第一季度经济数据出炉 公募基金继续"寻宝游戏"

　　第一季度经济数据的全面出炉，并没有给2500点以上的股指继续注入一针“强心针”。

　　上证指数自本周一强势突破2500点后，上冲步伐明显放缓，4月16日盘中上触2549.31点后开始回调，连续两个交易日收阴，2500点的整数关口支撑作用岌岌可危。

　　统计局公布的数据似乎给股指的冲高回落以注解。本周四发布的统计局数据显示，第一季度国内生产总值65745亿元，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。第一季度CPI同比下降0.6%，PPI同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小。6.1％的水平低于去年四季度6.8％增速，同比增速是1992年公布GDP季度数据以来的最低水平。

　　与此同时，第一季度人民币贷款新增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元，完成了全年放贷任务的90%，截至3月末，广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)同比分别增长25.51%、17.04%，分别创下1996年10月以来、去年5月以来最高增速。

　　对此，有业内学者指出第一季度的数据表明宏观经济已经触底，二季度将展开反弹，但作为国民经济晴雨表的股市又将何去何从呢？而笃信2009年“自下而上”选个股的基金将如何演绎二季度的精彩、挖掘有投资价值的股票、继续这场“寻宝游戏”呢？

　　本期的“机构圆桌”请到了东吴基金投资总监王炯、新世纪基金投资总监王卫东、银华基金投资副总监陆文俊、华商盛世成长基金经理庄涛就当前市场的热点进行探讨。

　　经济触底反弹的憧憬

　　《21世纪》：第一季度GDP增速虽然创下了最低值，但我们也注意到CPI、PPI等指标环比降幅逐月缩小，同时近期的工业增加值、采购经理人指数(PMI)、发电量等数据都似乎显示中国经济有企稳回暖的趋势，如何辩证地看待一季度数据？

　　王炯：第一季度中国经济出现了积极的变化，比预料的要好。宏观指标正在修复中，进出口尽管在下滑，但是投资和消费还是平稳的。PMI指数和企业信息都在逐步上升，而行业数据、发电量、房地产成交面积、汽车销量等从环比看，出现了喜人的变化，二季度这种环比变化会更值得关注。同时，一季度的信贷已逼近全年计划，信贷一季度在低利率的情况下迅速发展，主要和央行有意保持低利率的态度密不可分，而这种历史罕有的低利率很可能将维持一段时间，刺激短期的票据融资以缓解营运资金的问题，也激发了企业融入长期资金的冲动。

　　庄涛：虽然受金融危机影响，中国经济增长速度继续回落，创出1992年以来季度数据的新低。但月度数据却显示中国经济正在逐渐回升：工业生产运行企稳，3月份规模以上工业同比增长8.3%，比1-2月份加快4.5个百分点；固定资产投资增长加快，一季度城镇固定资产投资同比增长28.6%，增长速度高于1-2月的26.5%；社会消费品零售总额实际增长加快，一季度社会消费品零售总额实际同比增长15.9%，比去年同期加快3.6个百分点。另外，汽车、住房的销售数据也在逐月回升，制造业采购经理指数PMI连续4个月回升，进出口跌幅在缩小，所有这些数据表明中国经济实际稳步回升。

　　陆文俊：2009年中国经济企稳并逐渐恢复是可以预期的，一季度发电量增速跌幅放缓、钢铁行业在去库存化后开工率有所上升、汽车销售回暖、主要大城市地产销量回升、城镇固定资产投资保持了高速增长，但一季度工业增加值的数据打击了这种乐观情绪，其中一个重要的原因是部分行业的去库存化仍在进行。

　　《21世纪》：那么，我们是否可以判断一季度的经济数据已经触底？随着四万亿经济刺激计划涉及的全面实施，包括部分行业去库存化过程的完结，中国经济在二季度会迎来全面反弹呢？

　　陆文俊：举个例子，近期我们的研究员经常去一些企业进行调研。到一线去看微观层面企业的情况包括定单、开工率、销售情况，发现很多行业，比如工程机械、房地产，基本面的好转程度超出我们的预期。从调研情况看，有些行业原来认为一季度会是负增长，但调研发现实际是零增长或者正增长，还有一些认为有百分之十几的正增长，实际情况可能有百分之二三十。

　　王炯：对二季度宏观预期相对谨慎乐观，2季度经济增速较1季度有所上升，并将维持向上趋势。主要理由是政府主导的投资规模大，持续时间长，有望切实拉动内需。从政策执行效率看，中央主导的投资执行效率很高。与此同时，新开工项目猛增，预示未来投资有保障。至于钢铁、有色、煤炭等中上游行业需求回落趋势是否能够止跌回升，其中一个关键影响因素是房地产投资增速。近期商品房销售呈现放量现象，有望刺激开发商投资意愿，房地产投资增速可能会在下半年企稳回升。

　　王卫东：二季度宏观经济会存在一些变数。我认为政府出台二轮经济刺激计划的可能性不大，因为4万亿经济刺激计划已经在落实中，效果已经初步显现，政府还会继续观察这些政策的执行效果，然后决定下一步政策，不过政府有可能对一些偏弱的消费、出口行业出台一些特定政策加以扶持。此外，一季度的高信贷增长量预期在二季度会逐步回落，但存量仍然很大。

