交银先锋基金史伟:不确定之中树立何种投资理念

　　近期股市上涨的主要动力来自于流动性的支撑，自2008年四季度政府确定了宽松的货币政策后，货币与信贷的大量投放，不仅支撑了实体经济，也支撑了资本市场。其中必须关注的是：货币缺口理论与股市波动之间的关系在我国是明确存在的。

　　如果我们简单地用M1或者M2代表整体市场的流动性，那么根据过去10年M1的波动与指数收益率的对比，我们发现当流动性指标同比不断上升的时候，股票指数一般都是正的收益率，而反之亦然。那么在这种理论框架下，我们预测在未来一段时间内市场的流动性相对宽裕，就能给予股市较好的支撑。

　　也正是因为流动性推升的股市上涨，股市结构性的反应就显得格外明显：首先是中小板股票率先开始表现活跃，其次是跌幅较大的商品类公司反弹迅速，再次为具备概念性或者业绩想象空间的题材股表现较好。而那些基金重点投资的、追求基本面景气度、估值合理的价值型股票，却成为这轮上涨浪潮中的输家。可见流动性推动的股市与实体经济向好推动的股市明显不同，流动性推动的股市中涨幅较大的多为脱离了基本面约束、缺乏估值“天花板”的股票。从目前2300点左右的沪深300指数来看，所对应的市盈率约15倍、市净率约2.4倍，属于全球中等水平。

　　目前流动性的推动在未来一段时间仍会继续支撑股市，但是考虑股市的估值情况，我们判断市场整体依然处在风险和机会均等的态势下。若市场进一步上涨，则未来出现回落的可能性将增大，然而市场目前是看不到大幅下跌、甚至创出新低的迹象的。

　　让我们再次回到股市的基础——宏观经济层面。2009年的国内外经济依然充满了不确定性，尽管国内经济初现企稳迹象，但是尚无把握会出现明显的复苏与转好。

　　我国进出口总额、进出口顺差对GDP的贡献已经相当高，出口产业增加值占比等也在高位运行。在全球经济一片低迷的情况之下，我国的出口前景可谓迷雾重重。而经济学家对于我国GDP增长今年能否“保八”的争论也集中于此。

　　同时，从目前的宏观经济状况来分析，2009年的企业盈利难以乐观。中国庞大的工业体系2009年盈利预计会出现下降，而国内高华、申万、中信等券商预测2009年上市公司的业绩会出现15%-20%的下滑。可见2009年企业盈利对于股市上涨的支撑力度不强。

　　综上所述，在我国股市想获得更加确定的收益预计要到2010年，然而2010年全球（包括中国）经济回暖的具体时间还不够明确，股市何时能反映这一局面就更加不确定了。故笔者认为在当前的经济条件和预期下，理性的投资方法应该为：在2009年播种，期待2010年。

　　分析了这么多，我们越发体会到前美国财长鲁宾的名言：“一切都是不确定的”。尤其在资本市场里面，宏观经济、企业盈利、市场估值与风格变化，都是那么难以预测、充满悬念。然而在如此多的不确定之中，我们必须相信些什么，或者说我们的“理念”是什么？一个正确的投资理念可以指导人们获得适当的投资回报。笔者记得曾经有一位著名的企业家说过：“管理一家大公司没有新意，管理一家小公司没有难度，最有乐趣的是将管理的小企业变成大企业。”其实投资亦是如此。以确定性增长的企业价值化解各种的不确定，可谓投资的真谛之一。