基金经理“冷处理”国债期货“热预期”

　　□本报记者 李良 曹乘瑜

　　国债期货上市日益临近，令市场针对国债期货的各种预期不断升温。许多惯于在市场中“淘金”的套利者正在绞尽脑汁，期望在国债期货上市后开发出新的套利模式。但被视为国债期货潜在“大客户”的公募基金和私募基金却仍在观望。

　　多家基金公司和私募基金在接受采访时均表示，目前尚无针对国债期货进行产品设计的规划，未来将会视国债期货的实际运行效果来决定是否推出相关产品。多位债券基金的基金经理则直言，债券市场发展至目前规模，国债期货已经无法左右现货市场的波动，自己的投资依旧以债券基本面为主，国债期货的推出并不会影响自己的投资判断。

　　公募观望气氛浓厚

　　与外界火热的预期不同，基金公司似乎并不愿一啖国债期货产品“头汤”。

　　上海某中型基金公司有关人士表示，公司目前并没有设计以国债期货为投资对象的产品计划。他坦承，近年来基金业固定收益产品的飞速发展，令基金业对国债期货的关注度很高，一些基金公司也针对性地做了一些模型和实验。但他同时指出，这离正式推出产品还有很大的距离。“国债期货叫停后这么多年，中国债券市场取得了飞跃式的发展。在当前市场环境下，国债期货推出后是否真的能够达到预期效果，其中的风险点又会在哪里，都需要进一步的观察后才能确定。在这些问题没有找到答案之前，对风险控制要求较高的基金业是不会主动去抢国债期货产品‘头汤’的。”该人士说。

　　而与基金公司从战略角度考虑不同，站在投资第一线的基金经理们，对国债期货的态度则更为冷淡。某基金公司固定收益总监表示，虽然国债期货能够提供很高的杠杆，但从控制风险的角度，债券基金和货币基金都不会将其作为主要投资对象，只会在有需求时进行小范围的风险对冲。他强调指出，从模拟分析的结果来看，国债期货并不会影响现货市场的走势，相反，国债期货的波动将跟随现货市场进行，这意味着，国债期货推出后，债券现货市场的价格并不会如预期般有剧烈波动。作为追求绝对收益的固定收益产品基金经理，其投资重心依旧会落在现货市场上。“对我们来说，国债期货只是一个工具，其功效类同于股指期货对股票型基金的作用。”该总监说，“债券的基本面好坏，才是债券基金经理最重视的。”

　　套利者跃跃欲试

　　值得关注的是，在基金、私募等机构投资者观望的同时，许多惯于在市场中“淘金”的套利者正在绞尽脑汁，期望在国债期货上市后开发出新的套利模式。

　　套利者盯上的，是国债期货推出后，将与此前国泰基金推出的国债ETF产品遥相呼应，实际交易过程中会提供高频交易套利的机会。某期货公司人士透露，相较于商品期货和股指期货，国债期货的价差更加稳定，均值回归特性更强，主次交易量都差不多，容易锁定价差，更适合做高频程序化的跨期套利交易。他表示，从目前测试的高频程序化交易来看，从委托到成交回报仅需15毫秒即可完成。不过，从仿真交易的测试情况来看，去年仿真交易最小变动单位为1分，年化收益率能达到60%-70%，不过回撤幅度也很大；但随着仿真交易的最小变动单位改为2厘，交易机会增多的同时收益空间收窄，年化收益率约为30%-40%，胜率则可达到80%。

　　国泰基金相关人士则表示，国债ETF架起了国债现货市场和期货市场之间的桥梁，有利于促进国债期货的有效定价，也有助于降低国债期货的逼空风险，可满足获取可交割券的投资者需求以及进行套利交易的投资需求。套利方面，具体投资策略包括：期现套利。通过比较最便宜可交割券（或其他可交割券）与经转换因子调整后国债期货价格间的差异（基差），利用到期日两者价格趋于收敛的规律，进行相应的买入基差/卖出基差操作以获取无风险收益；基差套利。基本原理与期现套利相同，不过在比较基差后，对其变化趋势进行判断，进行相应操作，不同于期限套利的持有到期操作。