申万巴黎解读宏观数据:通缩可能会持续较长时间

　　 经济在左，货币在右

　　3 月 10 日 ，国家统计局公布了 2 月物价指数， CPI 同比 -1.6% ，PPI 同比 -4.5% 。

　　CPI 降为负值标志着中国正式进入通缩状态。不同于市场普遍观点认为此次只是数据上的通缩，我们认为通缩会比想像的更长。

从历史数据来看， 90 年代以来，中国 CPI 同比为负数共有两次，分别是 98 年和 02 年，一旦陷入通缩以后持续时间较长，对经济的负面影响较大。按目前物价的环比走势来看，我们认为 CPI 需到三季度末前后才能恢复正值。另外 PPI 下滑幅度比 1 月份又有所增加，这对工业企业利润增速有较大负面影响。现阶段担心通胀还为时尚早，目前需要考虑的是通缩何时结束，若通胀发生，则央行可通过回笼货币资金收缩流动性。

　　3 月 11 日 ，海关总署发布了 1-2 月份进出口贸易数据， 1-2 月我国外贸进出口总值同比下降 27.2% ， 其中出口下降 21.1% ；进口下降 34.2% 。受国际金融危机蔓延冲击，今年前 2 个月我国进出口需求下降幅度较大。回顾以往的全球危机可以看出，一般危机爆发后的第二年，各种恶化数据才会全面显现，我们认为去年的危机到今年才体现出来，国内进出口危机才刚刚开始。

　　3 月 11 日 ，国家统计局公布 1-2 月固定资产投资数据，我国城镇固定资产投资同比增长 26.5% 。

　　在政府直接投资和去年四季度被压抑的投资需求的集中释放作用下， 1-2 月固定资产投资同比增长 26.5% ，远超市场预期。随着 4 万亿经济刺激计划的实施，政府直接投资的主导作用正在显现。　

　　3 月 12 日 ，央行公布货币信贷数据， 2 月末 M1 同比增长 10.87% 、 M2 同比增长 20.5% ， 2 月新增人民币贷款 1.07 万亿元 。

　　2 月信贷增速维持高位， M 1M2 是判断经济复苏的领先指标，但由此判断经济将于下半年复苏，目前还为时尚早，需要继续观察未来的经济数据是否具有延续性。

　　我们认为目前市场已较好地反映了经济现状和投资心态，未来市场出现大幅上涨和下跌的几率不大。

　　触发市场向下的因素包括：一、东欧货币危机的全面爆发从而影响国内，二、国内房地产价格继续下降，而市场向上突破的因素包括：一、货币增速继续快速上扬，二、实体经济复苏好于预期，三、强有力的新的财政投入。而短期内市场将维持震荡格局，随着政策预期和热点题材的退潮、行业出现明显分化，我们将回归基本面，关注增长有确定性、基本面良好的行业和个股，把握结构性机会。我们需要继续等待 3 、 4 月的经济数据，维持年中来系统考量经济是否出现拐点的判断。

   资料来源：申万巴黎基金