信诚基金：对目前市场的判断

　　经济减速加上经营成本上升，导致经济活力下降，未来企业盈利能力减弱增长减缓。上市公司财务报表不尽如人意，逐季出现收入增长势头减弱、毛利率下降、利润增长速度明显下滑，部分行业公司亏损的情况。看来这种趋势仍会持续。

　　市场判断要看对前景的好坏预期，以及预期是否已经充分地反映到了股价之中。按11月4日沪深300指数收盘1627点计算，A股的市盈率水平已经下降到按2009年预期利润的11倍。我们认为市场对2009年的预期仍然过分乐观，因此把它作合理下调。假定2009年上市公司业绩零增长，则2009年预期市盈率为12.5倍，持平历史最低水平（2005年市场1000点见底时是13倍左右）。现在A股的预期盈利收益率（市盈率的倒数，也就是用12.5元的股价买1元利润计算的理论收益率）为8%，比国债和房租的3%左右，都高出了5个百分点，也持平历史最高水平。如果全球和我国经济在2009年下半年或2010年恢复增长，则现在的市场水平应该大致反映了2008、2009年两年不好的预期。另外宏观和行业运行的负面因素市场也知道得比较充分了。

　　好的方面，是通胀和通胀预期下来了，以及政府提振经济的财政、金融政策。在我们看来，政府提振经济的措施十分及时、系统、坚决，加上我国的财政金融健康状况良好，通胀下来让促增长的政策没有后顾之忧，因此乐观地看，政府积极的政策措施应该能避免经济增长更严重地下滑。

　　估值趋于合理，市场对负面因素已经比较充分地预期和反映，通胀下降和提振经济的措施不断出台，以及以历史经验看年底、年初市场的可能活跃，使我们认为前期市场的低点应该是一个比较扎实的底，尽管基本面和市场的系统好转还需要时间。