重阳投资：风险资产分化，超长债利率大幅下行

　　一周评点

　　本周国内经济平稳运行，房地产销量增速稳定，食品价格环比持平，工业品价格总体下跌。金融市场方面，全球风险资产出现分化，以原油为代表的大宗商品价格进一步下跌，通胀预期回落；权益类资产，特别是发达国家股市进一步上涨。国内来看，资金配置压力推动债券

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• 农产品

　　一周观察

　　l 房地产销量增速低位企稳，土地出让延续负增长。7月1-22日全国30城市商品房销售面积同比增长8%，增速与上半月基本持平 。截止7月17的最近四周内，全国100城市土地出让面积同比下降12%，降幅较此前一周扩大3个百分点。

　　l 食品价格稳定，CPI预计继续下行。本周农业部农产品批发价格指数环比持平，同比跌幅由上周的2.5%扩大至2.8%。分项来看，生猪价格继续小幅下跌，蔬菜和鸡肉、鸡蛋价格基本稳定。从整个7月来看，预计食品价格环比微跌，弱于季节性；CPI同比回落至1.7%。

　　l 英国脱欧拖累英国及欧洲经济信心。英国脱欧公投结果大幅冲击英国经济信心，服务业受影响最大。7月英国制造业PMI降至49.1(↓3.0)，好于市场预期；而服务业PMI大幅降至47.4 (↓4.9)，弱于预期。7月欧元区和德国制造业PMI预览值分别降至51.9(↓0.9)和53.7(↓0.8) ，欧元区及德国ZEW经济景气指数（前瞻性的）大幅降至-14.7(↓34.9)和-6.9(↓26.0) 。当然，PMI和ZEW等均属于经济景气调查，很大程度上会受到受访者情绪影响，英国脱欧对英国及欧元区经济的实质冲击仍有待观察。

　　l 季节性缴税推动资金利率上升。本周央行公开市场净投放2653亿，且MLF净增加160亿元，但由于季节性缴税因素资金面仍然趋紧。周五银行间全部回购加权利率为2.19%(↑13bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.10%(↑7bp)和2.56%(↑14bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.89%(↑16bp)和2.72%(↓21bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.50%(↑5bp)和2.71%(↑3bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.79%(↑2bp)和2.87%(↑2bp)。

　　l 央行推动人民币逆势升值。本周央行继续推动人民币走强，周五美元中间价降至6.6669(↓0.20%)，在岸USD/CNY收于6.6704(↓0.15%)，USD/CNH收于6.6826(↑0.41%)。由于本周其他非美货币对美元均出现贬值，本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上涨0.91%。本周在岸日均成交量降至244亿美元(↓13亿美元) ，表明市场的人民币抛压并不强。

　　l 收益率整体下行，超长债受到热捧。本周国内债券收益率进一步下行，一级市场政策性金融债认购倍数由3.50倍升至4.12倍，再次回到4倍以上的高位水平；二级市场10年以内国债和金融债收益率总体下降约5bp，10年国债收益率跌破2.80%；信用债收益率整体降幅更大。由于配置压力较大，投资者开始关注超长期利率债。本周农发行15年、20年和国开行20年的超长期金融债均获得5倍以上认购，发行利率较上周分别下降18bp、16bp、20bp；30年期国债认购倍数3.14，且获得65.9亿追加认购，收益率较上周下降约10bp。

　　l 美元全面走强，风险资产分化。本周大宗商品全面回落，原油受到美国页岩油供给回升、成品油库存高企的叠加影响进一步下跌，前期涨幅较大的大豆等农产品深度调整，国内黑色板块也受需求影响出现回调。全球股指以上涨为主，特别是发达国家表现好于新兴市场。汇率方面，本周日本刺激预期、英国退欧影响发酵、大宗商品下跌等多种因素共同推升美元走强。债券方面，美德日长债收益率及期限利差基本持平，美国高收益债信用利差未受油价下跌影响，保持稳定。

　　l 外资继续大规模流入亚洲新兴市场。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模由163亿美元大幅回落至27亿美元；亚洲七个新兴市场股市外资规模尽管由52.77亿美元降至38.01亿美元，但仍处于较高水平。