月26日收于2293.78点，三季度累计跌幅为16.17%，但是这一阶段前期表现优异的行业龙头股出现了普遍杀跌的现象。

行业分析人士认为：不少基金重仓股在公布半年报之后快速连续下跌，这意味着在大盘估值重心下移的背景下基金在行业龙头股上“守望相助”的终结。

　　因此中信证券、贵州茅台、招商银行、万科A、海螺水泥等前期强势股的表现便有了重要的参考价值，通过基金对于这些行业龙头的操作可以观测出基金对于行业投资的思维转变。

　　中信证券：基金寻找政策新支点

　　市场分析人士认为：基金等机构投资者对于近期融资融券政策出台的预判是9月底大幅增持券商板块，尤其是中信证券的重要原因。根据证监会以净资本考核为主的试点原则，市场普遍认为业内净资本最大的中信证券有望率先获得试点资格，此外中信证券作为经纪业务市场占有率第一的券商也是融资融券最大受益者。

　　据TOPVIEW数据，从7月1日至9月24日，基金群体在中信证券上净买入金额达到20.7亿元。中信证券三季度股价微涨3.51%，强于大盘走势；而9月19日至9月26日的6个交易日内，中信证券股价大涨52.37%，券基持仓比例上涨增加3.81%。数据显示，多家基金的增持也正是发生在这一期间，例如增持数量最大达到3.934亿元、席位号5550的基金公司，就是在9月22日完成了两笔单向买入，买入金额分别为2.7538亿元和1.1802亿元。

　　10月5日，中国证监会有关部门负责人表示，经国务院同意，证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。融资融券业务将按照试点先行、逐步推开的原则进行。根据证券公司的净资本规模、合规状况、风险控制指标和试点方案的准备情况择优批准首批试点公司。10月6日，中信证券停牌。

　　融资融券对证券行业构成利好，一方面融资融券作为创新业务增加了证券公司自有资金和自有证券的应用渠道，为证券公司带来利息收入；另一方面信用交易放大了市场证券和资金的供求，通过刺激成交量增加证券公司经纪业务收入。

　　贵州茅台：抱团取暖VS囚徒困境

　　基金减仓行业中第一大重仓股，对接下来基金在该行业总体增减持变化有一定影响，这一特征反映最典型的是酿酒行业，贵州茅台一直被认为是基金压箱底的标准配置，轻易不会卖出。而几十只基金长期在贵州茅台上的“抱团取暖”，也正是市场对于贵州茅台的估值一直远远高于白酒行业平均水平的原因，目前贵州茅台的平均市盈率仍在30倍左右。但是这种“抱团取暖”的状况正在被撼动。

　　贵州茅台从8月至今经历了两波基金抛售。8月20日，贵州茅台曾跟随大盘上涨5.03%，换手率为0.16%。不过Topview却显示，当日共有7只基金对贵州茅台进行了抛售，只有两只买入；其中基金席位号G78873共卖出2989万元，没有买入，占当日贵州茅台成交金额的27.75%。随后贵州茅台迎来了6连阴，这是自2002年8月1日以来的第一次，股价也从8月20日收盘的151.26元跌至8月28日收盘的136.50元。

　　9月23日，贵州茅台延续之前一天高开低走的态势，暴跌9.43%，创一年多来单日最大跌幅。9月18日开始，关于白酒添加剂的市场传言击中贵州茅台，至9月23日的4个交易日内，在大盘上涨14%的背景下，贵州茅台的股价逆市放量跌去6.14%；其中基金群体净卖出2.02亿元，基金公司之间的多空博弈明显，33个基金席位号选择了单向卖出，而30个基金席位号买入了贵州茅台。

　　东方证券分析师欧阳山指出，偶发事件只是基金对重仓股大幅杀跌的一个诱因，估值过高、业绩预期落空都是背后的因素。而以基金的操作思路来看，在市场购买动力衰竭和基金资金面压力逐渐增大的情况下，“抱团取暖”往往会因部分基金的出走而土崩瓦解；特别是在讲究“业绩排名”的基金里，“囚徒困境”迫使基金经理们不仅要关注绝对收益，同样要关注相对收益，这就使得小幅的下挫都有可能引来放量杀跌。

　　招商银行：第一重仓的估值泻药

　　10月6日，招商银行被资金打至跌停板上。行业研究员认为9月30日招行以193亿港元收购香港永隆银行53%的股权，并向剩余股东发起全面要约收购是短期大跌的主要原因。海通证券行业分析师邱志承说：“首先，收购对于招行的短期损益略有负面影响，收购使得招行目前的估值水平明显高于A股其它银行，估值吸引力下降；其次，收购对于其核心资本充足率有明显的负面影响，在新的资本充足率要求下，未来增发压力上升。”

　　根据WIND统计，今年一季度，共207只共同基金和集合理财产品持有招商银行，持股总数达到30.16亿，占流通股总量的比例高达41.62%，招行成为名副其实的基金第一重仓股。但是二季度，有196家基金扎堆其中的招商银行也成为银行板块中被减仓数量最多的股票，基金群体二季度在招商银行上净卖出金额达到47.7亿元。

　　据TOPVIEW数据，从7月1日至9月24日，基金群体在招商银行上净买入金额为12.14亿元，但是同期招商银行的股价下跌幅度为27.32%，跌势比大盘跌势更为猛烈。整体而言，目前市场对于招商银行基本面的评价是健康的，其受到质疑的重要原因是收购香港永隆银行以及受美国次贷危机冲击。

　　支持招行的研究人士认为招商银行的质地优良，未来成长也比较确定，经过前期下跌，目前的估值水平已经有了较高的安全边际，一旦有一些利好出现基金就有增持的信心。

　　但是反方人士也提出，造成基金二季度大规模抛售招商银行股票的原因并不仅仅是由于其收购永隆银行，其中还包含着对市场的大幅下跌以及对经济前景的担忧等因素。目前来看，虽然有些短期利好出现，但是这些基本的担忧并没有发生改变。因此当全面收购永隆的讯息出来，基金等资本以离场来应对。