国泰基金：流动性充裕下把握两大投资主题

　 国泰基金二季度投资策略报告

   市场展望：A股估值仍处于投资区域

　　中国经济增长在恢复中，但经济的增长将是渐进的。3月份主要的经济数据将呈现水落石出，继续复苏的格局。随着去年11月以来央行取消信贷额度，各地银行放贷积极性大幅调动起来。

同时，连续4个月PMI的反弹，显示中国经济经历过“休克”之后，正逐步企稳。经济的企稳为股市的企稳提供了一个基础，这也是我们对经济和股市相对乐观的原因。

　　而随着股市的反弹，A股的名义收益率开始下降，而7年期国债收益率也开始企稳，从而导致股票名义收益率与债券收益率差有所收窄。从Fed模型可看出，收益之差仍有3%，属历史高位。基于以上观点，我们仍维持A股在一个可长期投资区域的观点。

　　投资思路：弱化行业特征 侧重安全边际

　　流动性和经济回暖的信号使得二季度市场大幅下跌的可能性不大。股市资金的供求状况在第二季度仍可能有利于市场上行。

　　从二季度的市场风格特征来看将对大盘股相对有利，而行业特征可能弱化，行业配置上可更多地从安全边际的角度考虑。研究发现周期性行业相对市场的PB值与行业景气高度相关，周期性行业价格的拐点决定了相对PB提升的拐点，在价格指数上升趋势中投资最可能获得超额收益。

　　结合对1-2月份工业企业利润的分析，目前周期性行业中的有色、建材、机械、电气设备等与经济同步性较高的行业股价已经反映了复苏的预期，阶段性投资吸引力有所下降，而滞后部门中的化工、钢铁、造纸、煤炭等行业从供求角度看来短期内不具备明显的机会。

　　投资主题：把握两大主题投资机会

　　关注“投资”和“中部”两大主题性的机会，重点关注中部地区的投资品、正在向中（西）部地区进行产能投资的企业所带来的投资机会。09年投资主题机会仍在产业振兴、企业并购重组、创业板推出等；区域性机会可以关注上海“两个中心”建设、中部投资、西部基础建设投资等。

　　十大产业振兴

　　钢铁、汽车、机械装备、石化、造船、有色金属等行业是上一轮经济增长的核心驱动力，这十大行业产值占总产值的比例高达68%。提高产业集中度，完成产业升级将是中长期中国经济增长的一大亮点。　

　　并购重组

　　并购重组国务院国资委《企业国有产权无偿划转工作指引》的发布实施使得大规模的国有产权转移具备了条件，或预示着新一轮国有企业集中并购重组大潮即将到来。业内人士表示，《指引》的出台有利于促进国有资产有序流动，推动中央企业调整重组。

　　创业板

　　中国证监会于3 月31 日发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，并自5 月1 日起实施，创业板推出将对主板和中小板带来以下3方面影响：

　　1、资金面。从其它国家和地区创业板推出的历史看，一旦创业板推出往往会受到资金的追捧。这可能对A 股主板和中小板带来一定负面影响。

　　2、估值面。准备创业板上市的企业多为高科技企业，或是传统行业中的细分行业。而此类行业在主板和中小板所占市值一般较小，受市场关注程度不大。如果创业板公司受到资金追捧，会提升已上市公司估值水平。

　　3、政策面。下一步监管部门政策的重点可能转向发行制度改革，而一旦制度成形，主板和中小板IPO也可能开闸。

　　值得注意的是，从IPO办法发布到企业进行IPO，尚有四大问题待定：明确证监会内关于创业板的监管职能部门，改革现行发行审核委员会制度，修订保荐办法以涵盖创业板，设定合格投资者门槛。

　　区域性机会

　　上海区域是我们一直跟踪并建议的区域主题，中央政策此次明确支持上海金融和航运“两个中心”的建设，将大大提升上海的消费能力和对服务业的需求。“两个中心”建设最受益的则是浦东新区。在浦东新区的十一五规划中就形成了“一轴三带”的规划安排，也暗合了金融和航运中心的发展方向。具备地理优势的企业将是区域经济发展过程中天然的受益者。

　　中西部的发展，对中国进一步深化改革、调整经济结构与布局、均衡发展具有重大战略意义。因此，我们预期国家的重点也会在此方面有所加大，为我们投资提供了另一个主题方向。在未来相当长的时期，中西部地区的经济增速都将显著超越东部，中部地区投资品的相对估值存在低估，向中（西）部地区进行产能投资的企业将享受到区域估值溢价的提升。