ETF基金遭遇停牌股套现 折价率超3%的不划算

　　长期停牌股也能合法套现！这在一般交易中不可能完成的事情，从第三季度以来，频频被投资者通过ETF跨市场交易制度实现。

　　在这场业界高度关注的“停牌股套现风波”中，谁是受益者？谁是受害者？它和现阶段ETF高折价现象有何关系？诸多问题值得思考。

　　事起长电套现

　　据悉，市场对“停牌股套现”的关注起源于部分投资者的成功低成本套现。招商证券上海某营业部在帮助客户成功将长江电力套现后，今年9月18日将套现方式在网络上公开。

　　“长江电力今年5月开始停牌至今，大盘跌幅超过40%，市场人士预计复牌之后可能连续4个跌停。招商证券研究发现，可以通过买进一揽子50ETF股票，然后申购50ETF份额，卖出份额后，就实现了长电的套现。”招商证券上海某营业部公开表示，“客户老张通过捕捉市场瞬间机会，反复操作，以不到8%的成本将其手中持有的30万股长电转换成50ETF份额，最终成功套现。”

　　上证50ETF最新公布的三季报也印证了投资者的长电套现行为。该基金三季度持有长江电力从4551万股增加到了4794万股，增加了243万股，这些新增的股份不可能是基金公司买入的，因此只能是投资者用一揽子股票申购换入上证50ETF的。

　　然而，今年10月以后投资者已经不能像招商证券客户老张那样低成本套现，ETF高折价大大提高了套现成本。银河证券基金研究中心研究总监马永谙表示，上证50ETF10月以来折价迅速上升，基本维持在1.5%左右，最高曾经接近2%，而不是像今年第三季度那样平价或略微折价交易，投资者通过ETF把长电套现的成本大大提高，现在再做长电套现已经不划算了。

　　按照ETF交易成本是总金额的0.32%，长电在上证50ETF的比例为4%计算，如果上证50ETF平价交易，则投资者的套现成本就只有交易成本，套现获取的金额是长电停牌前市值的92%，和招商证券客户老张的套现成本接近。但如果上证50ETF折价1.5%，则投资者的套现成本是折价成本加上交易成本，只能获取长电停牌前市值的55%；如果上证50ETF折价到了2%，投资者套现则连长电停牌前市值的一半都得不到了。

　　事实上，并不仅仅是上证50ETF面临投资者停牌股套现问题，深证100ETF和上证红利ETF已经分别成为投资者把盐湖钾肥和云天化套现的工具。国信证券基金研究员杨涛表示，今年三季度，深证100ETF和上证红利ETF的折价并不高，投资者还有低成本套现的机会，随着上述两只ETF折价率超过3%，投资者套现成本已经超过了停牌前市值的6成，套现变得很不划算。

　　谁是套现受害者

　　在这场ETF的“停牌股套现风波”中，提前在ETF平价时低成本套现的投资者无疑是受益者，他们以招商证券客户老张为代表，提早发现了套现机会。

　　那么谁的利益受到了损失呢？有市场人士认为，所有参与ETF交易的投资者都受到损失，他们损失的金额就是提前套现投资者的获利。

　　事实上，长期投资ETF的投资者并没有遭受什么损失。上证50ETF的长电持有比例并没有提高，而是从二季度末的3.52%下降到三季度末的3.27%，长电持有比例的下降还让这些长期投资者略微受益。

　　基金研究人员分析，真正受损失的是那些在ETF本该高折价的时候，平价或低折价购买了ETF的投资者，上证50ETF从平价交易到折价1.5%左右，深证100ETF和上证红利ETF从平价到折价超过3%，折价率的提高部分是这些投资者的损失。

　　ETF一揽子股票换购机制是这次“停牌股套现风波”的根本原因，而基金公司有权把任何一个股票剔除出一揽子股票，改成必须使用现金替代。因此有投资者认为，可以把长电、盐湖钾肥和云天化等长期停牌股变成禁止换购的行列，而改用必须现金替代，这样就可以从根本上堵住“停牌股套现问题”。

　　然而，这种方式会“滋生”另一种套利行为，更让投资者受害。在目前高折价的环境下，投资者可以折价买入ETF份额，然后赎回，由于长期停牌股变成必须现金替代，那么赎回时也可以得到和停牌前股票市值同等的现金，投资者可以轻易地套取ETF折价部分的空间，引发ETF赎回潮。

　　对基金业启示

　　其实，在此次“停牌股套现风波”之前，在2006年股改高峰阶段曾经发生了和“套现”相反的“套取股改股”现象。

　　据悉，2006年中期，上证50ETF的部分重仓股股改停牌，投资者预期股改后股价大涨，ETF单位净值不能真实反映当时ETF持股的市场价值。因此，在当ETF平价交易时，投资者利用二级市场买入ETF份额，然后赎回，可以以停牌前的价格，套取股改停牌股票，等待股改复牌后价格暴涨赢利。

　　正是由于这种“套取股改股”现象的存在，当时ETF大多数时候处在溢价交易中，增加套利投资者买入的成本，让他们难以获取稳定的超额收益，和现阶段ETF高折价交易正好相反。

　　马永谙表示，ETF市场交易者会自然给ETF一个合理的折价或溢价幅度，让那些“停牌股套现”和“套取股改股”的投资者都没有明显的套利空间，达到市场的交易平衡。一旦明显偏离这个合理的折溢价水平，就会给投资者套利空间。

　　业内人士分析，普通投资者对ETF的交易规则和套利方式还不是很了解，对ETF实际价值和单位净值差异的反应速度太慢，给了利用停牌股套现的投资者可乘之机。基金公司和券商基金研究人员应该通过测算ETF实际价值和单位净值的差异，给投资者一个参考的折价水平，指导普通投资者的ETF交易。