[观察]降息预期再度落空 债市未来上涨空间有限

　　全景网11月25日 在连续两周降息预期均落空的情况下，24日上证国债指数重挫0.18%，六连阴并创出今年单日最大跌幅，成交额也大幅萎缩。而央行副行长易纲“中国现在的利率水平比较合适”的言论似乎预示着在降息的问题上，央行可能还需要观察一段时间。

　　易纲表示，中国不急于再次降息，但今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况变化对利率进行调整。易纲称，央行的主要任务是提供充足的流动性，为投资者提供宽松环境，以帮助中国抵御经济放缓，同时保持人民币汇率的稳定性。

　　11月份央票发行量极度萎缩，央行通过公开市场注入流动性的意图明显，据统计，本月公开市场到期资金量为1965亿元，截至25日，央行仅发行了三期合计250亿元的央票，其中最近的1年期央票发行量仅为50亿元；加上310亿元的四期正回购，仅回笼了560亿元。按此力度，即使不下调存款准备金率，本月的净投放资金也在1000亿元以上。可以说，当前我国银行间流动性并不缺乏。申银万国的分析师表示，央行跟随美联储12月份再次降息的可能性更大一些。

　　自10月份宏观经济数据表明通缩风险加大之后，市场对于央行降息的预期日益强烈。国家出台的四万亿刺激经济的投资政策，也被分析人士认为，应有相对应的货币政策与之配合，加上央行13日招标发行的三个月期央票发行利率大幅下跌逾81.19基点至2.0156%，令市场已经开始憧憬央行周末降息。

　　11月18日，作为利率标杆的一年期央票发行利率直降96.03个基点至2.2495%，达到了2006年5月份时期的水平。接近100个基点的降幅，创下了一年央行票据发行历史上最大的单次降幅，令市场传言周末降息的幅度将达到54个基点。

　　降息预期的落空，令债市出现浓厚的观望气氛，上周国债和金融债的招标均表现疲弱。7年期固息债中标利率为2.71%，未延续今年下半年以来历次国债招标利率均低于二级市场收益率的势头，而1.61倍的认购倍数也相对较低。而国开行发行的2008年第二十期10年期固息债实际发行总额为270.6亿元，只完成计划发行量的52.06%。

　　申银万国的最新研究报告指出，由于周末降息预期并没有兑现，这可能对短期市场走势产生一定的负面影响，但在基本面和资金面等因素的支撑下，债市牛市格局不会改变。

　　不过，从8月份本轮牛市起步到现在，市场行情早已经透支了多次降息的利好，债市未来的上涨空间已经很有限。（全景网/陶元）