国金证券张剑辉:09年市场应在1800到2400点波动

　　搜狐基金2009年投资策略三方研讨会于2008年12月30日在北京举行，基民、基金经理、第三方研究机构的专家就明年的市场走势、投资者的资产配置策略作了详细的解读，以下是国金证券基金研究总监张剑辉在研讨会上的精彩观点：

国金证券基金研究总监张剑辉

    张剑辉：我觉得一年时间用一个词来概括的话其实还是满难的，刚才听基金公司的人员讲市场的时候，我想从我们投资者，包括我们广大基民的角度出发，我觉得大家应该更记住一个词，学会去忘记，忘记06年、07年的百分之百，忘记08年的负50%，忘记这些数字。

　　谈到09年的市场，刚才我们几位基金公司的领导也都提到了市场各个方面的一些因素，我们概括起来，从我们来选择一个基金的角度来说，也需要去把握09年市场的一个特征。

这个市场我们概括起来，我们对市场的判断，首先整体的态度是一个中性的态度，在这种态度下边衍生出来的基金的投资操作策略的话，我们还是建议总体上持一个中等风险的水平，把风险控制在这个水平。第二个特征，我们认为09年市场，在这种上市公司

盈利预期不确定性的情况下，以及各种各样因素的影响作用下，认为市场一个宽幅的振荡波动，这个波动区间可能会比较大。从我们国金研究所，对沪深300指数不确定性的判断，沪深300指数和波动区间是在1400到2700，其中一个核心的波动区间应该是1800到2400，大家可以简单计算，这个波动幅度还是比较可观的，选择基金对应的操作策略在接下来的话题去谈。

　　第三个把握市场的特征就是说，刚才各位专家也头提到了，就是说市场实际上还是存在着很多这种结构性的机会。触发这些机会的话题也会比较多，比如世界角度，比如接下来的世博会，或者包括在香港建立迪斯尼乐园，政策触动，包括盈利周期变化的触动，整体上来说，这种主题性，或者这种板块的投资机会比较多，我们选择基金的时候也要从市场结构的特点，来选择在这种市场环境比较复杂的形成下适用的一个基金。总体上落实到一个基金的业绩转型来说，我们认为09年的市场环境比较复杂，各种各样的操作风格，或者有自己擅长投资管理能力的基金经理，都会有施展他能力的一个空间。

　　比如我擅长选股，09年市场我们雨季整体中性，通过选股可以得到超额收益，并不一定像08年，单纯选股可能没有相对市场的超额收益。市场还是有一个宽幅振荡，就是择时操作，同样也可以通过有效的择时操作获得超额收益。我一个趋势投资者，我通过在市场各种板块之间的轮动操作获得收益。我们认为09年是一个基金经理真正施展自己的能力、展示自己能力的一个市场环境，当然业绩分化比较严重。

　　我们认为对于明年，如果分成时间段，从上半年和下半年两个时间跨度来看待这个市场的话，我们觉得更多的看待市场，实际上是上半年相对盈利的企业增速下降甚至负增长，下半年是相对补确定的增长的一个复苏，基本上现在就是说，从我们来看待市场的机会的话，基本上把握的是这么样的一个基调，所以我们上半年建议采取更为谨慎的操作态度，下半年我们还要看具体的，比如说外部经济环境的复苏，比如房地产投资它的一种增速的变化情况，来对下半年做一个更为明确的判断。大家在看，包括各家研究机构的这种投资操作建议的时候，就是说还是要更为紧密的去观测研究机构根据这种市场包括经济环境的变化作出一个新的调整。

　　我还是从未来的角度，我觉得我们作为一个研究机构，我们研究的价值就是在于能够推过我们的研究给大家带来相对的收益或者说体现出我们研究的价值。这里简单的提一下，首先提一下这种偏股型的开放式基金，刚刚我也提到我们对A股市场的判断，几个特征：

　　第一，市场我们认为是维持中性的判断，市场我们认为是艰难复苏的过程。这个特征下，我们建议在偏股型开放式基金的选择上，我们建议重点看一下红利股的基金，因为红利股跟经济景气度是关联是比较低的，这种相对稳定的现金股息分配，对市场的吸引力相对来说会有所增加。第二，选基金同样是选管理人或者背后的团队。从管理人的角度来说，我们建议在这种市场中性的判断下选择风险水平适中，同时选股能力比较突出的偏股型开放式基金。

　　第二，关于市场特征的判断，根据上市公司沪深300指数涵盖的样本股的预测，给出很大的间，这种选择基金的话从两个角度，第一，从产品的特征，建议选择一些中小规模的基金，因为操作灵活度是比较高的。从历史的业绩上同样可以得到体现。第二个角度，还是回到管理人，从管理人的投资操作角度，选择目前的仓位水平相对来说中等或者偏低择时能力比较突出的。第三个元素，市场主题会比较多，可以对偏股型开放式基金有一个区分，第一个选择从产品定位或者选股人倾向角度来说，选择一些增长相对确定一些，比如我们提到的像这种基建投资、民生工程带动的相关项目，像事件性的主题，选择相关的基金。第二个还是从管理人的角度，这个管理人操作风格是倾向于在各个主题中间做一个轮换，而且历史呈现出把握这种主题混乱或者市场阶段性比较好的产品。

