反弹空间相对有限 基金仓位并无明显增加迹象

　　昨天大盘低开高走，最终顽强翻红，收出两颗阴十字星后的第一根阳线。最新的机构仓位测算显示，本轮反弹仓位并无明显增加，旅游、商业股大涨说明节日气氛浓重，追涨不一定是最优策略。

　　机构资金按兵不动

　　虽然昨天大盘出现了先抑后扬的走势，但根据最新的机构仓位测算显示，以基金为主的主流机构仓位在本轮反弹中并无明显增加的迹象。

　　最新测算结果显示，扣除市值因素后，机构的仓位比重整体变化非常有限，甚至相对于二季度有所下降，当前行情散户化特征明显。可比的240只开放式基金平均仓位为66.34%，相对于二季报仓位变动-3.87%。其中，股票型基金平均仓位为65.89%，相对于二季报仓位变动-4.91%；混合型基金平均仓位为21.30%，相对于二季报仓位变动-3.88%；指数型基金的平均仓位为93.23%，相对于二季报仓位变动-3.40%。也就是说在本次反弹行情中，机构的仓位是不增反降的。

　　我们同时发现，二季度以来机构仓位变化幅度就非常小，反映出主力资金对后市的谨慎。数据显示，240只开放式基金相对于二季报主动调仓幅度为不到1%，其中，股票型主动仓位变化0.76%，指数型基金主动调仓3.85%。从以上数据不难发现，本次行情启动后，机构仓位调整是比较谨慎的，基本上没有进行大比例的主动增仓。昨天成交量缩小的趋势如果继续下去，无疑将影响未来行情的可持续性。

　　从深层次看，虽然各国政府纷纷出手救市，但机构的信心依然没有恢复，昨天大盘顽强翻红表明短期大盘还有一定的上涨动力，但如果机构继续保持谨慎，反弹的力度和空间都将比较有限。当然，机构的谨慎不无道理。目前，美元经过阶段性走强后，再度恢复弱市特征，美元指数从79 回落至77.6，弱势美元导致商品市场价格高位运行，出口主导型经济体继续遭受负面影响。这种情况在短期内难以改变，机构的谨慎心态和操作在一段时间内难以得到根本性改变。在这种情况下，股指短期内仍有上冲的动力，但长期反弹空间相对有限。

　　节日气氛笼罩市场

　　从盘口看，昨天板块非常活跃，有利于修正前期过度下跌的A股资产价格，商业、旅游、医药板块轮番活跃，银行股也顽强收出阳线。从银行股角度看，即使国内银行持有雷曼兄弟债券100%损失，其对银行股净利润的平均影响也只有1%左右。建议积极利用反弹进行结构性调整，股票分化一定会出现，在反弹中，追涨的策略不一定是最优选择。

　　昨天旅游板块异军突起，板块指数整体上涨了7.15%，多只个股涨停，节日气氛笼罩大盘。旅游板块大涨一方面反映出A股市场短期氛围的活跃，另一方面也带有浓重的短炒性质。节日效应过后，旅游板块将会受到政策面和业绩基本面的影响，未来走势值得进一步观察。从政策面看，六部门联合发布《关于大力发展旅游业促进就业的指导意见》；重新修订的《旅行社责任保险管理办法（征求意见稿）》出台，对行业形成一定的推动。但从区域方面看，行业增速放缓已经是不争的事实，在这种情况下，对旅游行业的投资需要理性地思考。

　　在节日效应的刺激下，商业板块与旅游结伴而行的商业板块也大幅上涨。我们发现，虽然商业行业上市公司中并没有中央直属的企业，但随着A股市场越来越多的大股东增持以及此类增持所具有的市场色彩，我们认为商业类上市公司尤其是国有上市公司也存在被大股东增持的可能。从股权比例看，第一大股东或实际控制人为国资委且持股比例占绝对优势的上市公司股份被增持的可能性较大。但鉴于商业板块行业竞争的激烈，企业更大程度上需要利用现有资金做大做强企业规模，节日过后板块强势能否维持还须进一步观察。

　　最危险的时候还未到来

　　跌破2000点之后，投资者纷纷认为还有较大的下跌空间，但熊市已戛然而止。但就A股市场而言，上一轮熊市到2005年见底花了4-5年时间。从这个意义上看，当前A股最危险的时候还未到来。

　　当前估值水平总体处于低位，但离2005年的PE低点13.18倍还有一定的距离。从A股的所有历史数据看，全部A股的历史最低市盈率在1994年7月的11.10倍，在1994年-1995年，15-16倍的市盈率是常态区间。今年9月18日，A股收盘达到15.91 倍的市盈率，但对比A股市场历史而言，该市盈率还不是绝对底部。当前18倍静态市盈率对应的指数点位大约在2150 点左右，昨天收盘2216点已经超过了这个安全边际。沪深300指数成分股9月18 日的市盈率为14.54 倍，比其2005 年低点时13.18 倍的市盈率仍然略高。因此我们认为当前A股处于底部区间，但还不是绝对底部。