申万巴黎基金:从流动性推动回归经济基本面 关注区域主题

　　宏观经济在 1 季度出现复苏迹象，多项经济指标有所好转，尤其以中国最为看中的信贷增速更是连续井喷。前期的一系列刺激投资和行业振兴规划政策，以及银行超常规大力度放贷行为效果将会在 2 、 3 季度逐步显现，估计未来 3 个季度中国 GDP 增速同比会持续上升。

　　从中长期来看，世界经济尤其是美国经济的走势才是决定中国复苏的关键性因素。最近一个月我们已经看到美国地产、汽车、制造业等多个行业的数据有见底反弹的可能，同时美国财政部剥离银行有毒资产以及美联储购买长期国债的计划都令我们对中短期的美国经济反弹报有希望。

　　不过 1 季度上市公司糟糕的业绩，以及市场隐含的较高估值水平都会抑制市场的上涨空间。未来风险我们担心两点：首先，上半年工业企业利润仍然不容乐观 。 其次，经济经过快速的 V 型反弹以后 , 会在 2 季度后半段进入较为平稳的恢复期 , 从日本与美国历史上看 , 股市在恢复期后的表现是震荡或者下跌 , 少有上涨 , 因此 , 我们估计 2 季度市场的震荡会大于 1 季度。

　　从投资机会的角度，中国资本市场本轮行情反应一直以内需以及财政刺激为主，并没有考虑外部经济的复苏，因此我们认为，一旦出口数据下滑幅度能够好转，出口相关的行业能够走出更好的行情，而我们初步预计从 3 月份开始，出口增速下滑的幅度就会减缓。

　　区域经济差异在 09 年会加大，各地方财政投资的力度以及我们仍处于经济潜在增长率以下的水平，两者共同决定了 09 年区域经济完全会呈现不同的情况， 3 月份的各区域用电量从 -20% 到 +20% 不等，区域经济的差异已经初现端倪。

　　在流行性充沛的背景下，政策预期带来的主题性机会还将延续，但我们认为随着一季度宏观数据和上市公司季报的披露，市场将进一步认识宏观经济的复苏程度和微观层面的企业业绩，逐步回归基本面。

   资料来源：申万巴黎基金