海通证券：2009年纯债基金涨幅将趋缓

　　海通债券研究认为2009年债券市场的涨幅较今年会有下降，上半年机会好于下半年。可以认为2009年纯债基金的整体业绩涨幅或将趋缓，偏债型基金的业绩将出现较大分化，主要差异仍然体现在股票投资能力上。

　　偏债基金业绩分化加剧

　　从2008年基金的债券种类的配比来看，无论是偏债基金还是纯债基金，其央票、国债和金融债的配置较多，随着2009年企业债和可转债的大发展，纯债基金有望提高这类债券资产的配置比例。

从对基金的历史业绩回顾中发现收益较高的债券型基金主要是持有较高比例的企业债的基金。因此可以认为2009年纯债基金的整体业绩涨幅或将趋缓，上半年机会相对较好。但从单个基金来看，各类债券品种的配置和波段操作能力将对收益产生较大影响。

　　对于投资股票上限在20%以内的偏债型基金来说，虽然其股票持仓比例远不如债券的持仓比例，但是权益类资产收益的波动性较大，这使得偏债型基金业绩受股票资产收益的影响较大，基于对2009年A股处于弱平衡市的判断以及对基金投资股票特点的分析，偏债型基金的业绩将出现较大分化，主要差异仍然体现在股票投资能力上。

　　货币基金或将处于下降通道

　　随着利率进入降息通道，各种短期债券、央票到期收益率都出现下降，以计息为主的货币市场基金也将处于下降通道，但在这期间货币市场基金收益会呈脉冲性上升，近期很多货币基金的七日年化收益甚至高达10%以上，这主要与货币市场基金定价方式有关。

　　货币基金日常是采用摊余成本法计算资产净值，即根据债券历史成本和摊销的溢价和折价进行估值，这样利息收入就构成了货币基金的主要收入。如果市场出现较大变化时，摊余成本法的估值可能会与市场估值有一定出入，这时就引入了影子定价法。影子定价法是采用市场利率和交易价格，对基金持有的计价对象进行重新评估。

　　当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时，或基金管理人认为发生了其他的重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人造成实质性的损害。影子定价的作用在于为了避免采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，从而对基金持有人的利益产生稀释和不公平的结果。

　　预计，随着央行进一步降息，货币市场基金估值方法仍会给货币市场基金带来短期的脉冲行情，但之后货币基金的收益就会随着货币市场利率的走低而下降。