新世纪优选分红基金：在黎明前的黑暗中倒下

　　市场现状应属于巴菲特所说的“别人恐惧”、需要有远见的投资者贪婪的时候。价值投资的真谛也正是在市场低迷价值被低估时积极的买入，在市场疯狂价值高估时果断卖出。昨天很残酷，今天更残酷，明天很美好，但绝大多数人倒在昨天或今天晚上，看不见明天的太阳。

市场涨跌更替，但是最终都会回归合理的价格，投资基金和价值投资一样，只有坚定的拿好自己的投资，耐心的等待市场的反转和回归，方能在市场的涨跌中获得超额收益。

　　——摘自新世纪基金投资管理部《别在黎明前的黑暗中倒下》（2008.09.11）

　　减仓六成踏空反弹 在黎明前的黑暗中倒下

　　2008年9月18日，救市组合拳出台。次日，两市全部A股涨停。由于基金很少持有ST股票，因此基金净值的涨幅基本对应了基金股票仓位，这给我们提供了一个在非报告期监测基金仓位的好时机。

　　从9月19日基金净值增长率来看，偏股型基金平均仓位不足60%。与二季度末的数据相比，部分偏股型基金的仓位出现较大幅度的变化。其中，新世纪优选分红基金引起了我们的注意。

　　9月19日，新世纪优选分红基金净值增长率仅为2.50%，由此可以估算其当日股票仓位在25%左右，这一仓位已经接近了合约中规定的股票仓位下限。而该基金2008年二季度报告披露其6月30日的股票仓位为88.34%，这意味着7月1日以来新世纪优选分红基金减仓幅度超过63%，用“疯狂抛售”来形容并不过分。与此同时，新世纪基金管理公司旗下的另一只最近发行的基金新世纪优选成长基金的日净值增长率为负，由此可以判断，这只刚成立不久的基金的股票方向投资几乎为0。这家管理资产15亿元的袖珍基金管理公司基本踏空了此次政策反弹行情。

　　值得注意的是，此前两年，新世纪优选分红基金的股票仓位一直稳定在60%-80%之间（图1）。为什么会在7月份以来出现了大幅度的减仓呢？的确让人感觉有些蹊跷。因为在此前披露的2008年半年报中，基金经理还乐观的认为，经济周期的短期波动不会改变优质上市公司的长期投资价值，很多优质上市公司的投资价值已经凸现。仅仅几十天的时间，基金的态度竟然发生了180度的大转变。

图1：新世纪优选分红基金股票仓位变化（06.12.31-08.09.19）

单位：%（2008年9月19日仓位为估算结果）

数据来源：上海财汇信息技术有限公司

　　更有戏剧性的是，新世纪基金管理公司网站上在9月11日还刊登了一篇由该公司投资管理部撰写的题为《别再黎明前的黑暗中倒下》文章。文章坚定的写道：“市场现状应属于巴菲特所说的别人恐惧、需要有远见的投资者贪婪的时候。价值投资的真谛也正是在市场低迷价值被低估时积极的买入，在市场疯狂价值高估时果断卖出。昨天很残酷，今天更残酷，明天很美好，但绝大多数人倒在昨天或今天晚上，看不见明天的太阳。”仅仅一周之后，无情的现实证明新世纪优选分红基金已经倒在了黎明前的黑暗之中。

　　值得注意的是，新世纪基金管理公司在7月2日公告，聘任新世纪优选分红基金的基金经理向朝勇担任公司副总经理；9月16日公告，由陈重担任公司董事长。

　　或许两次高管的变更，与新世纪优选分红基金大幅减仓之间有着微妙的关系。

　　那么，在向朝勇担任基金经理期间，新世纪优选分红基金又是一种怎样的投资风格呢？

　　基金公司必须牢固树立价值投资理念，保持基金投资风格的一致性，根据各基金确定的投资策略、投资风格以及风险收益特征，严格股票备选库的分级、进入、剔除和维护等管理制度，严格按照股票选择标准、投资决策程序与授权制度以及交易执行流程等进行股票买卖和投资组合的构建，严格投资管理人的投资管理权限，不得为短期业绩放弃价值投资理念、随意更改基金投资风格、买卖备选库之外的股票或者将不符合约定条件的股票加入备选库，严禁基金公司进行投机操作……

