国信证券：持股比例微降 净申购略占上风

　　随着宏观紧缩政策消除，管理层会连续出台利好政策，外围市场有望企稳，多数基金经理看好四季度股市的反弹机会，但由于对实体经济未来仍保持谨慎看法，短期内大幅增加仓位的预期并不明显。（国信证券）

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　　基金资产环比缩水11.05%，相当于A股流通市值同期缩水幅度（15.65%）的70%：截止10月24日，59家基金公司旗下396只基金3季度报告披露完毕。

基金整体业绩继续下滑，亏损额达2751.16亿元，剔除公允价值变动损益后仍亏2106 亿元，表明该季度基金虽然进行了积极调仓操作，但效果并不理想；其次，基金总体资产净值为18204.58亿元，较上季度的20465.07亿元减少-2260.49 亿元，缩水幅度为11.05%，相当于同期沪深A 股流通市值缩水率的70%，该数据一方面表明基金资产占A 股流通市值比重环比略有上升，（达到36.7%），其影响力仍居市场首位。另一方面，表明基金3 季度持股比例平均就在70%左右，期间虽在一些行业和个股上大幅减仓，但随即在其它行业和个股就进行增持，持股比例并未显著降低。最后，截止9月30日，所有基金期末份额为22189.87 份，较上期净增加115.57 亿份，或0.52%，其中净申购居前5 位的基金公司分别为：银河、易方达、海富通、华安和交银施罗德，净申购比例分别为：16.93%、7.27%、5.81%、5.55%和5.38%，结合3 季度货币型基金获得45%的净申购比率，上述5家基金公司旗下货币型基金均得到大额申购，可见拥有完整基金产品线的公司竞争力不言而喻。

　　偏股型基金维持总体持仓：3 季度基础股票市场延续调整，其中上证综指下跌16.17%，深成指下跌19.33%，沪深300下跌19.63%。而此期间偏股型基金股票持仓比例略有下降，剔除指数型、债券型、保本型和货币市场型基金外，全部可比偏股型基金持仓为67.71%，较2 季度下降2.65 个百分点，不言而喻，由于持股市值下跌引致的仓位下跌是主导因素，偏股型基金实际并未减仓，相反整体应有小幅增仓，符合我们前期报告中反复强调基金3 季度未大幅减仓的观点。

　　千亿级基金公司减至3 家，规模分化仍然明显：截止9月30日，管理规模逾1000亿元公司减至3家，较2 季度减少了2 家，但第一梯队的5 家公司最低者仍为980 亿元，明显高于第二梯队600 以左右规模。前5 家公司合计规模为6122 亿元，占总额18204亿元的33.6%，前10 家公司占比逾50%。其中，华夏基金以1857 亿元遥遥领先于第二名博时基金，后者规模是1240 亿元，随后三名分别是嘉实、易方达和南方，规模依次是1055 亿、991 亿和979 亿；而后5 家基金公司规模均在30 亿以下，合计共83 亿，占比仅0.46%，甚至低于一只中型基金的规模，列后五位的分别是新成立的浦银安盛、新世纪基金和早期成立的金鹰基金、摩根士丹利华鑫基金和中欧基金，规模分别为10.61 亿、11.55 亿、16.16 亿、18.28 亿和26.7 亿。

　　系统性风险无法回避，债券型基金优势凸显：3 季度基金业绩环比亏损幅度收窄，所有计入当期的基金算术平均复权净值收益率（以下收益率类型相同）为-9.48%，亏损较2 季度的-15.84%减少近6 个百分点，其中债券型基金功不可没，取得了2.11%的收益。相反偏股型基金平均收益率为-13.52%，有316 只负增长，仅9 只盈利，除泰达荷银风险预算外大都为今年6 月份后成立、仍处建仓期的新基金。3 季度跌幅最大的指数型基金平均为-17.4%，已经连续3 季度跌幅为首位，表明系统下跌风险已经完全决定了投资者的投资绩效。亏损列第2 位的是受累于全球金融危机下的9 只QDII 基金，平均亏损-15.53%；其他方面，股票型基金平均收益率为-13.84%；混合型基金平均收益率为-13%；货币型基金平均收益率为0.76%，7 日年化收益率平均为3.14%。综合看来，基金总体和分类别表现均强于同期A 股主要指数，而且其中表现优秀的一批基金业绩更是大幅跑赢基准市场表现，作为具有专业优

　　势的投资机构而言，证券投资基金仍不失为大多数投资者重点关注的投资品种。

　　基金对前期重点品种进行大幅调整：偏股型基金3 季度进行了大幅调仓动作，对前期重点持仓的强周期行业和金融、保险业减持较为坚决，减持前五大行业分别是：“采掘业”、“ 金属、非金属”、“石油、化学、塑胶、塑料”、“金融、保险业”和“农、林、牧、渔业”，上述行业二级市场下跌幅度也大于股指；减持前5 只股票为：招商银行、浦发银行、西山煤电、万科和长江电力。反之，对抗周期的行业增持明显，增持的五大行业分别是“机械、设备、仪表”、“ 建筑业”、“ 交通运输、仓储业”、“ 医药、生物制品”和“食品、饮料”但增持幅度较小，均在1%以下，表明基金介入行为较为谨慎；增持前5 只股票为：中信证券、中国石化、中国人寿、大秦铁路和中国铁建。

　　大部分基金经理对后市判断持谨慎看法：对于3 季度市场的继续下跌，大部分基金经理表示为系统性风险所致，但下跌幅度和市场恶劣形式还是超出了想象，对于下跌原因及其背后的逻辑关系，基本可归于：美国次贷危机演变为金融危机，进而可能导致其经济衰退，由此带来的全球性经济放缓必然影响到国内上市公司的盈利，估值下降势所难免；加上大小非解禁将A 股带入金融资本与实业资本的博弈之中，上述等原因仍然是市场信心缺失及基本面趋势不明朗所致。（基金买卖网据国信证券研究报告整理成文）