兴业全球系基金年报点评：适度灵活的完美转身

　　2008年基金年报披露完毕，从年报中不仅可以看到基金公司08年全年运作的轨迹和投资得失，同时，更重要的是通过对基金策略演变的分析揭示基金未来投资运作的方向和线索。尤其是在市场环境发生明显转折的2009年，基金是否能灵活地调整策略，决定了基金业绩能否持续。

多数08年表现突出基金都受到策略惯性的影响出现业绩下滑，而在此方面，兴业全球系基金是少数表现出业绩持续性的典型：在08年取得突出的抗跌表现后，在09年仍然跟上了市场转变的步伐。这与兴业全球系基金稳健中适度灵活的投资风格密不可分。　

　　2008年：抗风险表现可圈可点

　　2008年报首先是对08年投资运作的一个总结。在08年剧烈下跌的市场中，兴业全球系基金的整体表现可以说是最成功的基金系之一。旗下偏股基金在抗跌性上表现突出，两只偏股型基金兴业趋势和兴业全球视野都名列同类基金表现前10%。

　　年报中基金经理对08年的投资运作做了详细的总结，基本符合我们之前对兴业全球系基金投资运作的分析。2008年兴业全球系基金最成功的是对资产配置大方向的清醒把握。在2007年底股市最火热时，兴业全球系基金是少数对股市泡沫表现出警觉的基金系之一。在08年初，旗下的偏股混合型基金兴业趋势就开始主动减仓，而在2月股市刚开始进入下跌通道时，大幅主动减仓至50%以下。股票型基金兴业全球视野的仓位也降至契约允许的低限附近，明显低于股票型基金的平均水平。旗下另一只少量配置股票的兴业可转债基金也大幅降低了股票仓位。　

　　从减仓的时机和力度上，兴业全球系基金都是基金业中少数先知先觉的代表，减仓早且坚决。其原因正是对大势的清醒判断，“考虑到市场整体估值泡沫严重，一旦泡沫破灭，市场的调整也将极为剧烈”。这种判断也贯穿全年，在08年市场几次反弹中，基金都保持着正确的操作思路，在谨慎基调下少量参与了波段。

　　当然，兴业基金在08年的操作也有所不足，即在仓位调整的同时结构调整不够积极，“银行、煤炭等周期性股票的配置比重还是偏大”，相对削弱了低仓位策略的效果。但在08年仓位为王的市场环境下，兴业基金仍然成为08年抗风险表现最为突出的基金系之一。

　　图：兴业全球系基金08年资产配置策略

　　数据来源：德圣基金研究中心　　

　　2009年：适度灵活应对市场转折

　　轻仓成为08年业绩排名靠前的关键词。但在08年11月之后，股市环境发生转折，震荡上升成为股市主线。09年基金业绩分化出现巨大逆转，08年抗跌表现出色的基金普遍排名大幅下滑。保守策略的惯性是抗跌基金业绩下滑的主因，虽然基金普遍预期09年将有结构性行情，但及时判断市场转折从而转变投资策略并不容易。

　　而从09年一季度反弹行情中的表现来看，兴业全球系基金是少数在市场转换中仍然保持整体业绩相对领先的基金系之一。在市场由熊市底部发生转折时，兴业全球系基金再次在策略上做出了及时调整，由抵御风险转向适度积极。这反映出基金投研团队对市场趋势变化的前瞻性判断。

　　尤其是规模较小、风格更趋灵活的兴业社会责任，在反弹中净值涨幅居前，09年一季度净值上涨36.38%，排名股票型基金前十。08年的抗跌明星兴业趋势和兴业全球视野在反弹中净值涨幅超过20%，保持在中游水平（表1）。　

　　表1：兴业全球系基金09年和08年业绩概览

基金名称	基金类型	2009年1季度			2008年
		收益率	+/-同类型	同类型排名	收益率	+/-同类型	同类型排名
兴业社会责任	股票型	36.38%	12.26%	9/184	-22.36%	19.46%	-/-
兴业全球视野	股票型	22.03%	-2.10%	112/184	-44.17%	9.08%	16/147
兴业趋势	偏股混合	21.88%	-0.55%	24/57	-40.68%	9.58%	5/57
兴业可转债	转债混合	14.10%	-10.02%	2/2	-19.66%	33.60%	1/2

