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徳圣基金研究中心:大成蓝筹、交银稳健基金点评

  徳圣基金研究中心 德圣基金研究团队

  受美国经济危机延伸影响,国内股市走势并不明朗。沪深股指半月以来继续维持二次探底走势,对实体经济的悲观预期很大程度上降低了投资者的信心,也减缓了国内利好政策的有效性和持续性,连续降息以及各种对实体经济的刺激、优惠政策都未能撼动积极的投资神经。

信心不足将会继续压制两市走势,预期后期可能有效的策略还是对“大小非”带来的股市供求矛盾解决。

  随着近期三季报的逐步公布完毕,投资者对三季报的关心显然较以前冷淡的多。原因很简单,三季度的业绩不会比二季度好到哪里去,这一点也是在情理之中,但是因此而不关注这一信息显然也可取。那三季报值得关注的有哪些信息呢?这一方面投资者可关注徳圣的三季度专题。其中重要的一点是,我们在三季报中发现基金投资策略的转变和对后期市场的基本判断。

  三季基金策略分歧加大

  从三季报来看,重要的一点是对基金三季度投资策略有效性的分析以及对后期策略判断的关注。在1季度专题分析中已经开始强调基金结构性调整对基金业绩的影响,主要集中在仓位、资产结构、行业配置、风格方向的调整。而实际的经验也告诉我们,那些具有前瞻性策略判断的基金已经通过仓位等调整有效的降低了风险。在随后下跌的市场行情中也一再证明了其策略判断的准确性。

  在经历多变的三季度后,调整和未经调整的基金业绩分歧逐渐加大,优先调整的基金在目前及以后的市场有更多的主动性,而对于未经调整的基金,其后期策略也面临较大的变数,而已经造成的浮亏可能会演变会实际的亏损进而造成基金较大的实际风险。在三季报中,我们发现早先调整的,如华夏、博时、兴业等基金整体跌幅较小。而一些基金在三季度进行了调整,虽然这一调整已经为时较晚,但是结构性的变化也显示基金对后期市场的谨慎态度,如嘉实、汇添富等。当然也有基金即使在系统风险很大的情况下依然高仓操作,这类基金如广发、中邮、光大、建新等基金。

  另外,在对目前A股市场短期内是否见底的判断上,也存在一定分歧。分别有底部形成尚需时日、底部已经形成,以及四季度震荡筑底是季报中反映出的三种主要观点。而在三季度的操作来看,一些基金有明显的主动性加仓行为,这里包括业绩较优的基金如华夏、博时、交银等旗下基金。但是这一策略的可靠性还需经过市场的检验。

  对于投资者而言,我们不是因为错误的决策造成的损失而追究与基金本身,而应该从品种甄选到组合构建、从自身风险判断到组合风格的转变都积极关注的。从三季报中,虽难看到优秀的业绩,但是通过基金投资实际操作风格、策略还是可以更完整的辨识基金特点以作取舍。这一点无疑是重要的。

  在本期点评中我们选择的是在偏股同类型两只在三季度策略分化明显的基金进行点评,以便于投资者了解基金策略的变化以及这一变化的影响。

  大成蓝筹:策略滞后影响业绩

  大成蓝筹稳健基金成立于06年1月21日,是一只以大盘蓝筹股为核心的的主流风格基金,基金遵循价值投资、稳健收益的投资理念,突出表现在07年基金业绩的长期稳健收益,位列同类型基金中上游,尤其在股市大调整的四季度,大成稳健也以优秀的业绩位列同类型之首。但是在今年以来,市场急剧变化的情况下,大成蓝筹依旧延续了相对积极的风格,从而导致业绩不断下滑,各个阶段均表现差意(如表1,图1)。究其主要原因主要体现在策略调整的滞后性。

  大成蓝筹稳健基金的选股能力并不差,但是运气却不怎么好。从德圣基金数据测算来看,大成稳健重仓的收益水平基本维持在行业平均水平,而在近一年内股票停牌们事件对基金业绩都形成一定的限制,大成稳健则是受害者。在每季度基金新换的重仓股中有三只,分别是长江电力、盐湖钾肥都是基金新的较大比例增持股,这对于一个持股稳定而集中、大盘蓝筹为主基金而言,对流动性的压制间接的影响到基金的业绩。

  从策略特点来看,大成稳健由于尝到了上一季度的甜头,而在今年一季度大幅加仓的策略无疑是冒进的。这一季度在平安再融资事件引发的指数狂泻后,市场进入第二阶段大幅震荡向下的趋势,显然当时对市场的估计是过于乐观的。超高仓位这一特点一直延续到二季度,虽然基金极力减仓,但是显然十分被动。这一特点和大多股票基金相似,但是对于偏股基金较为灵活的配置标准而言,大成稳健显得笨拙了很多。体现在三季报中,基金在低迷的市场只能被动斩仓至60%以下,而增持债券资产,但此时的实际亏损显然已经很大(图2、3)。

