国泰货币基金经理翁锡赟:目前宜采取防御性策略

　　这次全球经济危机还没有见底的迹象，作为经济体系中重要一环的银行业也面临重重难关，步履艰辛。令人不禁想起1929-1933年美国大萧条时期银行业遭遇的困境。

　　1929-1933美国大萧条期间的衰退分为两个阶段。

　　第一阶段，一些政府类债券，或者是3A以上企业发行的商业票据，收益率在下降。评级低，安全性差的企业债收益率上升。就如同目前我国的央票利率下降。这是因为银行惜贷，但存款在上升，可用于投资的资金很多，所以直接导致的结果就是投资落在政府债券以及高评级的债券上。

　　其他指标如CPI的下降、工业利润的下降以及收入、货币乘数下降，可以看出整个经济体处在一个向下的过程中。货币乘数分母是基础货币，分子是货币总量，这个比值反映的是经济体的活跃程度。如果仔细观察一下货币乘数和股指的关系，我们会发现货币乘数越大，经济体越活跃，相对来说股指越高。从微观层面来看，企业的产品销量下降，企业贷款意愿下降，没有好的产品、好的销量，这就导致了货币乘数的下降。

　　第二阶段，从历史上来看重要的一点，就是内外忧患。在当时，固定汇率制下，国外大量的美元内流，同时黄金外流，大家愿意把储备变成黄金。挤压了银行的利润空间，银行被迫抵押更多的债券和硬通货，导致了银行资金的紧张，以及内部的挤兑潮，于是银行抛债券，不管是信用好还是信用坏得都抛，来维持体系里的挤兑。表现在债券市场收益，国债、评级很差的企业债都在上升。但这在中国不太可能出现。因为制度不同，中国的银行是国有的，建立在国家政策保护之上，而国外银行是私有的，在风浪中就会面临很大风险。

　　我国的银行业具有中国特色，盈利状况普遍较乐观，但是实际的抵御风险的能力仍需提高。在外需急剧下降，内需尚未提振的趋势下，国内CPI开始出现负增长，失业率上升，类似上述第一阶段。由于中国的银行为国有制，目前认为出现第二阶段的可能性较小。与美国不同的是，我国债券的利差并未显著扩大。相对于市场而言，投资者更相信政府，所以政策的有效出台将会极大促进银行业甚至是经济的发展，当然银行业本身也急需提高应对风险的能力。

　　在当前市场环境下，作为货币基金的基金经理会会采取保守的防御性策略。在央行票据收益率低于现金的同时，短期融资券收益率高于现金。但其弊端也较明显，流动性不足，无担保条款，都极易受到IPO和信用危机的影响。权衡利弊后，目前拟采取保守的防御性策略，试图先在市场中站稳脚跟后，再寻求机会最大化整体投资收益。

　　资料来源：国泰基金