超预期降息“养育”债券基金长期牛市

　　央行昨日晚间的45天内第三次降息并不让基金经理们意外，但如此密集的出台降息政策，确实有点"超预期"。一些基金经理在接受早报记者采访时表示，未来降息空间仍很大，债券基金长期走牛趋势已基本形成，但短期面临挤"泡沫"的危险。

　　债基长期牛市

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春昨天分析，此次降息距离10月8日的上一次降息不到一个月时间，一月之内两次降息，频率之高前所未有。连同9月16日首次降息，在45天内一年期贷款基准利率已下降0.81%，力度之大也前所未有，"宏观政策转向的速度和力度都可能比预期的更为快速"。

　　江赛春判断，明确的降息周期对债市构成利好。近日国债市场在降息预期增强时摆脱了之前的调整，继续小幅攀高。国债近一个月大幅上涨，已经反映了央行连续降息的利好效应；虽然短期涨幅较高，但债市向好环境并未改变。

　　"降息现在是市场共识，尽管有些投行说年内会降息5次，有的说降100个基点，数量和次数不一样，但趋势是一致的。"一位基金公司投资总监说。

　　汇丰晋信基金公司一位投研人士称，在明确了债市上行的主基调之后，降息的节奏和最终的幅度更为关键。

　　该人士称，债券目前涨幅很大，短期面临估值风险。但因为未来大环境向好，市场的乐观情绪和投机力量可能会促使债券市场继续上行，由于目前国内没有对冲机制和工具，所以不排除短期内产生泡沫的可能。

　　降息通道形成推动了债券基金的发行火爆，也进一步推动债券市场持续走高。统计显示，截至10月29日，今年以来成立的债券型基金达到26只，发行总规模超过了2007年底市场原有债券基金规模的总和。

　　尤其在今年三季度，两市债券指数都取得了明显的升幅，沪深两市企债指数分别上涨了5.42%和4.45%。受债券市场大涨影响，刚出炉的基金三季报也显示，相对于偏股票型基金的持续缩水，绝大部分债券型基金取得正收益，国金证券统计显示，57只债券型基金(分级计算) 三季度净值加权平均增长率达2.39%。

　　债基短期有风险

　　尽管不少债券投资者都相信，利率在未来仍有下调空间，但债券市场短期涨幅过大的透支风险也需要注意。

　　"债券收益短期内已经到达顶部，降这么点利息顶什么用？"一位基金业人士昨天向早报记者表示。

　　一位债券基金经理告诉早报记者，之前债券基金已经透支了100个基点的降息空间，加快降息速度和债券市场的近几日回调，有利于挤出债市"泡沫"。

　　资料显示，今年三季度,债券市场经历了一番先跌后涨的巨大波动。8月中旬之前，债市延续二季度的跌势，但之后受一系列经济数据超预期和政策转向速度超预期的推动，债市上涨行情启动。10月初曾上演过多只债券基金一日上涨近1％的火爆一幕。

　　然而，本月23日，交易所"08江铜债"的暴跌，又带动一轮低信用等级无担保企业债和可分离债的大幅下跌，使得部分债券基金净值受损严重，27日债基最大跌幅亦近1%。债市接过了去年股市大涨大跌的接力棒。

　　企业债将明显分化

　　债市的过山车行情也成为检验债券基金操作风格的最好外部环境。仔细观察不难发现，在27日满目皆绿的债基当日涨跌幅榜单中，仍然有几只产品逆市上涨，国泰和华安两家上海老牌基金公司的债基均名列前茅，华安稳定收益还逆市创出了净值新高。

　　华安基金公司有关人士告诉早报记者，公司对企业债持谨慎的态度，在杠杆比例的使用上，债券资产占基金资产净值的比例均未超过100％。华安稳定收益因为一直关注企业债的信用风险，谨慎参与企业债投资，才会在市场风雨欲来时表现稳定。

　　江赛春昨天也提醒，企业债市场未必能简单受到降息利好刺激；随着经济下滑和企业经营风险加剧，企业债市场将出现更明显的分化；高信用风险的企业债将因更高的风险溢价要求而出现价格调整。

　　对于近期企业债市场有所回调的情况，银华增强收益基金拟任基金经理姜永康昨天表示，利率走势、信用利差和流动性状况是决定债券价格走势的三个主要因素。就这三个因素而言，降息才刚刚开始，未来降息空间还很大；而放松货币政策、下调存款准备金率也会使得市场的流动性较为充沛；只是短期内投资者需要对企业的信用风险进行审慎甄别。因此，债券市场即使调整，也是较为温和的，回调力度不会很大，投资者不必过于担心。