富国基金：企业消化库存 国内经济正式入冬

　　考虑到中国经济相对较为健康的实际情况，中国很有可能在此次金融危机中成为受损较小的国家。不过，由于中国与全球经济的紧密联系，短期内的振荡调整也是在所难免。从支出法角度来看，11月数据中工业生产陷于停滞，但实际消费、实际投资与顺差都出现增加。

这种现象唯一的解释是存货大量被消耗，也就是企业在清理库存。因此，11月这种经济骤然回落的情形最可能的是企业消化库存导致经济短暂停滞。一旦库存得到有效清理，则经济将会反弹至一个较低的新的均衡水平。

　　11月，实际消费同比增速比上月竟然有所上升，相信这只不过是物价因素导致的增长幻觉。消费在经济中一直起到稳定器的作用，特别是经济萧条时期，物价下跌会导致实际消费增速维持相对较高的位置，甚至消费在国民经济中的比重也会出现上升。这其实并未是消费旺盛，而是投资和出口相对萎靡的结果。

　　前11月，城镇固定资产投资同比持平而环比出现小幅回落。扣除价格因素后实际增速居然有明显反弹。11月新开工项目计划投资额增速为5.4％，环比上升2.2个百分点。这一数据是在去年较高基数上实现的，好于我们此前的预期。这应该与政府加大投资力度及放松信贷限制有关。不过，即使政府立刻开始启动投资，实际固定资产投资增速也需要一段较长时间才可能显现效果。

　　11月份出口下降2.2％，比10月下滑21个百分点，进口增速下降17.9％，比10月增幅下滑32个百分点，均出现急剧下滑。11月当月贸易顺差401亿美元，再创单月历史新高，主要原因仍是进口的过快下滑。进口增速的快速下滑缘于国内需求的放缓，以及以原油为代表的国际大宗商品价格下降所导致的进口额名义价值降低。全球经济衰退以及人民币实际有效汇率的上升都会影响出口，尽管出口退税率提高有望部分对冲，但需求的绝对下滑是难以避免的。一旦原油和铁矿石价格出现反弹，则进口额又将开始上升。

　　（富国基金首席策略分析师 杨贵宾）