　　扑朔迷离的二级市场

　　《21世纪》：从宏观经济回归二级市场，我们注意到股指第一次触及2400点后构筑了一个小W底的走势，而在股指上冲过2500点后欲振乏力，请问各位如何判断二级市场接下来的走势呢？

　　王卫东：我认为股指近期有可能出现一个阶段性高点。因为经济复苏的过程不可能一帆风顺，一旦上市公司的利润未出现实质性的改善，股市的阶段性高点也就形成了；如果二季度IPO重启，也可能表明管理层认为股指偏高，对股市的短期利空作用明显，促使股市形成阶段性高点。此外，扣除央企因素外二季度大小非增量不大，但累计的存量较大，股市预期改变后大小非的抛售压力会加大，也会加速阶段性高点的形成。

　　王炯：分析股指走势仍然与宏观经济层面息息相关。如果经济“V”形走势，预计市场会继续振荡向上。如果经济呈现“W”形走势，即出现二次探底情形，那么短期市场会面临一定压力。但在保增长目标下，预计随后政府还会有一系列政策出台保经济增长，届时市场信心又会逐步恢复。从以上两种情景分析看，无论经济是“W”还是“V”形走势，2009年中国经济有望筑底回升进入经济复苏周期，因此2季度乃至更长时间A股市场运行环境整体偏暖。

　　庄涛：受到多重不确定因素的影响，未来的行情仍是在相对底部区域的震荡格局。从外部环境来讲，全球经济还没有开始复苏，一旦出现重大变化，在全球一体化的大背景下，中国也将受到新一轮的冲击；从国内经济来讲，虽然国家政策的刺激下经济持续回暖，但仍主要源于中央政府的投资推动，民间资本和企业情况有待观察，经济基本面没有全面好转；资本市场的大小非、IPO和创业板等多种因素也在制约A股的走势。基于以上因素，判断此次市场反转将呈现“W”形走势。

　　《21世纪》：从1664点反弹以来，当前沪深300的PE约20倍左右，而很多板块已经走出翻倍的行情，类似新能源板块，目前的估值是否合理？

　　陆文俊：总体上看，大蓝筹板块的估值比较健康，像金融整体估值比较便宜，地产虽然涨了一段时间，但如果基本面能够持续好转，估值也还可以撑得住。其它一些大板块，基本上钢铁没涨，消费品最近表现不太好。总体来讲整体的估值体系还是比较健康，没有特别明显高估。但类似新能源这类股票，因为市盈率无论在美国、在中国都会比较高，可能会有点危险。

　　王炯：虽然目前A股整体估值水平仍处于安全区域，但自2008年11月以来，短期内许多行业估值水平提升幅度已经很大，而估值压力的化解只能寄希望于政策或行业景气的超预期。一旦行业景气低于市场预期，2季度大部分行业随时存在估值调整压力。不过在经济复苏背景下，2季度的调整或将是择股择机建仓好时机。

　　王卫东：由于今年以来行情是主题性投资盛行，一旦阶段性高点出现，市场调整在所难免，没有实质性业绩支持的股票将出现深幅回调，尤其是新能源、创投、区域经济等主题性投资因短期涨幅过大，股价严重脱离基本面，可能将大幅下跌。

　　《21世纪》：今年初多数基金都强调将“自下而上”精选个股，经历了一季度基于流动性充裕触发的超跌反弹后，发现这轮的热点并非行业轮动，而是主题性投资概念的板块轮动，而随着年报和季报相继出炉，下一阶段热点何在呢？

　　王炯：第二季度可以重点关注以下四条主线的投资机会： 第一条是受益于政策和产业振兴规划景气有望得以继续改善的行业，汽车、工程机械、家电、钢铁、房地产和银行。第二条是受益于价格反弹和抵御通胀风险预期的大宗商品原材料，有色、煤炭。第三条是自下而上从公司技术优势、市场优势和管理运营优势等角度，寻找细分行业中业绩增长确定甚至超预期的公司，例如医药、TMT行业。第四条是主题投资包括新能源和区域经济振兴规划主题等。

　　王卫东：但我认为新能源二季度很可能“风光不再”，前一阶段的疯炒已经累积了相当成分的泡沫。以多晶硅为例，我国的多条多晶硅生产线的成本为六七十美元甚至更高，且带有严重的环境污染；而国外的生产成本只有二三十美元左右，因此国内的生产线今后面临淘汰重新洗牌。

　　我们看好受益于经济复苏背景下，得到政策扶持的行业，消费方面的房地产、家电、汽车，房地产销售回升主要受益于刚性需求的释放，汽车和家电主要受益于国家政策的扶持，家电下乡，轿车、卡车销售国家给予补贴政策。还看好金融行业，像银行今年信贷量增长非常大，银行成功地实现了以量补价。第二类行业是通胀预期下受益于大宗商品价格上涨的能源行业，煤炭股、石油股、替代能源行业、有色金属，其它与原料、能源相关的周期性行业。

　　陆文俊：第二季度将更关注基本面的变化。具体说来，工程机械的销售和房地产销量对市场走势会有非常重要的影响。从行业上看，受益于政府基础设施建设行业在今后较长时间都会获得比较确定的增长。同时，因为刚性需求的释放，部分可选消费品近期也会有比较好的表现。