主承销拦截入围机构骤减 网下申报中签率飙10倍

　　7月23日至24日，第二批9只新股开始网下申购缴款。与6月打新网下有效认购倍数动辄达百倍以上不同的是，此次网下新股有效申购倍数降低，网下中签率有所提升。

　　“天华超净(300390.SZ)和艾比森(300389.SZ)的中签率会非常高，可能会高出6月新股中签率的几倍。”一位保险

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　　数据显示，天华超净和艾比森的入围机构数量只有21家和12家，中签率将大幅提升。而这两只新股均有老股转让，定价具有不确定性，这也为其主承销商剔除报价提供了空间。

　　21世纪经济报道记者注意到，其他新股的网下认购倍数亦有所降低，中签率也会略微提升。

　　“中签率提升是因为主承销商控制了入围机构数量。”一位上市券商资本市场部人士表示，6月新股发行时，机构抱怨入围数量太庞大，网下打新就如“大炮打蚊子”，因此，投行在这次操作时减少了入围机构数量，以提高网下中签率。

　　中签率提高10倍

　　“天华超净和艾比森的机构入围数量都很少，只有30多只产品入围，单个机构拿到的量会多一点。”一位公募基金负责打新的人士指出，这两只新股的中签率超出了机构预期。

　　发行公告显示，天华超净在网下有效报价的投资者数量21家，产品数量为35只，有效申购数量之和是35,800万股，对应的有效申购倍数是28.69倍。

　　艾比森网下有效认购的机构家数是12家，产品数量是38只，有效申购数量之和为46,770万股，对应的有效申购倍数是27.51倍。

　　相比6月新股发行时动辄一两百倍的有效认购倍数，天华超净和艾比森的有效认购倍数相当于缩小了10倍，入围机构数量亦只有原来的1/10左右。

　　“有效申购倍数降低是因为承销商定了一个比较高的发行价，只让一小部分机构入围。”申银万国研究所分析师林瑾介绍，上一轮有2只新股安排了老股减持，平均减持比例是15.3%，机构普遍以此计算发行价。

　　但实际上，天华超净和艾比森的老股减持比例分别达到20.10%和21.31%。由此一来，最终确定的新股发行价超出了大部分机构的报价。

　　一位上市券商机构部人士介绍，6月打新机构诟病最多的问题是入围数量太多。因此，这轮新股发行时，主承销商稍微调整策略，以减少入围机构的数量。

　　巧合的是，天华超净和艾比森均安排了老股转让，机构报价相对分散。这让主承销商可以将发行价定在比较高的区间，缩小入围机构数量。

　　根据新股发行规则，只要网上初始认购倍数超过150倍，将要启动回拨机制：即新股部分的90%安排在网上申购，网下只有10%的量。

　　但即便启动最终回拨，天华超净和艾比森的中签率依然会比较高。

　　“假设启动最高一档回拨机制，网下只剩下新股部分的10%，则天华超净和艾比森网下配售的股数分别有547.8万股和573.7万股。”一位保险机构投资经理测算，启动回拨后，这两只新股对应的有效认购倍数分别有65.35倍、81.52倍。

　　以此计算，中签天华超净和艾比森的机构在网下部分的平均中签率分别达1.53%和1.22%。

　　“中签率大幅超出机构预期。”一位新股研究员用一组数字进行了对比：6月新股中中签率最高的亿顿电子，其网下中签率是0.45%。与其相比，天华超净和艾比森的中签率是其3.4倍和2.71倍。

　　若是以中签率最低只有0.08%的联明股份作为比较对象，则天华超净和艾比森的中签率是前者的19.125倍和15.25倍。

　　剔除比例上升

　　除天华超净和艾比森外，其余新股均不设老股转让安排。但相比6月发行的新股，机构入围的数量亦有所减少，有效认购倍数降低。

　　发行公告显示，川仪股份(603100.SH)、三联虹普(300384.SZ)、会稽山(601579.SH)的有效认购倍数分别为88.79倍、92.22倍、62.24倍。

　　而中材节能((603126.SH)、康跃科技(300391.SZ)、康尼机电(603111.SH)、台城制药(002728.SZ)、、国祯环保(300388.SZ)的认购倍数均超过100倍。其中，中材节能的认购倍数最低，但也达105.09倍；国祯环保的认购倍数最高，达到了193.79倍。

　　即便如此，这批新股的有效认购倍数略低于6月发行新股的认购倍数。

　　21世纪经济报道记者根据发行公告统计发现，6月网下初始认购倍数较低的飞天诚信(300386.SZ)，其有效认购倍数亦有91.90倍。有效认购倍数最高的当属联明股份(603006.SH)，该新股在网下有451只产品入围，有效认购倍数达到232.33倍。

　　前述保险机构投资经理介绍，有效认购倍数降低，客观因素是网下打新账户数量减少。

　　代表性案例是6月联明股份询价时，网下有187家机构管理的637只产品参与询价。而这批机构参与度比较高的艾比森，参与询价的机构仅160家，产品数量是420只。

　　入围机构数量的减少，还跟主承销商主动“拦截”机构的行为有关。

　　21世纪经济报道记者注意到，三联虹普的发行价为30.66元/股，报价在30.69元以上的申购报价全部剔除，报价等于30.69元的申购报价则按数量优先、时间优先的原则剔除。最终，剔除的申购总量占初步询价申购总量的比例是19.75%。

　　此外，会稽山的剔除比例亦达20.88%。

　　在入围机构数量上的把关更为严格的当属康跃科技。其发行价定为9.84元，报价在9.85元以上的申购数量全部被剔除；报价等于9.85元但申报数量小于1330万股的申报也被剔除。最终，剔除的申报总量达到81700万股，占初步询价申报总量的比例达到32.34%。

　　与此形成鲜明对照的是，6月网下新股有效认购倍数最高的联明股份，其被剔除的申购数量占总申购量的比例只有10.01%。

　　“6月新股发行时，机构抱怨入围数量实在太多，导致每家机构能拿到的量只有几千股。”前述上市券商资本市场部人士指出，基于很多机构提出要控制入围数量，券商在操作7月这批新股时，剔除比例也有所上升。

　　不过，这种做法的操作空间比较有限。

　　“只要没有老股转让，新股就是定价发行，机构报价都很精准，唯一能操作的空间就是按申报量来剔除，将申购数量小的报价剔除掉。”一位券商机构部人士介绍。

　　业内人士介绍，虽然都是按数量优先的做法来剔除，但不同券商的操作还是有所差异。

　　“国信证券保荐的台城制药是单一机构申购总量来剔除，有些产品报了小量，但因为所在机构总量大仍然可以入围；但国泰君安保荐的康尼机电是按单个产品的申购数量来剔除，不存在机构优先个人劣后的做法。”一位保险公司负责打新人士介绍。