信诚基金岳爱民：新年祝福 2009年会慢慢好起来

　　不经意中，本专题已经到了最后一期，日子也到了新的一年。讨论期间，市场有了熊市中一个比较像样的反弹。

　　这是一次典型的熊市反弹，它是在宏观数据、盈利数据继续恶化，但市场跌到比较便宜的时候，由经济政策措施触发的反弹。

如果盈利预期主导市场，那么在盈利预测急剧下调的当下，反弹就不应该有，但市场的确如我们预计那样反弹了25%，这是市场的复杂性所在。熊市底部是价值市，见底的条件常常是估值触及一定的底线，这在本专题的开篇有所讨论。

　　熊市反弹难看得很高，原因是市场会陷入“跌便宜，涨就贵”的矛盾之中。在市盈率比较便宜的12倍左右反弹，涨25%到2100点就变成15倍，把这个估值同其他市场一比，又贵了。设想市场涨到2300点就是16.5倍，又比其他市场贵出不少，再说盈利预期变坏不支持高估值！这是为什么虽然本人很希望市场能反弹高一些，但私下一算，发现2300点都危险。市场要持续好起来，必须要盈利趋势改善。当盈利恢复增长，当宏观微观循环使我们的盈利预期越来越高的时候，市场就会出现“本来12倍，涨了还是12倍，甚至越涨（市盈率）越便宜”的状况，因为盈利预期会调高。

　　反过来，盈利预期和市盈率估值使熊市中期市场“越跌越贵”，因为盈利预测调低比市场下跌快。经过近期盈利预期的大幅下调，笔者相信目前的市场已经过了“越跌越贵”的熊市中期。按目前2008、2009年均为个位数的盈利增长预期，即便仍然偏高，离合理也应该不会太远。这样的话，市场当然是越跌越便宜，所以底部是始终可以买的，这是估计市场很难再破前期底的原因。

　　估值分析通常能确认底部区域，但却很难指明一次底还是多次底。目前以宏观数据和盈利的基本面来看，年报和一季报让人失望的东西应该还有不少，市场在一定范围内震荡的可能性比较大。

　　从市场的节奏来看，春节前的市场应该还会比较活跃，即使回挡也难破前期低点。2月份经济数据同比会比较好看，因为去年2月份有春节、雪灾、高通胀，对比起来，今年2月反映宏观经济活动的总量指标包括生产和信贷都会有较好的表现，物价表现也会不错。3、4月份市场会因08年年报和09年一季报而比较紧张。

　　09年二季度，会是微观循环明显改善的开始。原油可能是30-40美元一桶对08年2季度的平均120美元出头，铜价是不到3000美元对8000美元以上，海运BDI散货指数是不到1000点对比今年二季度的近1万点。进口铁矿砂价格谈判下调，也会成为现实。

　　对这一切，悲观者看通缩，笔者比较乐观，认为以制造业为本的中国经济，成本回归正常是好事。上游物价下降比中游快、中游比下游快，能提升盈利空间，促进微观循环和现金流改善。

　　以此作为对新年一个不那么悲观的祝福，祝大家投资如意。