银华基金全球市场周评：日本经济风险加大

　　银华基金全球市场周评

    奥巴马(Obama)政府在美国银行系统最重要的问题上仍然支吾其辞。短期内对更具有决定性意义的结果抱有的惟一希望是盖特纳(Timothy Geithner)对美国大型银行进行“压力测试”的提议。

假如未能通过该项测试，则有可能为政客们提供托辞：似乎有必要将这些银行全面国有化。奥巴马的明智之举是向他的经济团队施加最大压力以尽快为银行系统提出协调而全面的政策。最新公布的美国经济数据未反映出明显的缓解迹象。假如美国政府允许清理楼市，房地产价格的滑落将可能吸引更多的购房者，从这一点来看，佛罗里达和加利福尼亚明年有机会从谷底反弹。

　　美国银行监管机构目前所需措施正是在过去两年成功做空西方金融股的投资者所采用的方式，即仅从有形账面净资产的“真钱”角度来分析银行的资本状况。西方银行的全面国有化将要求政府在如何对待不同级别债券持有人的问题上做出巧妙决定。优先级银行债券持有人也不应对彻底摆脱困境抱有期望。继续采用估值折扣或债务股权置换是可行之道。伯南克(Bernanke)这样的货币政策狂热份子过于强调银行资本，他领导下的美联储(Fed)低估了资产价格下跌可能带来的通缩冲击。只要资产价格保持跌势，银行系统就难以摆脱压力。这就是为何创设“坏账银行”(bad bank)以建立一个有序处置有关不良资产的机制是如此重要。

　　当前的日本显然反映出这种“消沉”态势。假如日本民主党今年如期在众议院选举中胜出，日本政局立刻得到改善的希望则不大。然而，这将是迈向政治重组的第一步。这种政治进程将发展成为按意识形态而非派系划分的两个政党间的角逐。失业率的攀升将推动类似的政治变革。对日本而言，潜在的利好因素是日元或已触顶的迹象增多。假如出口行业面临的问题主要是终端需求而非日元的竞争力，日元的贬值则至少可以为该行业带来些许缓解。毋庸置疑，对持币者而言，日本最佳投资机会是地产市场：可观的两位数租金回报率目前唾手可得。地产市场是日本国内受信贷泡沫影响的一个行业。

　　如果比较政府债券飙升给某个国家带来的风险最为严峻，那这个国家无疑就是日本：该国政府债券对国内生产总值(GDP)的比率已经大幅抬升。这种威胁还涉及到通货紧缩将于何时滑向恶性通胀的问题。日本发生这种极端后果的可能性远大于其他任何地方，因为通缩已经在这个岛国滞留了很长时间。日元的下滑可能标志着重大趋势转变，因为日元出现这波跌势的当周恰逢风险趋避攀升。日元的这种走势从战术上亦利好日本处境艰难的出口商。

　　虽然在年初时，投资界已经普遍彻底放弃了曾一度非常盛行的“脱钩”概念，但是，令人鼓舞的是，2009年迄今，亚洲及整个新兴市场均跑赢大市。投资者认为，政府采取的振兴措施将在未来几个季度产生一定牵引力，这是中国继续相对跑赢大市的理由之一。中国政府还信守着稳定住宅地产市场的目标，同时银行贷款增长保持强劲。

   资料来源：银华基金