　　因为刚刚提到对主题机会把握的话，如果完全从量化的角度很难做一个筛选，我们选基金的时候主要是通过持续研究下边的一个个人的把握，提到了持续增长主题关注比较多的基金，建议大家可以关注一下富国天益价值、上证阿尔发基金，对于主题轮换这种阶段机会把握比较好的机会，比如像华夏大盘精选，当然这只基金一直买不到。其他可以选择的，像华宝基金策略增长、嘉实成长收益。

　　提到债券基金，现在整个我们预期还有进一不降息的预期，我们根据历史国际的实际利率水平以及预期的CPI水平，我们预期接下来进一步降息的幅度可能在54到81的基点，还有两到三次小幅降息的可能。接下来另外一个是资金供应方面，在这种宽松的货币政策下进一步下调存款准备金率我们认为是可以的，预期下调达到200到300基点。目前银行已经堆集了大量的流动性，对企业盈利相对悲观的预期，其实银行现在放贷的意愿并不强。在这种进一步包括降息，包括降存款准备金率，包括现有存款流动性的情况下，我们对债券市场未来三到六个月还是相对乐观的预期。在此期间，通过稳定的操作，主要以债券投资为主，这种债券资金预期的年化收益率，未来三到六个月可以达到5%上下浮动2个点的水平。下半年经过经济的增加可能发生转变，商业银行的放宽，或者把资金放到投资相对吸引力更多的比如股票市场，这种可能性的增加，我们对债券市场持一个相对中性或者悲观一点的态度。在这种背景下，这种操作性的债券基金有可能还是实现正收益，但是收益率肯定会有该大的压缩。

　　货币市场基金，因为之前是采取就是进行股值，还是有存量的浮赢，释放，我们认为在未来一到三个月期间货币市场的基金收益率可以维持到相对较高的水平，但是这个收益率随着短端利率维持在很低的水平，这个预期我们认为很快就会下降到很低的水平。我们预期09年货币市场基金的收益率有可能达到之前的历史最高点，1.3%到1.5%左右的水平。

　　我们觉得封闭式基金上半年，因为08年还是有部分基金积攒了一定程度的年度分红，还是具备这种分红的潜力，因为四季度的数据并没有出来具体能分多少，目前还是一个未知数，但是我们还是觉得还是有部分基金有可能进行分红。有分红潜力的基金，按照目前的折价，我们认为有一定的比较优势。但是相对于整个封闭式基金市场来说，这个分红带来的机会就是阶段性的，而且是局部的机会。

　　随着这个收益分配的进行，我们看到目前的很多封闭式基金净值都已经低于面值了，我简单的计算过，假设现在可以分配的这些具有分红潜力的基金，把08年度的红利进行分配以后，传统封闭式基金单位净值在8毛8左右。另外，介质08年度三季度末，很多基金操作来说未分配利润应该是负的，同时08年还积累了大量的浮动亏损。所以随着08年度分红在09年四月份的结束，应该说接下来很长一段时间，封闭式基金分红的可能性会大大降低。这样我们可以看到从我国的封闭式基金最高平均折价达到40%以上以后，所有大的关于行业的机会全部都是由于分红引起的，这样的话我们觉得在分红结束08年度的分红，在明年4月份结束以后，我们觉得传统的封闭式基金阶段市场亮点是缺乏的，我认为大家在操作的时候可以给予它相对较高一点的折价，做安全边际，我觉得可以给到30到35以上的折价。

　　另外一个封闭式基金市场比较有意思的一个机会，就是现在这两只创新基金，优势、大盘精选，因为有一个救生艇条款的存在，就是说这两只产品折价高于某一个水平之后，管理员就会开管理人大会，封闭转开放，转成LOFT基金。因为国外的参考并不多，以台湾的例子来说，台湾发生的这些救生艇条款生效以后，基金的折价肯定都有大幅的缩小，带来一些投资的机会。因为中国现有的这两只创新基金，救生艇条款触发实际上还是有很大的难度，因为要求连续50或者60个交易日折价都要高于某一个水平，所以大家在参与这个博弈机会的时候可以给它相对一个较高的折价边际，获取一个相对较低风险的机会。

　　实际上刚才我已经基本介绍过各个产品我们基于市场分析下的选择思路，总结一下，刚才也提到，预期明年一到二季度，债券型基金的收益率能在5%上下波动两个点，货币市场基金全收益在2%上下波动0.5%个摆动点，这两类是固定收益类投资的产品。相对侧重权益类的两类，包括货币基金和开放基金，我们在市场同时存在很多阶段和结构机会的时候，我们认为一些优秀的基金管理人，有可能给大家带来比较可观的正回报。从两类产品的侧重选择上面，我们觉得在春节之后到明年一季度末，可以侧重关注一下这种具有分红潜力的封闭式基金。在此之后，我们还是建议整体在权益类投资资产配置上确定偏股型的开放式基金。