南方基金：欧洲市场期待扩张性财政政策

　　市场开始关注，在主要的经济大国中，货币政策放宽的同时是否会实施稳定的扩张性财政政策，从而为恶劣的市场冬天送来春风。

　　当然，我们仍然看到，政策制定者面临着两难选择，要么是“典型性”衰退，带来一段时期的市场反思调整，要么是更加糟糕、持续更久的衰退，伴随通货紧缩的威胁。

　　在过去的几周里，政府担保的首批银行票据冲击了市场，有英国的几笔交易和法国的一笔交易成交。这些票据很受市场欢迎，利差收窄了13到15个基准点。更多的票据将进入市场，未来几周内，来自爱尔兰、西班牙、荷兰和其他国家的票据有望交易：

　　1. 首笔政府担保的票据交易宣布之后，机构抵押债券的价值大打折扣。新的SFEF票据按照CADES（法国社会保障体系债券服务基金）的规定进行交易，这种债券很可能被视为机构抵押债券的良好替代品，为我们提供一种公允价值的等价物。

　　2. 信贷危机之前，机构抵押债券往往用来交易廉价和更低利率的政府债券，作为交易的平均衡量标准，因为机构抵押债券的低流动性超过了政府的低信贷问题。信贷危机开始之后，机构抵押证券和政府债券之间的交易就开始大幅波动，导致前者在某些时候远远高于后者，有些时候又远远低于后者。

　　3. 目前，周边政府债券有了更多的信贷问题，超过了机构抵押债券的流动性问题，因而导致了政府债券对机构抵押债券的交易水平接近历史最低。很可能周边政府债券会继续贬值，至少近期如此，但高利率的政府债券会继续走高。

　　4. 很难估计政府担保的票据最终的供应量大小。预期的票据供应量已经让机构抵押债券和周边政府债券大大贬值了。这些掉期交易还影响了周边政府债券与资产掉期的交易，致使其相对于资产掉期贬值。

　　自9月中旬雷曼兄弟和其他大型美国金融机构破产以来，相对于低利率和高利率的政府债券而言，资产掉期曲线的长尾就大大贬值。直到10月底政府担保的票据发行之后，相对于低利率的政府债券而言，曲线3-5年期区域的前端资产掉期才大幅贬值。只要国债CDS继续保持稳定，投资者关注周边政府面临的不断增长的财政压力和承担的银行债务，政府债券就很有可能保持在较高水平。