中银持续增长基金报告：震荡市场下的稳健产品

　　投资管理能力优秀，震荡市场下的稳健产品

　　投资建议——买入

　　中银增长基金历史业绩呈现出较高收益、低风险的特征，稳健运作使得基金在长跑中逐渐成为领跑者。基金对于宏观形式的把握和个股的选择都较为成功，成为业绩增长的重要来源。

目前中银增长基金超配了医药、食品、零售等受益于弱周期特点以及内需扩张的防御型行业，同时增持了金融保险和机械这两个受益于刺激经济增长力度加强的行业，有望在未来市场获得超额收益。中银基金公司投资管理能力较强，“稳健经营、稳中取胜”的投资理念也将驱动基金持续稳健运作。

　　投资摘要

　　中银增长基金的历史业绩呈现较高收益、低风险的特征。值得注意的是，随着时间的积累，基金的长期业绩逐步上升，中长期优势明显，稳健运作使得基金在长跑中逐渐成为领跑者。

　　从基金的实际运作情况来看，中银增长基金长期保持稳定的资产配置，股票仓位维持在80%左右，与同业的平均水平大致相当。

　　基于深入的研究和严格的风险控制，中银增长基金对于宏观形式的把握非常成功。在2007年3季报中就提出要关注A股市场向下波动的风险，同时在投资上也作出了相应的布局。自07年3季度起，基金的持股集中度与行业集中度的双双下降，显示了中银增长基金在投资上越发谨慎，基金管理人选择了分散投资以规避市场风险。此后A股市场震荡下行，管理人的提前布局为基金的投资作出了重要贡献。

　　在股票选择方面，中银增长基金秉持价值投资理念，坚持基本面研究为基础，重点选择具备核心竞争优势、可分享长期经济增长的公司。从2006年2季度到2008年3季度末，中银增长基金重仓股的复合收益率高达318.84%，而同期上证指数的涨幅仅有76.68%，超额收益非常突出，管理人的选股能力可见一斑。

　　自07年3季度起，中银增长基金增持了食品、医药、批发零售等非周期性行业，一定程度上减少了经济下滑对业绩的部分影响。08年3季报显示，中银增长基金仍然超配了医药、食品、零售等受益于弱周期特点以及内需扩张的防御型行业，同时增持了金融保险和机械这两个受益于刺激经济增长力度加强的行业，有望在未来市场获得超额收益。

　　中银基金公司投资管理能力较强，“稳健经营、稳中取胜”的投资理念也将驱动基金持续稳健运作。

　　中银持续增长基金产品简介

图表1：中银持续增长基金产品简介
成立时间	20060317		基金规模	101.7亿元	基金类型	股票型
自成立以来复权单位净值增长率			121.07%	国金最新基金产品评级结果		★★★★
基金经理			俞岱曦、陈志龙	国金最新基金经理评级结果		★★★★
资产配置比例		股票资产投资比例不低于基金净资产的60%,投资于可持续增长的上市公司的股票占全部股票市值的比例不低于80%
业绩比较基准		MSCI 中国A股指数×85% +上证国债指数×15%
投资目标		着重考虑具有可持续增长性的上市公司，努力为投资者实现中、长期资本增值的目标

　　来源：国金证券研究所

　　中银增长基金历史业绩呈现较高收益、低风险的特征，中长期优势突出

　　从绝对收益方面来看，中银增长基金在短期内的收益与同业大致相当，而中长期的表现更好。截至2008年12月9日，中银持续增长基金自成立以来净值增长121.07%，同期上证指数上涨59.9%，基金长期积累的超额收益非常丰富，其绝对收益能力在国金基金产品评级中获得了四星级评价。

　　在追求绝对收益的同时，中银增长基金非常注重风险控制，基金的下行风险在同业中也处于较低水平，风险控制能力较为出色。无论从短期、中期还是长期来看，中银增长基金的jensen指数都大幅超越了同业平均水平，风险调整后收益能力出众，在国金基金产品评级中获得了五星级评价。

　　总体来看，中银增长基金的历史业绩呈现较高收益、低风险的特征。值得注意的是，随着时间的积累，基金的长期业绩逐步上升，中长期优势明显，稳健运作使得基金在长跑中逐渐成为领跑者。

图表2：中银持续增长基金阶段净值表现
	绝对收益★★★★		风险调整后收益★★★★★		保本收益能力★★★
	收益率	同业平均	收益率	同业平均	下行风险	同业平均
短期	-29.63%	-29.86%	-0.58%	-4.28%	-56.24%	-55.34%
中期	-37.46%	-45.27%	4.73%	-8.43%	-119.00%	-122.29%
长期	56.64%	38.38%	25.45%	12.63%	-152.51%	-162.40%
注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量，保本能力采用基金下行损失指标，（即统计期内基金周净值增长序列总体负收益）. 注：短期统计周期为2008.6.10~2008.12.09；中期为2007.12.10~2008.12.09，长期为2006.12.10~2008.12.09。

　　来源：国金证券研究所

　　长期保持稳定的资产配置，股票仓位维持在80%左右

　　根据基金契约规定，中银增长基金的股票资产投资比例不低于基金净资产的60%，其中投资于可持续增长的上市公司的股票占全部股票市值的比例不低于80%。

　　从基金的实际运作情况来看，中银增长基金长期保持较为稳定的股票仓位，平均仓位为79%，与同业的平均水平大致相当。2007年3季度基金实行拆分，基金份额大幅增加，大批新增资金摊薄了股票的原有仓位，因此该季度末，中银增长基金的股票仓位被动降低。在其它时期，中银增长基金的股票仓位维持在80%左右，2008年3季报显示，基金的股票仓位为78.17%，相对2季度没有显著调整。

