国泰基金1季度经济数据点评：复苏显曙光

　　4月16日上午10点，国家统计局如期发布1季度经济数据：1季度GDP规模65745亿元，增长6.1％。固定资产投资增长28.8％，消费增长15.0％，工业生产增长5.1％，CPI下降0.6％，PPI下降4.6％。

　　总体形势基本符合预期，和前期市场预期基本一致。从整体上看，政府的一系列干预经济的政策基本取得了预期的效果，衰退最严重的时期可能已过去，中国本轮经济调整的底部已初步形成。

　　关于宏观数字对市场的影响，我们认为：

　　1、对目前市场起到了有效支撑，部分打消了市场对经济见底的疑虑；

　　2、维持2季度策略报告的判断，震荡向上，但大幅度上涨可能性较小；

　　3、对信贷数字能够维持的隐忧还在，目前关注焦点是投入之后的效果如何；

　　4、由于季节性因素，4月份大多数数据一般不会太差，市场下跌空间有限，底部逐步提升。

　　从数据来看，1季度经济增长6.1％，比去年4季度低0.6个百分点，但从3月份的情况看，经济正在逐步好转。这主要表现在：

　　1、工业增加值增长率明显加快。3月份当月工业增加值增长8.3％，比1-2月份加快4.5个百分点；

　　2、固定资产投资大幅度加快。3月份固定资产投资增长30.3％，比1-2月份加快3.8个百分点。从季度数据来看，政府主导的投资快速增长和出口下滑导致的需求收缩基本抵消，08 年以来投资和出口拉动的总需求基本保持了平稳的增长。房地产投资、基础建设投资继续保持高增长，带动了市场的热情。3月份信贷投放中，中长期贷款占比明显提高，投资后劲明显增加；

　　3、1季度汽车和房屋销售明显好于市场年初预期。1季度中国汽车销售同比增长3.6%，扭转了09 年第四季度销售大幅下降的局面。最新公布的房屋销售数据则显示，3月房屋销售均价环比止跌回升。1季度社会消费品零售总额29398 亿元，扣除物价因素，实际增长15.9%，同比加快3.6 个百分点，显著高于市场的预期。

　　当然，也有一些数字提醒我们中国经济还未完全走出经济危机：

　　1、1-2 月份工业企业财务数据继续恶化，规模以上工业企业利润同比下降37.3%。不过不必因此过分悲观，一方面企业盈利是高弹性变量，不能简单趋势外推；另一方面在政策刺激的前提下，盈利是滞后指标。在外生政策刺激的背景下，基本路径是先有信贷扩张，再有投资和产出的增长，最后是物价的上升，目前还不到企业盈利大幅改善的时间；

　　2、出口依然不好，略有改善。3月份出口下降17.1％，跌幅比1-2月份缩小4个百分点。由于外围经济环境的影响，寄希望于外需大幅改善看起来不太现实，对此方面不应过分乐观，刚刚开幕的广交会也提醒我们外需的萎缩短期不见好转。

　　总体而言，CPI和PPI继续回落在市场预期之内的，不过我们认为在各国央行大力“注水”的情况下，不用太担心长期通缩，预计未来环比情况将改善。

　　此前市场比较担心投资的持续性以及投资能否带动工业生产的恢复，3月份的投资和工业生产双双反弹的数据将打消市场的这一疑虑，稳定了市场的情绪，由于3，4月份的季节性因素，很可能这两个数字继续好转。

　　展望2季度，比较关键的三个因素是房屋销售、汽车销售和1季度4.58万亿贷款拉动的内需，这三者中间最不确定的是房地产销售，这一点需要持续观察才能做出判断。

　　从1季度的数字来看，经济从去年年底的低谷在逐步好转，环比情况的改善是这一段时间支撑市场的支柱，且暂时不会动摇。政策依然是关心的重点，预计未来政府可能更多出台一些结构性调整的政策，譬如加大对农村消费、城镇中低收入者的补贴力度，采取进一步措施扩大出口，进一步加大对科技创新的支持等。