汇添富基金经理陈晓翔:明年是对研究实力的考验

　　添富价值拟任基金经理：陈晓翔

　　⊙本报记者 周宏

　　如果说，2008年是整个市场单边下跌的“趋势性行情”的话，那么2009年已经被很多机构认作是指数波动有限而个股表现分化的“结构性行情”。那么，明年个股分化的背景下，如何挑选好的股票呢，价值投资理念在经历了一年熊市考验后，如何适应新的环境、把握新的投资机会？记者日前与汇添富价值精选基金拟任基金经理陈晓翔就此展开对话。

　　问：汇添富旗下基金今年以来整体排名靠前，这背后的投资逻辑和思考是什么？

　　陈晓翔：首先，这是对汇添富长期坚持价值投资理念的回报。以企业基本分析为立足点，挑选高质量股票做中长期投资布局，一直是我们团队长期以来践行的理念。我们旗下基金长期持有的一些重点股票获得了相对指数的超额收益，这是我们整体业绩较好的重要原因。其次，在坚持自下而上（从上市公司研究入手）精选个股的基础上，加强自上而下（从宏观入手）的研究同样重要，尤其是今年宏观经济变化非常大，较强的宏观经济分析能力对投资有很大帮助。面对宏观经济和证券市场的变化，要求专业的投资者具有不断跟踪、反省、及时做出调整的能力。

　　在今年上半年，汇添富通过逐个行业的排摸，发现对很多行业实际的利润下行情况市场的预期并不充分。一些行业面临业绩下降和估值下降的"戴维斯双杀"的风险，在对基本面情况相对把握比较清楚的情况下，我们及时做了调整，这一点对业绩贡献也比较明显。

　　问：对于明年股市行情的看法？

　　陈晓翔：今年股市的下跌非常之巨大。一方面是全球股市无一例外的下跌。一方面A股市场的各个行业也是无一例外的下跌，几乎没有一个行业或者板块能够成为投资的避风港。这个趋势在明年应该不会继续。

　　今年股市暴跌的原因有很多，比如，国际金融危机蔓延到实体经济，导致外围股市大跌；出口和投资双双回落，导致国内经济增长迅速放缓；上市公司业绩不断低于预期；大小非减持；投资信心极度缺失等等。

　　但不能忽视，中国经济面临很多长期的有利因素，依然处于长期的上升通道中。政策调节余地大、人口红利效应尤在、城市化进程继续发挥作用、内需稳定增长、通货膨胀迅速回落等仍然支持着长期的经济前景。

　　而估值便宜会是明年市场最大的利好之一。一些行业或者公司逐步触及估值底限，会使得这批公司的估值重心逐步趋于稳定。比如个别稳定类公司的2008年预期分红收益率已经达到了5%，这个水平已经显著超过了3年期国债的收益水平。在部分行业估值重心稳定以后，整个市场也会逐步找到它的重心，趋于稳定。

　　因此，我们认为在经历了2008年的大幅下跌后，2009年的股市继续单边下跌的概率极小，而股票和基金业绩的结构分化会十分明显 。

　　问： 明年会是价值投资大放光彩的一年么？明年如何做价值投资？

　　陈晓翔：目前全球股市估值水平都比较低。例如美国股市经过今年大幅下跌，已经跌到80年代初的估值水平，最近不少美国著名的基金经理都在加仓，他们的理由是已经20年没有看到美国的股票那么便宜了。我们看A股的股票也是，基本回到05年最低点的估值。很多投资者担心的是，现在PB虽然已经跌到1.5倍比较便宜了，但未来是否会跌到1.3倍？如果我们从长期投资的角度来看答案就比较清晰。例如在2005年，不管是1000点还是1100点建仓，还是1200点建仓，最终涨到三四千点时的收益都是非常高的。目前市场估值处于底部区域，我们把时间拉长，坚持长期价值投资的话，未来几年的投资收益会比较理想。

　　价值投资一直是汇添富团队长期坚持的理念。汇添富投研团队有团队合作以及选股能力方面比较强的特点。汇添富优势精选基金的超额收益，平均每年超越比较基准25.4个百分点，而采用深入的"自下而上"的公司基本面分析的方法、精选价值相对低估的优质公司进行投资布局的思路对于明年结构分化的市场格局应该是有效的。

　　深入挖掘估值偏低且有稳定持续增长前景的公司进行投资布局是我未来主要考虑的投资方向。行业配置均衡，个股适度集中，以自下而上精选个股为主，淡化时机选择，这些长期证明有效的策略，我们也会继续坚持。

　　从汇添富价值精选基金这个具体产品出发，我们在选择投资标的时强调"价值相对低估"和"优质公司"两个特征。价值相对低估的公司具有较好的收益风险比；优质公司具有良好的公司治理结构，诚信、优秀的公司管理层，资产质量及财务状况较好，较好的行业集中度及行业地位，具备独特的核心竞争优势。同时符合这两个特征的公司我们认为是值得做中长期投资的公司。

　　问：明年的投资机会主要在哪些行业和主题？

　　陈晓翔：我们认为，本轮危机对中国是挑战也是机遇。中国可能成为此次全球危机中最大的受益者之一，而中国股市也可能成为未来几年全球股市的亮点。

　　从机遇角度看，原材料价格的大幅下跌不仅有助于中国降低进口成本，也为中国国内企业低价收购海外资源提供了机会；

　　其次，中国高储蓄低负债、外汇储备全球第一的经济结构，在全球经济再平衡的过程中处于有利地位。

　　其三，作为基本面最佳的新兴市场国家，中国资本市场在境外投资者资产重新布局中有望受益。

　　而在具体选择股票的时候，我会更加关注3个方面的投资机会：

　　一是具备持续成长能力，短期受宏观经济波动影响增长速度放缓，估值因此大幅下降，经济复苏后成长性能迅速恢复的优质股票；

　　二是受益于国家产业政策、惠农政策、拉动内需相关政策等，基本面趋势向好的行业中的优势公司股票；

　　三是处于周期性行业，具有核心竞争力和竞争优势的行业龙头公司，短期业绩虽受影响，但价值严重低估，存在逆向反转机会的股票；

　　问：在你看来，明年投资的关键能力是什么？

　　陈晓翔：明年这种行情会非常考验一个公司的研究团队的实力。能否前瞻性地挖掘出实际业绩超越市场平均预期的公司，对重点公司的研究是否比别人更深入，是决定投资业绩的关键因素。

　　另一方面，大局观也很关键。明年的市场不再是单边市，政策面和基本面有可能发生一定程度的背离。必须综合考虑基本面和政策面因素，以及上市公司业绩和估值的因素，这样才能充分把握市场机会。

　　总之，明年是考验基金公司研究功底和投资能力的一年，而这两项汇添富均具有相对明显的优势。