华宝兴业基金丰晨成:券商股是春季躁动行情中的“甜蜜点”

　　甜蜜点（sweet spot）是高尔夫术语中的最佳击打位置，在此点击球可以传递最大的能量，让球飞得更远。而在眼下的A股，券商股很有希望成为股民们的一个“甜蜜点”。

　　较之1月份略显平淡的走势，春节后市场明显呈现出“小阳春”态势，上周五个交易日市场成交量伴随着指数上涨而逐渐上升，周五两市成交额接近5000亿，已比节前成交高近一倍，显示出鸡年伊始投资热情在升温。券商股在头一周市场转暖过程中，屡屡靠脉冲式的短时上涨带动人气，延续市场热度。当前的春季躁动行情下，考虑到成交量在上个月的极低值以及新股承销带来的利润逐渐兑现，目前低估值的券商股或是良好的相对收益品种。

　　由于债市下跌、交易量萎靡等原因，券商业绩近几月来环比持续下滑。但随着债市风波已过，保证金在年后企稳回升、IPO加速等乐观因素出现，券商后续业绩有望反弹回升。

　　分析最新数据，28家上市券商公布1月合计营业收入同比增加48.6%，环比减少43.6%，实现净利润同比增385.5%，环比降27.0%。同比大增主要由于2016年同期部分券商业绩基数较低，环比减少主要由于1月节假日集中导致交易日偏少，加之市场日均成交额仅为3725.5亿元，环比减少15.8%。1月净利润环比下滑幅度较营收下滑幅度要小，资管和投行成为重要增量，部分券商资管利润贡献占比超40%，IPO发审保持高速，两市IPO数量达54家，创单月历史新高。另一方面，金融去杠杆和债市调整，对债券自营影响应属可控。

　　去年10、11月深港通开通前，券商受益于成交量温和上升曾有过一段上涨行情，在上周末证券期货监管会议上，刘主席表态择机退出股指期货临时限制措施，回归正常化监管措施的推出，有望成为下一个有想象力的券商业绩驱动因素。

　　从未来盈利空间的角度看，券商目前五大业务线中，经纪业务、信用业务中的两融利息收入以及自营业务，相对来说周期性较强，其他业务周期性较弱，可以作为业绩上的alpha贡献。近年来，券商在传统业务以外，正发力拓展新三板、股权质押、做市、直投等新兴业务品类，在未来有望获得收入上的新增长点。深港通之后，IPO加速将是2017年一个概率较大的事件。在IPO数量扩大的进程中，券商的整个投行业务链可能会发生量变到质变的提升，以往的直投业务可能会成为增长亮点。

　　从去年2月底以来，市场的底部在不断提高。去年末的险资举牌事件，从一个侧面说明了权益资产尤其是蓝筹在大类资产配置上的价值；另一方面也说明中国资本市场可能进入了一个机构配置的新阶段，银行、保险等机构投资者带来的市场资金增量，以及其投资理念对于蓝筹投资价值的影响，值得在2017年引起重视。

　　作为周期性行业，券商股在今年1月份日均成交额创下自2014年10月份以来的最低值，市场情绪直接反映到估值，目前券商估值仍处于历史底部区域，防御性强，券商板块整体2017年预测估值为1.7倍PB，中信证券这样的大型券商2017年预测估值处于1.3倍PB附近的历史底部，下行风险与超预期因素带来的上涨弹性对照，投资性价比较高。

　　落实到具体投资上，如果投资人有兴趣介入券商板块，ETF是一种较好的选择。作为一种指数化的投资工具，ETF并不需要投资者来花很多精力钻研个股。2016年以来券商行业里，个股年内的业绩差异首尾相对照接近40%，这说明即使是业务类型相近、业绩周期类似的行业里，个股表现仍然可能出现阶段性分化。因此，普通投资人如果想投资券商股但又缺乏对个股的研究和甄别能力，可考虑选择跟踪券商指数的ETF产品。而且借道ETF还可变相实现“T+0”操作，投资者看好日内短期的券商股行情，可通过实时申购ETF份额，择机卖出的方式，获得日内的区间收益，是交易型投资者把握日内趋势机会的利器。