华宝兴业基金助理胡戈游:从行业超额收益看市场

　　从2008 年下半年开始一直到现在，几乎所有的行业超额收益都趋向零值附近，这意味着，市场更多是在轮动,基本面没有真正好转，这或许也是经济危机下熊市的重要特征。

　　华宝兴业宝康灵活配置基金基金经理助理胡戈游

　　牛年刚一开春，股市就迎来开门红。

虽然海外市场依然处于水深火热的痛苦折磨中，但中国股市却丝毫不受影响，投资热情不断高涨。虽然大多数投资者并不认为经济会很快好转，但也不能肯定短期经济还会恶化，因为4 万亿的投资拉动，信贷的超预期投放，对于实体经济和资本市场都会产生直接的刺激作用。

　　根据对全球历史上多次经济危机的实证分析，股市往往会比GDP 平均领先4 个月见底，假如一季度经济是底部的话，那么去年10 月份上证指数1665 点的低点也将成为未来股市的底部。

　　如果我们自上而下，从大盘指数再看行业指数话，也许能对当前的形势看得更清楚些。可以来看22 个行业指数相对于大盘指数的52 周（一年）时间段的超额收益，从2008 年下半年开始一直到现在，几乎所有的行业超额收益都趋向零值附近，也就是说，虽然短期看到有些行业指数表现非常好，但这种表现仅是因为对未来预期的改变或超跌反弹，如果从一个长时间段的窗口来看，并没有很高的超额收益，也就是说基本面没有真正好转，这或许也是经济危机下熊市的重要特征。要获得某个行业长时间的超额收益，必然要摆脱系统性风险的束缚，行业的基本面得以持续改善，业绩持续超预期。而摆脱系统性风险束缚的大前提就是宏观经济要转好，这一点在2006、2007 年的牛市里表现得非常突出，在经济持续向好的牛市里，不同行业基本面变化带来行业超额收益的差距会非常大，如2006 年的地产、有色金属，食品饮料表现强劲，2007 年则是煤炭、有色金属涨幅最大。

　　从超额收益的角度来考虑未来的投资策略，应该基于两种判断：如果说经济能够见底好转的话，必然会有行业最先获益，并且这种趋势是能持续的，银行受益于流动性的增长会提前于经济的复苏，有色金属、钢铁、煤炭等周期股会持续上涨。相反，如果经济没见底，即便是对经济前景始终处于模糊而又有争议的判断中，系统性风险就不能有效释放，行业长期超额收益的格局依旧会维持目前这种零值附近的波动，即使是股市还能继续反弹，对于板块的配置来说，也只能是你方唱罢我登场，短期的轮动而已。对于投资者来说，需要更加灵活的应对各种变化，踏准市场的节拍也许比看清基本面更有效。