德圣基金：流动性影响债基业绩（附产品点评）

    今年以来，受股市转弱以及利率调控的加强刺激，债券市场进入难得的牛市行情。与股市的大幅下跌形成鲜明对比。表现在基金市场中，股票以及偏股型投资基金风光不再，而固定收益和弱势下的避险功能使得债基从边缘走向主角。

流动性制约基金业绩

     从债券二级交易市场简单观看，今年以来上海国债、企债指数分别上涨12.85%、6.30%，深圳企债指数上涨13.18%，而宏观紧缩政策下债券发行也创下今年之最，继05年债券市场的火爆之后，再次迎来债券投资的暖冬。从利率表现来看，经济回落使得长期债券收益率继续下降，而短期交易型金融债、企业债券却十分活跃。而随着货币政策逐渐趋于宽松，较大的降息空间有望再度推高债市。但是短期债券市场的风险也需投资者警惕。

     就基金而言，在目前市场情况下，资产配置结构的灵活性，所投资债券的流动性强弱仍是限制基金业绩的主要因素。从近期债券基金的业绩排名来看，业绩较好的基金还是资产配置偏流动性较好的金融债、企债，而相反业绩较差或有增强型的股票配置较高，或者国债比例过高，资产灵活性不足。前者如国泰债券、大成债券等，后者如银河银信、富国债券等。另外，今年成立的债券基金表现出色，一方面在于赶上了好的市场时机，另一方资产配置契合市场也很重要，显示基金对市场投资主线把握较为到位。如广发强债、交银增利、华夏希望等。

     综合来看，目前债券基金的仍是保守投资者可选的较佳避险和固定收益姓品种。那么如何选择债基呢？显然，资产配置的流动性依然是判断债券基金后期投资业绩的主要参考因素。对于投资者而言，目前债券基金投资风险也需要谨慎对待的，虽然债券向好的预期较为强烈，但是短期累积的风险还未完全释放，投资者不要盲目高仓杀入。

在本期点评中我们选择的是在流动性相异的两只债券基金，以此指导债券基金的投资。

银河银信B—策略失误影响业绩

    银河银信B成立于2007年3月14日，是银河旗下唯一的债券基金。该基金自成立以来，一直保持中等收益水平，业绩相对平稳，很少有较大的波动，投资风格相对稳健（如表1）。在今年以来，在股弱债强的市场虽然及时修正仓位，但是基金的业绩并未有明显的提高。主要还是基金对债券投资的阶段性策略有所失误。
从银河银信历史投资特点来分析（如图2），该基金是增强收益型的债券投资基金，其中风险投资的股票部分与固定收益部分保持1：9的比例。仅仅在今年股票市场转弱以来，在投资风格和资产结构上有所调整，更偏向于纯债券的投资。这一风格转变应该是今年以来很多增强债券型基金的投资特点。而从市场来看，短期债券收益率的提高使得企业债、金融债备受追捧，而中长期国债收益的平坦化也使得国债的日子难过起来。因此在债券投资上各类债券配置上的异同成为影响债券基金收益率的主要因素。

    从银河银信的资产配置来看，基金本着稳健收益的信条，国债和金融债保持均衡配置，而对企债以及流动性相对较强的货币工具基本上较低配置。从实际投资效果来看，也恰恰是这一结构限制了基金的流动性。而基金重配的010403国债，今年以来的交投相对平稳，对基金的业绩贡献并不大。

    综合而言，对长期债券是影响基金业绩的主要因素，而基金配置结构的动态性和所投资债券的流动性是基金需要改进的。

表1. 银河银信近期业绩概览

2008-1-29	近一周	近一月	近一季度	近半年	今年以来
基金净值增长率	0.24%	-0.93%	0.72%	8.67%	-0.93%
+/-同类型	0.08%	-0.20%	-0.04%	-1.10%	-0.22%
+/-基准指数	-0.21%	-1.71%	-0.97%	7.08%	-1.79%
同类型排名	8	22	18	2	24
同类型基金数量	27	26	26	25	28

2008-9-30	一年评级
收益评级 收益持续性评级 风险评级 综合评级	★★★ ★★ ★★ ★★★

数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

国泰债券：策略契合市场，提升投资业绩

    国泰债券成立于2003年12月5日，可以说今年国泰基金的一只奇葩。在旗下所有股票型基金平均大幅亏损50%以上的水平下，国泰金龙债券A和新基金国泰债券C保持了8%、5%的正收益率，而国泰债券更是连续位于债券基金收益率的前列。而从国泰债券历史业绩来看，基金的2、3年收益排名并不高（如表1），而在今年以来，该基金的收益优势就明显的凸显出来，这一业绩特点也反映在徳圣债券基金的评级中（如图1、表2），那么是什么促使该基金业绩的起飞呢？

    和上面提到的银河银信相比，对国泰债券业绩贡献最大的应该是投资资产的流动性。主要体现在基金对流动性较强的金融债券如短期央行票据的投资，这一投资结构对于今年频繁的的央行公开市场操作显然是可受益的。而在今年以来，央票回购市场交易的活跃以及回购收益率的节节攀高，是推高了央票市场的流动性。

    显然，基金的投资结构契合市场特点是国泰债券收益率提升的主要因素。但是这种偏重一种债券品种的投资结构也隐藏着较大的风险，随着市场特点的转变，结构性调整仍是国泰基金的主要问题。

表1. 国泰债券近期业绩概览

2008-10-20	近一月	近一季度	近半年	近一年	近两年	近三年	今年以来
基金净值增长率	4.15%	5.06%	6.41%	12.13%	20.74%	29.60%	8.00%
+/-同类型	1.53%	0.73%	2.83%	8.28%	-4.52%	0.71%	5.36%
+/-基准指数	-3.67%	-3.64%	-2.47%	-0.76%	9.15%	14.69%	-4.90%
同类型排名	8	20	3	2	10	8	3
同类型基金数量	54	52	30	27	23	10	60

2008-9-30	一年评级	两年评级	三年评级
收益评级 收益持续性评级 风险评级 综合评级	★★★★ ★★★★★ ★★★ ★★★★	★★★ ★★★★ ★★★ ★★★	★★ ★★★★ ★★★ ★★★

     数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com ）