国投瑞银基金袁野:上半年市场估值或再调整筑底

　　投瑞银景气行业基金经理袁野：

　　上半年市场估值可能再次调整筑底

　　王艳伟

　　根据银河证券基金研究中心的统计，国投瑞银景气行业基金2008年净值增长率为-39.336%，在开放式偏股型混合基金中排名第三位。

　　《第一财经日报》：从国投瑞银景气行业基金2007年四季报中看到，你在2007年底对2008年市场的判断还是比较乐观的，当时的乐观判断是出于什么理由？

　　袁野：主要是因为当时市场上流动性泛滥和趋势性投资两个现象没有发生实质性变化，市场整体情绪仍然比较亢奋。在2006年和2007的大牛市中，基金经理在任何一个点位卖出都是错误的，所以2007年底，虽然股市整体估值已经处于高位，但大家普遍还寄希望于趋势的继续延伸。

　　回过头来看，当时我们低估了美国次贷危机的影响。

　　《第一财经日报》：你是在什么时候开始意识到市场的风险并转向谨慎操作的？

　　袁野：2008年1月份，在第八届UBS大中华研讨会上，当时全球市场均出现了很大幅度的下跌，包括香港地区和印度的股市在内，市场情绪非常恐慌，参会的境外投资者情绪都很低落，唯独对冲基金很兴奋，提出要加大沽空力度。我当时就意识到危机可能比较严重，市场会转向，因此在2008年春节过后就开始坚决减仓。

　　根据历史经验，每轮熊市下跌过程中都会有反弹。实际上，2008全年的几次反弹机会我基本上都把握住了，包括3000点到3750点、2500点到2900点，以及去年10月份的反弹，我都有参与。

　　《第一财经日报》：我们注意到，国投瑞银景气行业基金在2008年全年对金融板块的配置比例一直比较低，为什么？

　　袁野：银行业是宏观经济的晴雨表，甚至是放大器，银行业的业绩受宏观经济影响很大。在一个经济的下行周期里，各行各业盈利状况都不好，银行也不会好。另外，在2006和2007年股票市场快速发展，银行中间业务获得很快增长，但2008年股票市场表现不佳，中间业务自然会受到很大冲击。

　　事实上，2008年中，我在很长的时间里，对银行板块一直是零配置，对证券和保险就更加回避。不过，从目前情况来看，2009年银行坏账率不会像大家想象的那么悲观，而且央行降息的幅度可能不会太大，所以我对银行板块2009年的判断偏乐观，可以改变2008年的零配置策略，适当增加这个板块的投资比重。

　　《第一财经日报》：国投瑞银景气行业基金在2008年业绩排名比较靠前，你总结下来，主要原因是什么？

　　袁野：我觉得决定性的因素是对大方向的准确把握，就是说任何投资决策和行为都基于对宏观经济不太看好的判断基础上。首先，是控制仓位，在大类资产配置上，股票仓位全年大约都在60%左右，同时债券的配置比例也比较高，债券仓位曾经一度高达35%，但久期比较短，最长也只有2年；其次，在股票资产配置上，选择防御性更强的食品、医药、零售等行业，而抛弃了进攻性较强的银行、保险、有色等；第三，每次大盘上涨时，都很清楚那只是一个反弹，所以一旦上涨就会卖出，全年通过积极的仓位管理策略获得了一些超额收益。

　　《第一财经日报》：你觉得经济刺激方案什么时候开始见效？

　　袁野：应该说在2008年12月份已经初见成效。去年12月份发电量虽然同比下降，但已经出现环比正增长，企业产能利用率已经在逐渐提高。此外，在货币政策收紧以后银行都在加紧回收贷款，这对企业是雪上加霜，但现在很多大型企业担保，有效缓解了企业资金紧张的局面。这些都是经济刺激政策所带来的效果。不过，现在北方天气比较冷，很多项目不会开工，在2009年春节后，这些基建项目就会陆续启动，在经济数据上也肯定会有体现。

　　但是我们也在担心其他一些问题。首先，现在的政策可能只是救急，而我们所面临的经济结构调整如何顺利完成？其次，大量的资金投放下去，经济能否持续回升和能否带动社会投资也需要观察。

　　《第一财经日报》：12年从业经验，历经牛熊转换，对基金经理和基金公司而言都是一笔宝贵财富，能否分享一下你的投资心得？

　　袁野：“贵出如粪土，贱取如珠玉。”我觉得这句话道出投资的真谛，当货物贵到极点时，要及时卖出，视同粪土；当货物贱到极点时，要及时购进，视同珠宝。

　　《第一财经日报》：你对2009的股票市场如何看待？

　　袁野：对于2009年股市，我认为上半年基本面可能会传出更多的坏消息，估值可能再次调整筑底，因此将重点关注阶段性和结构性的投资机会，具体关注防御性板块、盈利增长比较确定的行业，以及中小市值公司为主的主题投资机会。

　　但从下半年开始，随着宏观经济企稳，不确定因素减少，流动性再次充裕，我们会密切关注估值是否会迎来修复性的回升。具体操作中，我们会选择部分经历寒冬考验，投资价值得到市场认可的公司，作为战略建仓的重点。