嘉实基金毕万英：基金业绩的影响因素分析

　　在经历了市场2006-2008年的大喜大忧之后，2009年1季度的基金业绩呈现了明显的分化和波动。在这样一个震荡的市场环境下，如何正确解读基金业绩和排名，以及如何正确看待短期和中长期业绩，对个人和机构投资者都显得日益重要。

　　一、影响业绩的内因：基金投资管理能力

　　基金经理的综合管理能力可以体现为组合构建中的几个主要决策环节，即资产配置，行业配置，个股选择、波段操作等。

　　1、资产配置：国外成熟市场的大量研究标明，85%以上的长期投资收益率和90%以上的组合波动性都是由资产配置决定的。中国市场的高波动性决定了在现阶段资产配置和仓位控制对组合收益率起着举足轻重的作用。比如在2008年这样的单边市场中，仓位控制的重要性远远大于行业配置和选股。

　　2、行业配置： 2009年1季度的震荡市场中，投资组合结构好坏和对投资节拍把握的重要性则高于简单的仓位控制。截止3月20日，申万行业中表现最好的有色金属涨幅84.42%，远远跑赢大盘；而表现最差的食品饮料涨幅仅为17.49%。组合的结构是否优化取决于基金的行业偏离程度（相对于基准）。

　　3、个股选择：买入并长期持有的选股能力是考验基金经理能力的重要体现。有能力挖掘真正有潜力的股票并长期持有，是很多坚持由下至上投资理念基金经理的制胜法宝。在2008年的市场低迷中，少数基金经理深入研究一些不是市场热点的股票，提前布局，在今年的市场行情中占据了先机。

　　4、波段操作：在2009年的震荡行情中，敢于主动出击市场热点，快速行业轮动和有效把握市场节拍的基金经理都取得了不错的业绩。那些偏于防御结构、忽略周期行情的基金经理则表现欠佳。

　　二、影响基金业绩的外因：产品设计及其他因素

　　基金经理的投资管理能力固然重要，但产品设计以及风控合规约束等因素会限制基金经理的投资范围和投资目标及比例，同样会影响投资业绩。

　　1、产品设计因素。产品设计很大程度上决定了基金的收益与风险特性，成为影响基金业绩的先天因素。比如指偏股型和配置型基金的基准和投资范围及比例选择，对该类基金的投资业绩影响重大。偏股型基金契约中常见的60%~95%的股票仓位要求，使得基金经理即使在严重看空市场的情况下，也要至少保持60%的仓位，势必会影响基金的短期业绩。

　　2、风控合规因素。监管机构和基金公司出于流动性和分散风险的需要，会对某些股票和行业的投资集中度进行限制，这样也会限制基金经理不能多买看好的股票。当然，风控和合规限制保证了投资风险的必要分散，是保障投资者长期利益的重要手段。

　　3、考核因素。基金公司对基金经理的考核也会影响到基金经理的投资操作。比如考核指标（绝对还是相对收益、竞争组排名等）、考核期限（短期为主还是长短结合）、竞争组选择、是否考虑基金规模影响等。也会对基金经理的操作带来一定影响。

　　4、金融工具。目前中国市场还缺乏融资融券和股指期货等多样化金融工具。如果存在这些金融工具和机制，基金经理可以做空不看好的股票并在股票下跌中获利，或者在建仓初期看不清市场走势的情况下，使用低成本的股指期货维持较高的风险敞口，等待市场趋势的逐渐明朗。这些金融工具都在一定程度上有助于基金经理充分发挥投资管理能力，从而提高投资业绩。

　　毕万英：嘉实基金 风险管理部总监