封基投资机会大 适当配置高折价长剩余期限封基

　　□海通证券研究所 娄静

　　在近期市场冲高回落的过程中，封闭式基金市场表现连续三周落后于净值增长，折价率呈现逐渐拉大趋势。建议投资者不妨在长剩余期限封闭式基金折价率处于32%-35%的区间时分批买入，2009年即将到期且折价率在7%以上的两只小盘基金也是不错的防御性品种。

　　短剩余期限封基投资机会大

　　封闭式基金的折价是一种安全垫，但并不是折价率越高的基金越有投资价值。封闭式基金的投资价值取决于两个方面，一是基金的业绩。也就是未来的净值增长；另外一方面是折价率，要兼顾考虑封闭式基金的绝对折价率以及年化回归折价率，年化折价率回归收益是指封闭式基金在剩余存续期内每年的折价率回归收益。到期日远的封闭式基金一般折价率比较高，但年化折价回归收益小、而到期日近的封闭式基金折价率一般较小，但年化折价回归收益较大。通常情况下，到期日远的封闭式基金弹性更大，因为其折价率本身较大，到期日又远，因此折价率伸缩的空间比较大，而到期日近的封闭式基金安全性更高，因为折价率本身小，到期日又近，在即将到期时折价率必然回归。笔者一般建议投资者在牛市的时候买入到期日远的绩优基金，在熊市的时候买入到期日近的绩优基金。

　　2005年在封闭式基金表现最差的时候折价率曾经高达50%，但目前封闭式基金的到期日相比2005年已经大幅缩短，因此目前封闭式基金的最大折价率应该低于历史上最高的折价率，应该更看重年化折价回归收益。

　　笔者计算了2005年7月份和目前的年化折价回归收益，并以2005年最差情况下能够获得的年化回归收益来倒推当前市场情况下最大的倒推折价率。从结果可以看到，到期日比较远的大盘封闭式基金的折价率年化回归收益还是低于2005年最差的情况，这说明如果按照2005年最差的情况来看，当前到期日远的封闭式基金的折价率还有继续下降的空间，从倒推折价率来看，到期日远的封闭式基金折价率平均32%就接近历史上最差的情况。因此，可以认为到期日远的封闭式基金折价率处于32%-35%是折价率的底部区域，在这个区域买入到期日远的封闭式基金相当于每年可以获得6个百分点左右的安全垫。对于到期日近的封闭式基金来说，可以获得的安全垫更高一些，例如2009年7月到期的基金天华折价率接近7%，2009年11月到期的基金金盛折价率接近9%，比较优势突出。

　　关注高折价长剩余期限封基

　　封闭式基金兼具开放式基金和股票的特点，既可以做长期投资，也可以做波段。对于长期投资而言，由于2009年宏观经济的走势还存在较大的不确定性，因此市场的震荡也将加剧，任何分析判断都无法给出最好的买入时机，建议投资者不妨在长剩余期限封闭式基金折价率处于32%-35%的区间，股指点位在2200点以下分批买入，虽然目前折价率距离底部区域还有一些距离，但投资者可以密切关注。2009年即将到期且折价率在7%以上的两只小盘基金也是个不错的防御性品种。封闭式基金作为长期投资的另外一个优势是，封闭式基金受每年必须分配已实现收益90%的强制性分红条款的约束，分红对于封闭式基金来说一方面相当于部分“封转开”，另一方面能够及时帮助投资者获利了结，防止收益过山车。2008年初封闭式基金就进行过大额的分红，这部分红利如果没有进行再投资，封闭式基金投资者的投资收益将远远超过开放式基金。对于短期投资而言，封闭式基金涨跌与市场指数涨跌的相关性很高，短线高手也可以利用封闭式基金做波段，交易费用比股票还要低。此外，分红较多时会产生一些短期的分红行情，或者折价率达到某一程度，会有“脉冲”性的短期修复行情，这个时候都有一些做波段的机会。