定投不能当甩手掌拒 获诱人收益相对择时有必要

　　第三只眼看定投

　　好买基金研究中心 曾令华

　　经过2008年垂直性下跌之后，基金定投逐渐热闹，在营销上除了有“养老定投”“亲子定投”等常规产品外，也有别出心裁的“情人定投”等时髦名称。定投具有很多优点，如积小成多，平均成本等。

　　一、 定投不必择时吗？

　　通常认为定投是不必择时的，那么其假设必然包含两个前提：

　　其一是市场的不可预测性。不择时定投本质上是一种被动投资法，追根溯源，它的理论是基于认为市场的不可预测性。出于对市场不可知的无奈，定投排除了人的主动性，不管市场高低，一到时点，自动扣款。

　　其二是市场的周期性。定投之所以能削峰填谷，平均成本，就在于市场是周期性。而且，最终赎回时能赢利，也在于市场能回到投资时的相对高点，否则，当赎回时，市场位于平均成本之下，仍然会亏损。

　　如果我们承认市场是完全不可预测的，那市场的周期性就无从谈起，我们在肯定市场周期性的同时，即在承认市场是相对可预测的。虽然短期市场由于受各种因素影响充满不确定性，但我们可以跟随和跟踪市场。

　　事实上，定投依然要进行相对择时，如果是市场处于牛市的尾声阶段进行定投，投资越多，亏损越多。近的教训如在2007年下半年开始定投的定投者，现阶段仍然处于亏损状态，远的教训如日本，日经225指数1989年末收于38916点，随着泡沫的破灭，日本股市持续走低，2003年4月28日，日本股市跌至近20年来的最低点7607点，期间甚至没有大幅的反弹，在日本这十几年间坚持定投，无疑是坚持亏损。

　　二、 平均成本也平均收益

　　定投具有平均成本的作用，这是由定投自我稳定的性质决定的，在定投过程中同样的金额在上涨时相对少买，在下跌时相对多买，平滑市场波动引起的基金净值波动，从而平均了成本。

　　平均成本的时候，也平均了收益。当市场呈现下跌走势时，基金价格降低，买入成本相对较低，当基金净值随市场上涨时获利空间就大；而当市场处于高位时，定投也会持续买入，此时买的成本相对较高，获利空间小，甚至可能随着市场的下跌，侵蚀掉一部分收益。

　　因此，对于定投回报，期望不应定得太高。市场平均收益是定投回报的合理期望。定投的总收益由低位购买时的相对高收益和高位购买时的相对低收益组成，摊薄的结果是各个时点的平均收益。因此，不择时的定投方式隐含着获取市场平均收益的机制。

　　三、 定投不能当甩手掌拒

　　一般而言，定投基金的选择有两种思路：一是完全被动的指数型基金；二是选择主动管理型的基金。对于前者，由于基金在操作中不存在择时择股，对基金管理人的主动管理能力要求较低，管理人的变动基本不影响基金的表现；而对于后者，基金会主动择股择时，以力求获取超越市场的收益，基金的业绩和基金管理人的变动相关度较高。在现有的基金中，主动管理型基金远远多于指数型基金，多数基金定投者选择的是主动管理型基金，对于这类参加定投的投资者，绝不能当甩手掌拒，应及时跟踪基金表现。

　　目前，不少近二年定投股票型基金的投资发生了亏损。这个时候需要重新审视我们的定投：首先建议投资者根据自己的投资目标，投资期限来考察自己的定投；其次，应跟踪定投基金，考察其基本层面是不是发生变化，如基金公司是否稳定，基金经理是否改变，如果基金的基本层面发生重大变化，可能影响基金业绩，也需要进行针对性的调整。