2017定增市场三大趋势，如何见招拆招

　　自2014年以来持续升温的定增市场，2016年先后经历了监管新规频出、折价空间缩小等冲击，使得不少人士感叹“定增神话不再”。其实定增相对于二级市场依然有超额收益，从价值投资的角度仍有大量优质的金矿可挖。定增投资在新变局下如何应机而变，需先了解2017定增市场的三大趋势。

　　趋势一：定增折价率整体收窄

　　定增市场持续大热的一个重要因素就是可以打折买股票。但随着新进入资金，如保险、银行委外、产业资本、PE资金的大幅增加，竞价类定增折价明显收窄。据Wind统计，2016年发行项目平均折价收窄至91%，剔除溢价发行项目，平均折价89.1%。

　　2016年高折价定增项目明显减少，全年8折以下项目不足30家，占比不到10%。因新进资金汹涌，大项目折价效应也在消失，30亿元以上项目8折以下发行的仅7家，占比不到15%。

　　趋势二：发行节奏受监管层调控

　　2016年各项定增新规频出，先是跨界定增被叫停，而后是“借壳上市”配套融资政策变化，规定禁止“借壳上市”配套融资。

　　对于定增项目的发行节奏，监管层亦主动调速。Wind统计显示2016年下半年过会项目金额已呈下滑趋势。2016年8月后，过发审会项目明显减少，月均330亿左右。若按此速度推算，目前待审项目全部获批约需15个月。

　　趋势三：定增市场规模继续扩容

　　在折价率降低和发行速度减缓的情况下，定增市场的规模仍然在继续扩张，融资需求仍然十分旺盛。

　　2016年定增总融资规模约1.6万亿，其中一年期竞价项目发行约6000亿，同比增长约50%。考虑由于各种原因停止发行的规模约960亿，未过发审会规模约500亿，那么2016年实际总融资需求在1.75万亿左右。

　　从以上三大趋势来看，总体市场环境虽不容乐观，但定增市场规模仍在继续扩大，预计2017年一年期定增市场规模将维持在5000-6000亿水平。尽管随着增量资金不断涌入，定增市场投资平均绝对收益率收窄，但相较于二级市场的平均相对收益率依然存在，所以定增市场仍然有较高的配置价值，只是需要根据具体市场变化采取相应的策略。

　　折价整体收窄，收益更依赖α与β

　　定增收益来自三部分，与项目本身成长性相关的α收益率、折价收益率、市场波动收益即β收益率。按目前折价率看，定增的折价收益率就基本消失了，定增投资将更加注重另外两种收益率。

　　对项目本身成长性和对市场波动性的有效把握，归根结底，更依赖于主动投资管理能力。对此，以打造“精品化定增”闻名的兴证资管提出，要依托于强大的投研能力，扩大对项目的覆盖度、加深对项目α价值的判断力，充分挖掘定增项目的α收益率，从而保证定增项目的优质储备；其次，在项目判断的基础上，保持报价的安全边际，等待市场情绪波动带来的定增投资窗口。

　　监管层调控有助筛掉不良项目

　　定增发行节奏控制，减少上市公司不必要的再融资规模，优化市场资源配置，是顶层设计的指导精神贯彻和落实。对此，兴证资管创新投资部总监魏越锋认为，这与兴证资管自下而上“精品化投资”定增业务的内核是一致的：一方面，监管层已经帮投资者筛选掉一批质量不好的项目；另一方面，在控制发行节奏的情况下，拥有专业能力的机构可以依靠自己的投研实力，更加从容不迫地对定增项目进行全面的覆盖和研究。

　　定增投资正当时，专业机构是首选

　　充分了解2017年定增市场的三大趋势，就会发现，定增投资越来越依赖于具有优秀投研能力和定增投资经验的专业机构。

　　兴证资管2014年开始就重点发展包含定向增发在内的投行资管业务，通过全周期跟踪、定增报价股票池、定增项目深度报告、投决会决策等环节，实现精细化运作，锻造“精品化定增”。到2016年底，定增产品的存续规模超过百亿元。

　　根据Wind统计，相比同业机构而言：从金额上看，2014、2015年，兴证资管合计参与定增项目金额连续两年在券商资管中排名第一，2014年以来累计参与逾80亿元；从数量上看，2014年到2016年，兴证资管参与定增项目数连续三年在券商资管中排名第一。

　　在人员配置方面，兴证资管投研团队中有大约30人能够覆盖定增投资研究，可实现全行业覆盖，深挖定增项目基本面。