　　——摘自中国证监会《关于切实加强基金投资风险管理及有关问题的通知》

　　上半年投机多只题材股 高买低卖亏损累累

　　新世纪优选分红基金延续了2007年短线交易风格。2008年上半年，该基金的股票交易周转率为961.32%，在混合型基金中居于前列。不过，这样的短线操作并没有给基金带来超额收益。截至9月23日，该基金2008年以来的收益率为-56.34%，在混合型基金中排名垫底。而半年报显示，该基金上半年的交易费用达到3762.55万元，占该基金年初资产净值的4.51%。可见，高额的短线交易成本对基金业绩的负面作用不可忽视。

　　新世纪优选分红基金的短线操作行为主要分为两类。第一类是对重仓股的反复波段操作。半年报显示，该基金上半年对于万科Ａ、浦发银行、中国平安、招商银行、深发展Ａ、兴业银行、中国人寿等重仓股的累计买入金额均超过年初基金资产净值的20%；对于万科Ａ、中国平安、深发展Ａ、招商银行、中国人寿、浦发银行的累计卖出金额同样超过年初基金资产净值的20%。

　　如果说第一类操作是基于价值投资基础上的波段操作行为，尚属于可以理解的范围；那么该基金的第二类短线操作则是彻头彻尾的概念炒作。半年报显示，新世纪优选分红基金在今年上半年参与了多只概念股票的投机炒作，例如联创光电、复旦复华、力合股份、龙头股份、同济科技、美尔雅、沙隆达Ａ、欣龙控股等，买入金额都超过年初基金资产净值的2%（表1）。而这些股票都鲜有其他基金参与。尽管他们拥有创投概念、期货概念等光环，但基本面其实并不理想，均处于微利或亏损状态，并不符合新世纪优选分红基金所标榜的价值投资理念。我们可以界定，该基金参与这些股票，属于短线投机行为。

表1：新世纪优选分红基金2008年上半年参与运作题材股情况统计

股票名称	累计买入金额（元）	占期初基金资产净值比例	累计卖出金额（元）	占期初基金资产净值比例
联创光电	88,929,962.31	10.67%	72,361,717.46	8.68%
复旦复华	63,071,588.98	7.57%	53,984,529.18	6.48%
力合股份	64,460,821.05	7.73%	69,380,466.34	8.32%
龙头股份	60,257,045.70	7.23%	54,781,216.64	6.57%
同济科技	47,540,084.25	5.70%	50,714,652.37	6.08%
美尔雅	23,793,990.72	2.85%	-	-
沙隆达Ａ	23,615,762.22	2.83%	-	-
欣龙控股	18,709,218.97	2.24%	-	-

　　数据来源：新世纪优选分红基金2008年半年报

图2：新世纪优选分红基金参与投机联创光电（600363）过程

　　（2008.01.24-2008.03.19）

　　数据来源：指南针赢富数据

图3：新世纪优选分红基金参与投机复旦复华（600624）过程

　　（2008.01.24-2008.03.28）

　　数据来源：指南针赢富数据

　　那么，相比较其他游资来说，手握巨资的新世纪优选分红基金通过投机这些概念股又取得了怎样的收益呢？

　　我们通过指南针TOPVIEW数据统计，新世纪优选分红基金在今年上半年的交易席位代码是基金0209和基金0328（注：在TOPVIEW数据中，基金在不同时期交易席位代码不同）。

　　以联创光电（600363）和复旦复华（600624）为例，从图2、图3我们可以看出，新世纪优选分红基金的短线投机操作并不成功，往往是追高买入、低位止损出局（注：白色空心柱状图对应新世纪优选分红基金买入行为；黑色实心柱状图对应新世纪优选分红基金卖出行为）。粗略估算，该基金在上述两只股票运作中均出现不同程度亏损。可见，在跟风炒概念股方面，新世纪优选分红基金保持着“后发制人”的本色，高买低卖、亏损累累。

　　新世纪优选分红基金今年以来业绩不佳，从表面来看，其原因是追涨杀跌、频繁换手；究其根本原因，是投机理念在作祟。