信诚基金王国强:债市短期调整不改中期向好格局

　　进入2009年以来，股票市场展开了如火如荼的强势反弹行情，众多偏股型基金也取得了不错的业绩。与此截然不同的是，2008年风光无限的债券市场在进入新年以后一路下跌，债券型基金也大多出现亏损的状况。

　　对此，正在发行的信诚经典优债基金经理王国强在接受采访时表示，股债的“翘翘板”效应是造成近期债市下跌的主要原因，短期利空消息对债市的冲击不能改变中期看好的格局，调整提升债券市场的投资价值。

　　利空因素影响短暂

　　记者：请问，您觉得近期股市和债市出现变化的根本因素是什么？

　　王国强：我觉得信贷的大规模扩张是近期股市和债市出现变化的根本因素。持续的信贷扩张在短期对债市流动性构成较大压力。数据显示，去年12月份新增信贷超过7700亿元， 1月份信贷规模增长更是惊人，达到1.6万亿规模。

　　具体来看，信贷扩张从三个方面对债市不利。首先，债市与银行存贷比有较大的关联性，信贷大规模投放会改变银行资产配置策略，导致银行对债券投资比例的减少；其次，信贷的大规模投放让市场看到经济复苏的希望，改变对实体经济的悲观预期，也不利于债市；另外，部分信贷资金进入股票市场，导致权益资产价格上升，也会对债券市场形成了资金分流。 银行的脉冲式信贷增长并不具有持续性， 目前信贷的扩张一方面是银行响应政府早放贷、多放贷的要求，另一方面由于政府投资的导向性和安全性，银行及时跟进导致短期信贷的快速扩张。信贷在二三月份可能继续保持高增长的态势，但是随着未来出口剧烈萎缩，相关行业利润下滑，对信贷的需求并不强烈，信贷将逐步回复正常状态。

　　中期依然看好债市

　　记者：国家统计局刚公布了1月份CPI的数据是1%，您对此怎么看？

　　王国强：我们的看法是CPI同比是1%，环比0.9，在市场预期的上限，但是从季调的环比看，CPI仍处于下行的轨道。扣除春节的因素以后，CPI环比实际上是-0.5%。我们通过两种方法去测算，第一种方法是欧洲央行使用的tramo seat 模型，第二种是美国统计局和加拿大统计局使用的x-12-arima 模型，结果比较一致，即一月份的CPI环比实际上是-0.5%，季调后的CPI环比已连续6个月负增长。

　　记者：前面您也提到，信贷扩张在三方面对债市不利，那么，是不是意味着目前的债券市场形势比较严峻呢？

　　王国强：不是的，相对于短期的信贷利空，目前债市的利好因素大多在中期对债市有促进作用。从债市基本面来看，债市中期利好的基础仍然扎实，由于CPI和PPI也同时出现超预期的大幅回落，我国实际利率水平已经达到正利率，以当前10年期国债利率3.2左右，实际利率达到4%，处于历史高位。考虑到经济放缓和2008年高基数的影响，预计2009年的CPI和PPI可能双双进入负增长，实际利率将在较长时间内保持正利率的水平，这不仅提升了债券的投资价值，也给债券市场的运行提供了安全保障。在通缩背景下，实际利率高企，不利于消费增长，预计2009年未来仍有54个基点的降息空间。

　　未来投资偏向稳健

　　记者：目前债券基金面临的一个新的课题是央行票据发行的越来越少，是不是未来债券基金会把目光聚焦在公司债上？这会使得供求关系上出现拐点吗？

　　王国强：从债券市场的供求关系来看，短期内也不太可能出现拐点，在宽松的货币政策下，债券资金仍将充裕，存款准备金率的继续下调，央行通过公开市场操作，货币投放也将大幅增长。同时，在扩大内需，推动投资增长的背景下，包括国债、金融债、企业债等发行量将有所增加，总体债市将呈现供需两旺，需求大于供给的局面。我觉得企业债今年会有机会，从计划上讲，今年会大力推动公司债的发行，那么公司债的未来品种会比较丰富，我们可能会在控制风险的角度上通过我们优选的模型适当的选一些公司债，其实未来公司债是投资的新领域，过去投资比例并不是很高，但最近有些基金加大了对公司债的配置；第二，央票和公司债不能等同，因为央票是低风险品种，如果央票发行的少，可能机构投资者会在金融债和国债里寻找央票的替代品种，这样会推低国债和金融债的收益率，但对债市来说，这是向上推动的因素。

　　虽然2009年以来，股市和债市出现明显的风格转换，但是王国强提醒投资者，投资者不能因为股票市场的牛气，而忽视债券型基金作为风险管理工具的重要性，应该将其作为资产配置的必备品种。“09年股票市场可能维持震荡走势，高风险和高波动性将是权益市场主要的特征”，王国强分析，“债券型基金虽然难以维持08年高的收益率，但是债券投资作为一种生息资产，其稳定性和低风险却是权益资产不可比拟的”。

　　此外，从已有基金的历史业绩看，根据银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力综合评价》统计：2007年信诚基金在52家基金管理公司中排名第40位，2008年上半年在57家基金管理公司中居于第5位，在股票投资管理领域能力稳步提升。截至2009年2月6日，信诚四季红偏股型基金在银河证券基金研究中心过去一年和过去两年的评价中均为五星基金，信诚精萃成长基金也在中国银河证券过去一年的星级评价中被评为五星基金。信诚基金有关负责人表示，在对大势把握的基础上，信诚基金的首只股票型基金信诚精萃成长也灵活跟踪市场机遇。在2008年度把握住了医药、化工、煤炭等投资机会。截至2009年2月6日，在中国银河证券过去一年的星级评价中，该基金被评为五星基金。对于正在发行的信诚经典优债同样也很有信心。