图表3：中银增长基金仓位较为稳定

　　来源：国金证券研究所

　　密切关注宏观形式变化，提前布局回避风险

　　长期稳定的仓位并不意味着中银增长基金不关注宏观形式的变化，相反，基金管理人对于宏观形式的把握非常成功。我们知道，2006年至2007年，A股市场持续上涨，同时系统性风险也大幅提升，自2007年4季度起，在多种因素影响下，股市又步入了漫长的下跌过程。而中银增长基金由于长期坚持基本面投资，同时严格的进行风险控制，在2007年3季报中就提出要关注A股市场向下波动的风险，同时在投资上也作出了相应的布局。

　　中银增长基金的股票集中度自07年3季度起有所下降，逐渐低于同业平均水平，近两个季度的股票集中度都不到40%，而同业平均水平都在50%左右。同时，中银增长基金的行业集中度也持续下降，在同业中都处于较低水平。

图表4：持股集中度

图表5：行业集中度

　　来源：国金证券研究所

　　持股集中度与行业集中度的双双下降，显示了中银增长基金在投资上越发谨慎，基金管理人选择了分散投资以规避市场风险。此后A股市场震荡下行，管理人的提前布局为基金的投资作出了重要贡献。

　　坚持基本面研究，选股能力优异

　　在股票选择方面，中银增长基金秉持价值投资理念，坚持基本面研究为基础，重点选择具备核心竞争优势、可分享长期经济增长的公司。

　　深入的研究为基金选股成功作出了重要贡献，从基金重仓股的表现来看，在绝大部分时间，中银增长基金重仓股的平均涨幅均超过了同期上证指数。从2006年2季度到2008年3季度末，中银增长基金重仓股的复合收益率高达318.84%，而同期上证指数的涨幅仅有76.68%，超额收益非常突出，管理人的选股能力可见一斑。

图表6：中银增长基金重仓股表现优异，超额收益突出

　　来源：国金证券研究所

　　超配抗周期性行业，配置侧重防御性

　　面对市场的大幅波动，自07年3季度起，中银增长基金更多的将目光投向了受经济环境影响较少的非周期性行业，增持了食品、医药、批发零售等非周期性行业，减持了金属、机械等周期性行业，一定程度上减少了经济下滑对业绩的部分影响。

　　虽然目前A股市场处于严寒之中，但未来的风险与机遇也已经相对清晰。受内外需影响，经济减速可能超过预期，企业盈利的下降周期也未触底，但A股市场已经进入2005年的熊市估值区间，估值吸引力明显提高。我们认为严峻的经济前景与市场环境已经使宏观政策与市场政策出现了明确转向积极的趋势。受益于弱周期特点以及内需扩张的防御型行业和受益于刺激经济增长力度加强的周期型行业值得关注。

　　 08年3季报显示，中银增长基金在超配医药、食品、零售等行业的基础上，增持了金融保险和机械行业，同时也关注大宗商品价格回落情况下可能受益的行业或公司、在货币信贷放松情况下可能受益的行业或公司、国家实施扩大内需或积极财政政策可能受益的行业或公司以及中国产业结构升级所带来的投资机会。

图表7：中银增长基金主要行业配置比例（%）

　　来源：国金证券研究所

　　中银基金公司投资管理能力较强，“稳健经营、稳中取胜”的投资理念也将驱动基金持续稳健运作

　　中银基金管理公司成立与2004年8月，设立以来发展平稳，公司目前管理6只公募基金，产品类型涵盖股票型、混合型、债券型和货币市场基金，产品线相对完备的产品线，可以为客户提供多样化的选择。

　　中银基金管理公司成立以来一直遵循“稳健经营、稳中取胜”的经营和投资理念，追求风险可控下的相对安全收益，良好的风险控制能力和选股能力为中银基金业绩作出了重要贡献。旗下的多名基金经理和基金产品在国金基金经理、基金产品评级中获得三星级以上评价，显示出了较强的投研实力。“稳健经营、稳中取胜”的投资理念将驱动中银增长基金持续稳健运作。

图表8：中银基金旗下部分基金经理、基金产品表现
基金经理	基金经理星级	管理的基金产品	基金类型	基金产品星级
陈志龙	★★★★	中银增长	股票型	★★★★
吴域	★★★★	中银中国	混合型	★★★★
甘霖	★★★★	中银收益	混合型	★★★

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议——买入：

　　中银增长基金历史业绩呈现出较高收益、低风险的特征，稳健运作使得基金在长跑中逐渐成为领跑者。基金对于宏观形式的把握和个股的选择都较为成功，成为业绩增长的重要来源。目前中银增长基金超配了医药、食品、零售等受益于弱周期特点以及内需扩张的防御型行业，同时增持了金融保险和机械这两个受益于刺激经济增长力度加强的行业，有望在未来市场获得超额收益。中银基金公司投资管理能力较强，“稳健经营、稳中取胜”的投资理念也将驱动基金持续稳健运作。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间（如不加特殊强调，为一个季度）收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。