华宝兴业行业精选基金经理吴丰树:N型还是倒V型

　　清明节前最后一个交易日，上证指数创下2456.81点的年内新高，使得今年一季度的多空决战最终还是以多方获胜而告终。这使得我们不得不关注到以下几个事实：

　　一、今年以来上证指数涨幅超过30%，从10月28日的底部算起涨幅接近50%；

　　二、从底部算起，本轮反弹持续的时间长度已达5个月；

　　三、以有色金属为代表的强周期性行业的涨幅大大超过通信和食品饮料为代表的弱周期性行业；

　　四、中小市值的股票表现远远强于大盘股；

　　五、将近9%的个股股价已经达到或超过上证指数6000点时的水平。

　　这一切似乎在预示着股指的大幅度调整随时都会发生。换句话说，大家之前判断的09年股指N型走势的第一个头部或将临近；特别是当大家预期4月份集中公布的上市公司08年年报和09年1季报很有可能达不到大家预期之时。

　　果真如此吗？要回答这个问题，我们必须先弄清楚导致这次反弹的主要原因。我想无非有这么几点：

　　一、强有力的政策刺激：4万亿元投资计划、十大行业振兴规划、区域经济振兴计划等等。

　　二、充裕的市场流动性。国内M2增速从08年11月份开始就见底反弹，由14.80%一路攀升至09年2月份的20.48%。国内银行信贷投放更是不断超预期：1月份1.62万亿、2月份1.07万亿、3月份1.89万亿！就连货币乘数也从12月底开始呈现上升势头。

　　三、企业层面的去库存化。经历了短暂的生产调整之后，国内企业的库存开始出现明显下降，生产逐渐恢复。反映企业景气程度的PMI指标在经历了08年10月和11月的急剧下滑之后，从08年12月份开始就一路反弹，并在09年3月份回到50上方。

　　现在，我们不得不问自己的一个问题是，这些因素会很快消失吗？我想答案是否定的。如果经济运行态势达不到预期，那么相信政府会推出更加有力的经济刺激方案，这一点温总理已经公开表态，这是其一。

　　其二，虽然长期来看宽松的货币政策容易导致高通胀和资产泡沫，但只要政府能够在经济走稳时及时收手，还是能够掌控的；至少短期来看，政府需要收缩流动性的理由并不充分，甚至不排除2季度央行降息的可能。此外，我们也不认为，流动性一定需要靠信贷投放来支撑，它可以有多种手段。建议投资者千万别把IPO重启当作市场见顶的信号，因为两者之间没有必然的因果关系。充裕的市场流动性从来只是股市上涨的必要而非充分条件；投资者的信心显得更加重要。从这个意义上讲，我们认为，本次股市的强劲反弹本质上体现的是国内投资者对中国政府和中国经济的信心。

　　其三，企业去库存化后未必会出现再库存化。只要经营者对经济保持清醒的认识，就不会发生盲目扩大生产转化为库存增加的现象；企业资金沉淀和产品价格下降的压力就不大。

　　因此，我们对未来股市的持续反弹仍然持乐观态度。难想象，在大家普遍预测全球2010年经济增长会好于09年以及中国09年经济正在逐季转好的情况下，4月份的股市会出现大幅度的调整。就目前情况而言，我们判断全年股市出现倒V型走势的概率大过N型。等到市场投资者普遍持乐观预期，经济转好导致通胀提前来到，从而迫使央行收缩流动性的时候，或许才是大家应该考虑离场的时候。