5轮政策救市 A股反弹或至2594点之上

　　投资者报(分析员 黄凤清)4万亿经济刺激计划犹如给股市服下一颗救心丹，中国A股有起死回生之势。虽然股市在11月18日有所回调，但单纯根据此前几次反弹的实证分析，中国股市仍将呈继续反弹的态势。

　　保守估计，上证指数将反弹至2113点。

　　A股独立上涨

　　中国A股总是让人骤悲骤喜。

　　近期，受金融危机及经济衰退的拖累，全球主要股市难以摆脱下跌的厄运，而中国股市却一枝独秀，表现喜人。

　　10月30日，央行宣布下调存贷款基准利率0.27个百分点，当日A股在降息预期下走扬，但第二天并未能延续涨势。之后有关中国政府可能投巨资进行基础设施建设的预期一度提振股市，11月5日上证指数上涨3.16%。11月10日，上证指数跳空高开，当日上涨7.27%，钢铁、水泥等板块涨势强劲，“保增长”板块渐显。11月13日，上证指数上涨3.68%，并在此后两日分别上涨3.05%及2.22%。

　　截至11月17日，上证指数在11月的11个交易日内上涨17.45%，中国股市成为全球唯一一个走出上涨走势的主要市场。同期，美国道琼斯工业指数下跌11.28%，英国富时100指数下跌5.6%，而同为新兴市场的俄罗斯股市则下跌21.70%。

　　5轮政策救市

　　虽然“政策市”受到众多投资者及业内人士的诟病，但11月中国A股的这种上涨势头无疑主要得益于利好政策的出台。

　　11月9日，中国国务院宣布在未来两年内投资4万亿元的经济刺激计划，以及拉动内需的十项措施。为加快建设进度，今年四季度将先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。此后，11月12日国务院常务会议为促进经济平稳较快增长做出决策部署，研究决定了核准审批固定资产投资项目、提高部分产品出口退税率等四项实施措施。扩大内需、促进经济增长的实施措施最终引发A股的此轮上涨行情。

　　其实，在中国股市长达18年的历史中，曾多次出现政策救市，对股指影响程度各有不同。这一轮熊市中，也频频出现政策的身影，且总能引发或高或低的反弹。

　　2008年4月21日，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（下称《指导意见》）出台，当时股市距离最高点已过去半年之久，下跌幅度近50%。《指导意见》指出减持份额超过所减持对象总股本的1%或超过50万股时需通过大宗交易系统进行。大小非减持新规的推出有望缓解二级市场的压力，提升信息披露的透明度，并发挥券商的承销作用，增加其佣金收入。

　　4月23日，政策力度再次加强，财政部宣布证券交易印花税税率由3‰下调至1‰。对此，市场予以了积极的回应。4月22日，上证指数虽一度跌破3000点，但最终收于3147.79点，上涨近1%，并于4月23日上涨4.15%。4月24日，上证指数跳空高开200多点，并高收9.29%。一直到5月6日达到3786.02点这一阶段高点，这波短暂的上涨行情告终，反弹高度达26.59%。

　　第二次政策景气下的反弹源于尚福林的维稳言论。尚福林强调要全力维护资本市场稳定运行，着力解决影响市场稳定运行的体制性、机制性问题，并指出市场稳定健康发展的基础不会动摇。

　　在此刺激下，6月24、25日，上证指数分别上涨1.54%及3.64%。6月25日，证监会发布公告表示未完成整改公司不得进行股权激励及再融资，旨在建立防止大股东占用上市公司资金的长效机制。6月26日，上证指数冲高至2931.31点。但由于政策缺乏力度，上涨势头未能得以延续。在4个交易日内，上证指数反弹幅度近9%。

　　对并购重组审核的推进引发了第三波反弹。7月2日，证监会相关负责人表示将重点从八个方面进一步推进上市公司并购重组审核业务制度的建设，以提高透明度和审核效率，加大市场约束机制。7月3日，上证指数高收1.95%，开始了一小波反弹。7月10日，上证指数冲高至2952点，反弹结束。6个交易日内，上证指数上涨超过15%。

　　第四次反弹出现在9月全球陷入金融危机之时。在外围市场的负面影响下，中国A股市场加速下挫，并在9月16日跌破2000点。在此背景下，管理层加大力度，发出三大利好政策：证券交易印花税由双向征收改为单向征收；国资委指出央企增持或回购上市公司股份；汇金公司在二级市场自主购入工、中、建三行股票。

　　在这组合型利好政策的提振下，9月19日上证指数大涨9.46%。9月21日，中国证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（征求意见稿），根据该规定上市公司回购本公司股票无须再等待监管部门的行政许可。话音甫落，9月22日中石油集团回购中国石油（601857.SH）6000万股，上证指数大涨7.77%。9月25日，上证指数达到2333点这一高点后回落，第四波反弹结束，累计涨幅达29.46%。

　　反弹或至2594点之上

　　分析前几次政策景气下的反弹，有助于我们判断此次“保增长”政策下的股市反弹高度。

　　股市的反弹高度受救市政策力度和当时市场形势的双重影响。我们对今年以来4次出台救市政策的力度、当时的市场估值和救市政策出台后的股指反弹高度进行了相关性分析，以期对此次救市带来的反弹高度给出判断。

　　此次促经济增长的政策将带来4万亿的投资，对实体经济有着广泛且深远的影响，将在很大程度上给相关上市公司带来实质性收益，对市场基本面产生积极影响，极大地提振市场信心。

　　当上证指数下跌到1664点时，A股市盈率已低于14倍，而这次巨额经济刺激计划的力度比此前4次都要大得多，长期影响也将更深远。但由于该政策为长期政策，4万亿投资并非在短期内完成，因此该政策对股市的短期效应并不十分明显。若对此次救市力度保守地给予3分，根据上述回归结果，则上证指数将反弹近26%，反弹至2113点。

　　而较为乐观的情况是，4万亿经济刺激计划能在短期内对市场信心形成较大提振，并令部分上市公司业绩得到一定程度的改善，则可对此次救市力度给予5分。在这种情况下，上证指数将反弹至2594点，反弹幅度近55%。