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　我们认为，基于09年震荡市中结构性行情的预期，选时和选股兼具，理念适度灵活，操作适度灵活是至关重要的。既不能过于激进，也不应过于保守。而兴业基金之所以能在熊牛转换中业绩得以保持，这种适度灵活的风格和相适应的投研能力功不可没。这既体现在仓位控制的灵活性上，又体现在选股思路的转变，即适应市场阶段性投资风格变化，灵活地调整持仓结构。

　　从年报中我们可以观察到基金的基本投资思路。兴业基金的投资总监王晓明对此有清晰的描述：“决定股市尤其是A股市场走势的因素并不仅仅是经济基本面，在短期或某个特定阶段，股市行情有可能与经济基本面相背离……甚至很多时候行情并不需要基本面的配合，市场信心、流动性、赚钱效应等都有可能引发行情……在对宏观经济保持一定谨慎的情况下，适当参与一部分主题、题材类的投资，可能在2009年盈利变化的趋势比盈利水平更为重要。”

　　并不拘泥于基本面，而是在基本面基础上根据市场变化适当参与主题性投资机会，这恰是09年震荡行情的基本特点。在这种思路下，兴业全球系基金在投资上做了比较积极的调整，尤其体现在次新基金兴业社会责任上。一是在仓位配置上，对市场趋势变化保持敏感，在09年1月及时跟进加仓；二是在投资风格类型上进行了灵活的调整，增强了基金持仓的进攻性。相对规模较大的老基金兴业趋势和兴业全球视野则更多体现出一贯的稳健风格，在仓位和结构上做渐进式的调整。

　　另一方面，兴业全球系基金也坚持着一贯的稳健风格，并未采取激进的仓位策略。从投资调整的效果来看，兴业社会责任以不到80%的股票仓位取得突出业绩，对市场风格转换的把握和优秀的选股能力是值得肯定的。

　　持股明细与投资风格：从大盘风格向中盘风格演进

　　基金年报中透露的另一组值得投资者关注的信息是基金的全部持股组合。从中可以看到，在08年底，兴业全球系基金持仓变化的方向之一是从大盘风格向中盘风格演进，在一定程度上适应了市场投资风格的转换。

　　从08年底的持股组合来看，兴业全球系基金仍然保持了中度集中的组合特征。股票组合的持股总数量在60-80只之间，但组合大部分都集中于前30只股票。兴业趋势最为分散，而兴业社会责任则明显持仓倾向集中。

　　在持仓风格上，兴业全球系基金的调整也首先体现在兴业社会责任基金上。兴业趋势仍然保持了一贯的持仓风格，以大盘股为主。兴业社会责任的持股风格发生了明显的转向，中盘股和小盘股成为重点投资对象。兴业全球视野则介于二者之间。（表2）

　　在行业配置上，兴业社会责任也更明显地体现出调整的方向。重点配置两类行业：一是稳定类的行业如医药、批零，二是周期性行业如金属、石化、金融，体现出攻守兼备的思路。在具体持股名单上，我们看到兴业社会责任的选股思路根据市场变化做了较明显的调整，而兴业趋势和兴业全球视野则保持着较高的持股稳定度。

　　表2：兴业全球系基金08年底持股组合特征

基金名称	基金类型	持股数量	前10大集中度	前30大集中度	大盘持股比例	中盘持股比例	小盘持股比例
兴业社会	股票型	53	61.52%	90.74%	31.85%	52.47%	14.09%
兴业趋势	偏股混合	85	52.09%	82.22%	52.81%	36.53%	6.10%
兴业全球	股票型	72	54.96%	84.57%	46.08%	40.29%	9.45%

　　数据来源：德圣基金研究中心　　

　　总体来看，兴业全球系基金的投资思路调整方向比较明确，操作也较为灵活；因此在由熊市底部转折的市场变化中，兴业全球系基金保持了良好的业绩持续性。不过由于规模、既定风格、组合调整成本等因素，老基金的调整速度和幅度弱于次新基金，因此短期业绩表现明显弱于后者。但从长期来看，适度灵活仍然贯穿在各只基金的投资操作中，长期业绩稳定性也在业内名列前茅。