  综合来看,我们一直强调的盲目乐观和策略滞后在大成稳健的身上表现明显。牛市思维一定程度上影响了基金的策略判断。虽然三季度基金在仓位和资产结构上有所调整,但是这一调整是否能带给基金较大的优势还有待市场检验。

  表1. 大成蓝筹近期业绩概览

  2008-11-3 近一月 近一季度 近半年 近一年 近两年 近三年 今年以来

  基金净值增长率 -15.24% -35.43% -41.43% -62.95% 23.71% 96.76% -61.96%

  +/-同类型 -1.84% -6.22% 1.80% -8.31% 4.22% 4.40% -7.32%

  +/-基准指数 7.08% 6.36% 8.41% 8.35% 0.20% 21.79% 7.34%

  同类型排名 42 47 47 51 33 24 54

  同类型基金数量 57 57 57 57 40 29 57

  图1. 大成蓝筹季度收益持续性评级

图2:2007年以来大成蓝筹的测算仓位变化


图3. 大成蓝筹资产配置比例变化

 

交银稳健:灵活的配置风格

  交银稳健成立于06年10月27日。该基金自成立以来保持相对稳健的收益水平和业绩评级(如表1,图1)。无论是在积极的牛市还是低迷的熊市,都表现出较强的灵活性,与同类型和稳健收益相似的大盘蓝筹稳健形成鲜明的对比。

  从基本投资特点来看,交银稳健的选股水平也基本上处于同类型中游,持股相对集中,而换股的频率也不高。这一点上和大成稳健基本类似。但是在策略导向和策略执行的灵活性上交银稳健则远远胜出。

  其一,从基本策略来看,交银稳健以稳健投资收益为目的,在市场变化时及时调整策略,前瞻性的投资思路使得基金业绩名列前茅。从07年12月至08年7月,市场风险较大形势下,交银稳健分别进行了三次减仓,每次的减仓幅度保持在10%左右,一定程度上避免了1月的大跌,以及后期趋势性下跌中的风险。(如图2)难能可贵是基金在“424”行情时是借机减仓而不是抢反弹的加仓,这种逆势操作在今年看是相当难能可贵的。

  其二是在投资策略的执行力度上,该基金也表现出较强的灵活性。一方面在仓位调整的幅度和范围都较为灵活,在股市风险较大时持有现金类资产,这一点和很多类型的基金都不同,其他基金一般会投资向债券,现金资产的持有显然有利于基金在后期的反弹中保持较强的主动性,这显示出基金经理坚决而高超的判断力。另一方面在资产配置方面,基金对于行业的精选相当有研究,很少专注于单一行业的配置(如表3)。另外在风格配置上,基金根据市场形势在中盘股和大盘股风格之间来回变换,这一点有利于应对多变的市场,显示出积极的投资策略和和灵活性。

  综合而言,交银稳健以前瞻性的市场判断和较为灵活的策略取胜。从三季报来看,基金在9月阶段性底部有明显大幅加仓的行为,这一举动显示基金对底部的基本态度,但是其阶段性效果已经显现,由于国际市场影响投资信心股指一度下滑,这也影响到交银稳健的近期业绩。但是这一策略的可靠效果还需市场验证。

  表1. 交银稳健近期业绩概览

  2008-11-3 近一月 近一季度 近半年 近一年 近两年 今年以来

  基金净值增长率 -15.86% -29.50% -31.75% -51.83% 61.86% -47.67%

  +/-同类型 -2.45% -0.29% 11.47% 2.81% 42.37% 6.98%

  +/-基准指数 6.47% 12.30% 18.09% 19.46% 38.35% 21.63%

  同类型排名 45 30 24 15 6 11

  同类型基金数量 57 57 57 57 40 57

  数据来源:德圣基金研究中心 

图1:交银稳健季度业绩持续型评级


图2:2007年以来交银稳健的测算仓位变化

表2. 交银稳健的徳圣评级


2008-10-31

一年评级

两年评级

收益评级
收益持续性评级
风险评级
综合评级

★★★★
★★★★
★★★
★★★★

★★★★
★★★
★★★
★★★★

数据来源:德圣基金研究中心

表3. 交银稳健前三季度的增减行业持前三


时期

行业

持有比例

增减比例

 

08年一季度

批发和零售贸易

19.86%

5.43%

石油、化学、塑胶、塑料

17.56%

17.56%

医药、生物制品

4.85%

3.06%

房地产业

0.19%

-13.33%

金融、保险业

6.35%

-11.61%

金属、非金属

1.36%

-6.87%

 

08年二季度

采掘业

31.93%

10.25%

批发和零售贸易

23.71%

3.85%

医药、生物制品

7.44%

2.59%

机械、设备、仪表

3.78%

-6.45%

石油、化学、塑胶、塑料

13.25%

-4.31%

金融、保险业

2.50%

-3.85%

 

08年三季度

金融、保险业

20.49%

17.99%

房地产业

15.98%

15.83%

食品、饮料

10.37%

2.50%

采掘业

16.84%

-15.09%

制造业

24.94%

-8.66%

批发和零售贸易

15.82%

-7.89%

数据来源:德圣基金研究中心

(责任编辑:范晓勇)

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