星石投资总裁杨玲：绝对回报是星石的信仰

　　星石投资成立6年来，董事长江晖都低调地隐在公众媒体视野之外。仅有两次在媒体发表自己的观点，一次是2011年在中国证券报发表《践行绝对回报之路》一文，另一次则是今天。这两次，他都说的是同一个话题——绝对回报。

　　2008年，江晖因为在大熊市中获得4%的绝对收益被誉为“熊市的宠儿”。但6年来，江晖的绝对回报之路走得并不顺畅。虽然在2008年和2011年熊市中都表现不错，但是在2010年和2012年却跑输同类平均回报。例如在中小板、创业板走势强劲的2010年，其他私募动辄20%-30%收益，星石旗下产品全年表现仅3.5%-5%。长期的轻仓让星石遭到市场诟病，江晖的风格也被认为过于保守。

　　然而在2014年一季度，同样是在创业板行情中，星石却成功出击，并准确地减仓，获得了收益逾4%、回撤0.6%的佳绩。从2013年开始，星石的绝对回报效果一直在变好。

　　星石投资总裁杨玲是跟随江晖多年的战友。杨玲透露，这些年来，江晖始终在研究“中国式绝对回报”，力图“在风控效果不变的情况下提高收益”，绝对回报在江晖这里已经变成了一种信仰。如今，随着“中国式绝对回报”研究体系的完善和成熟，星石的绝对回报有望穿越牛熊市而得以实现。

　　不忘初心，方得始终。

　　把优势放大到最大

　　中国证券报：从2010年开始，随着市场从系统性行情走向结构性行情，星石的绝对回报也有失效的趋势。这几年，其实很多类型的策略都被看好，宏观对冲、期货管理策略、量化策略等等，也有很多私募在开展新的业务，例如设立海外子公司、设立并购部门，为什么星石要死守绝对回报投资？

　　杨玲：私募最大的优势就是要把最基本的优势放大到最大。多元化发展可能短期有效，但是一个人的能力或者是一个公司的能力是有限的。随着环境的不断变化，我们很难把所有的策略都做到最好，如果只是做得平平，十年以后，可能就没人知道我们了。我们的基本优势是做绝对回报，只有在这个领域里越做越好，不断优化拳头产品，才是私募的长期战略。

　　另外，私募客户群都是高净值客户，这类客户有很多中介机构在为他们服务，中介会不断地告诉客户哪些投资公司才是真正的优秀公司。所以，我认为，只有在某个领域做得最好的私募，才会被中介机构推荐到客户面前。

　　最后，在中国市场上，因为各种现实原因，用对冲工具来做绝对回报效果并不好。同时，中国又是新兴市场特征较强的市场，因此可以用策略来做投资。所以，星石更愿意把精力放在绝对回报的策略研究上，用策略而非对冲工具来实现绝对回报。

　　中国证券报：现在已经有股指期货、国债期货、融资融券等对冲工具出来，很快期权、中证500股指期货等对冲工具也将陆续推出，星石的中国式绝对回报是不是会很快过期？或者绝对回报仍然需要通过对冲工具来获取？

　　杨玲：五年之内甚至更长时间，中国市场都难以完全成熟。中国投资者同向特征明显，对冲工具的市场效果不一定好。例如融资融券业务，融券很少，股指期货中套保很少，这是因为新兴市场国家的市场还不是很成熟，而且投资者类型以散户为主，即使有基金这样的机构投资者，但是散户常以申赎的方式倒逼基金的投资行为短期化、同质化。

　　另外，A股市场已经低迷了很多年，目前2000点应该是政策底，未来市场将进入上升通道，如果还采用市场中性策略做绝对回报，就不太适宜。

　　中国证券报：这些年，江晖一直很低调，为什么此时愿意出来阐述理念？

　　杨玲：这个体系的见效时间比较长，江总是等到有了一定的成效才愿意出来说。相比2010年到2012年，我们的业绩在2013年到2014年有了显著变化。在风控效果不变的情况下，收益有所提高。2014年一季度，六大板块中，有成长股的两个板块中非周期成长板块和弱周期成长股表现较好，我们找了其中景气度最高的两个行业，配置了三成仓位，2、3月份时发现这两个板块中的其他行业景气度变坏，不能支撑板块，所以及时减仓，保住了此前的收益，回撤控制在0.6%，收益达到4%。

　　未来机会更多

　　中国证券报：中国式绝对回报和星石以前的研究体系相比，差别在哪里？

　　杨玲：中国式绝对回报更突出成长股。我们的研究体系中设置了六大板块，有三大类是成长股，虽然在A股中成长股的权重只占20%-30%，但我们考虑到，结构市中有些成长股能走出独立行情。

　　现在，我们的出击频率更高。以前要系统性行情好才投资，现在只要一个板块的行业景气度高，就可以加仓了。这意味着我们的研究方法能穿越牛熊。六大板块中，如果大部分板块都好，尤其是周期类板块的行业景气度较高，就意味着大盘的行情来了，系统性机会来了。同理，在熊市中，仍然能控制风险。

　　中国证券报：中国式绝对回报仍然依赖于对中观行业的准确判断。

　　杨玲：对，这是我们的核心竞争力——我们能准确判断行业的景气度。目前星石每个研究员都相对独立地负责1-3个行业的景气度趋势研究，每天下午收盘后在投资会议上对行业进行讨论，这样能形成上下游关系的咬合分析，同时每两周要对行业景气度进行更新，每隔一个季度要重新做一个行业的景气度判断。这是星石从成立开始就在做的事情，也是星石的核心优势。

　　中国证券报：星石目前有多少研究员？

　　杨玲：星石目前的资产规模不到30亿，投研团队有十几人。星石的研究员绝大部分都是自己培养的。团队磨合7年，围绕一个研究体系进行培养，所以研究效率很高。其中有9个基金经理，基金经理大都有股权，这样的激励机制也能保证他们全身心地参与投资。

　　中国证券报：你认为未来私募的挑战和机会哪个更多？

　　杨玲：机会更多。随着新《基金法》的实施和私募行业的规范，机构客户对私募的认可度也在增加，而我们的方法更适合机构客户。