相对股市先涨后跌 封闭式基金可当“先行者”

　　央行降息正式拉开刺激经济的大幕，鉴于较为复杂的国内外形势，管理层停止前期“双紧”的经济政策，改为实行积极的财政政策和适当宽松的货币政策，放松对物价的管制，并在此基础上先后宣布投资4万亿元经济刺激方案，出台“保增长十大举措”，确保宏观经济平稳有序的度过全球经济下降周期。

　　政策一出，立刻引起巨大轰动，摇摇欲坠的国际商品期货市场纷纷走出反弹行情，QFII扎堆的数个营业部一天之内集中买入近20亿元，重新对A股进行大规模增持。

　　国内机构投资者显得比较平静，但也对市场给予了一定的期望。结合机构预期及市场运行状况，我们发现，市场各方有心做多，但又有所顾虑。前期TOPVIEW数据揭示出机构投资者在政策出台之前大笔买进，但是反弹之后，迫于“囚徒困境”式博弈压力，基金领先其他资金兑现利润。某种程度上，机构在当前位置仍然维持高抛低吸“短视”准则。

　　政策从实施阶段到效果显现，其间需要3到6个月的滞后期，金融市场往往提前数月反映实体经济的未来走向，其实，金融市场运行与政策效果预期在时间上基本保持同步。因此，排除思维模式的羁绊之后，市场谨慎和大小非抛售压力并不防碍我们去寻找左侧投资机会，封闭式基金可能正是一个较好的投资标的。

　　封基表现一直强于开基

　　选取2005年7月至2008年11月为目标时间段，对封闭式基金净值增长率与开放式基金净值增长率，及二级市场投资收益率（指数化）进行比较（如下表所示），对比结果显示，尽管期间收益率有过负增长，但封闭式基金净值表现仍保持了10多个百分点的领先优势，较开放式基金有明显的抗风险能力。

封闭式基金与各指标对比图

　　数据整理：股市动态分析

　　几经磨难之后，如今投资者对股票市场未来收益的预期逐渐下降，本就处于市场边缘（第三季度换手率仅为3.8%）的封闭式基金，其折价率累计逐渐上升，截至目前，封闭式基金的整体折价率约为27%，其中到期期限超过3年的长期基金整体折价率接近30%，期限在3年以内的短期基金整体折价率大于30%的有13只，已占据大半壁江山。

　　经测算，封闭式基金的整体仓位维持在63%左右，与二季度相比，没有发生明显的变化，其中不乏部分仓位“超低”的品种，基金天元、基金普惠、基金兴华的仓位已经降低到50%以下。在指数向下空间比较有限的情况下，平均30%的高折价率配合低仓位，能使得封闭式基金较好地回避市场波动带来的净值损失的风险。

　　诚然，市场调整之际，投资者将焦点集中在“风险”上，随着市场格局的不断演变，当市场具备一定交易性机会的时候，投资者的焦点将逐渐转移到“收益”上去，在历次轮回中，封闭式基金的表现不负众望，已有先例加以佐证。

　　来自银河证券基金研究中心的统计数据显示，2005 年7 月8 日至2008 年11 月7 日，股票方向开放式基金净值增长率第一名的是华夏大盘精选基金，净值增长率是400.93％，25 只封闭式基金中有3 只战胜了华夏大盘精选基金。该期间股票方向开放式基金净值增长率第二名的是华夏回报基金，净值增长率是263.73％，低于封闭式基金二级市场平均价格收益率水平320.69％，25 只封闭式基金中有18 只战胜了华夏回报基金。封闭式基金中最差的基金金鑫的期间二级市场投资收益率是181.96%，在85 只开放式基金的期间净值增长率中名列第13 名。不管是当只基金还是整体而言，封闭式基金对于开放式基金都取得了压倒性的优势。

　　封基：风险与收益的最佳结合

　　金融危机对我国经济的影响已经开始显现，同时随着全球“去杠杆化”浪潮的兴起，资金流出新兴市场的态势已经比较明显。二者共同作用A股，致使A股在“估值已经反映了悲观盈利预期”的呼喊声中迟迟未能摆脱寻底的困扰，同期债券已经隐含了3~5次降息空间，透支未来较为严重，相比较股票，债券已经显得“不便宜”。对比各种投资工具之后，在控制风险的前提下，封闭式基金可以承担市场“先行者”的角色。

　　封闭式基金承载着“抗风险”能力同时也已具备了在未来获取稳定收益的能力，以基金普惠为例，剩余期限5.21年，目前折价率33.1%，三季度股票仓位47.1%，如能持有到期，即使股票市场5年后再下跌70%（即上证指数跌至534点），也可保证投资者以目前价位买入不至亏损。若上证指数5年后在1800~2500点之间，则到期收益率可达50%~77%；若上证指数在3000-4500点之间，则到期收益率可达96%~155%。

　　对于封闭式基金未来阶段性发展方向，申银万国基金策略研究中心表示，目前封闭式基金的折价率在30%附近波动，离2005年45%的折价率还有较大差距，但是从动态的年化的收益率来看，目前30%的折价率相当于2005年40%的折价率，对于时间成本较低的长期资金，寻找时机逐步配置封闭式基金是一个不错的选择。

　　银河证券基金策略研究中心表示，基于当前的折价率和分红潜力，预计未来3 年封闭式基金投资收益继续优于市场主要指数和股票方向开放式基金。从个人投资者角度出发，能给投资者带来高回报的基金将是首选，过去3 年最好的基金不是华夏大盘精选基金，而是另外3 只封闭式基金，即基金泰和、基金兴华、基金裕隆，市场应继续给予高度关注。

　　招商证券基金策略研究中心表示，建议长期投资者关注高折价、低仓位、剩余期限相对较短的封闭式基金，如基金普惠、基金普丰和基金天元。

部分机构看好封闭式基金一览表

　　数据整理：股市动态分析