10月6－7日：基金紧急抛空35亿元银行煤炭钢铁

　  冰冻三尺非一日之寒，水滴石穿非一朝之功。尽管管理层最近屡次出手试图挽救市场，但是依然难以唤起市场的做多热情。10月5日下午，证监会宣布，正式启动融资融券试点，将于近期发布试点通知，一度被A股市场视为重大利好的内地融资融券"千呼万唤始出来"。

　　但是，10月6日，沪深两市早盘双双低开低走，煤炭、银行、钢铁等板块权重个股拖累大盘震荡下挫，沪指盘中两度击穿2200点关口，当日收盘，沪指下挫120.04点，报收2173.53点，跌幅5.23%，成交额465亿元。

　　"从6000多点跌到2000点，融资融券这一利好肯定也只能是杯水车薪了。"在北京金融街一栋大厦的电梯里，行色匆匆的一基金公司经理对记者笑言。

　　利好中基金以做空为主

　　资金流出：银行、煤炭、钢铁板块

　　10月6日、7日两天，基金做空的主要板块是银行板块、煤炭板块和钢铁板块。

　　银行：两日净卖出11.55亿元

　　重点卖出个股：招商银行、民生银行

　　银行板块，两日基金共计净卖出11.55亿元。招商银行和民生银行两只个股连续两日位居基金净卖出第2和第3位。

　　招商银行，两日基金买入3.96亿元，卖出6.89亿元，共计净卖出2.93亿元。卖出招商银行最多的基金席位是G50671，净卖出0.97亿元。

　　中投证券表示，招商银行共持有雷曼兄弟发行的债券敞口占其总资产的0.03%，占其投资总额的0.18%；假设按100%的损失率，此项投资损失约占招商银行2008年预测税前利润的1.5%，影响美股利润约0.02元。

　　招商证券李姗姗认为，截至9月16日，招行持有雷曼债券7000万美元，其中次级债1000万美元，高等级债6000万美元，其中次级债回收比例可能较低，但根据历史经验，高等级债可能能够回收60%-80%的比例，预计大约需要计提3500万美元的减值准备，对2008年EPS的影响大约为1分多钱。共持有20亿-21亿美元的美元债券，其中主要是国债和政府债，可能与本次金融动荡相关的公司和机构债券有9亿美元，这里面有其他的金融机构债券，如AIG、美林等发行的债券也有一点，但规模很有限。

　　但基金界人士告诉记者，虽然招商银行持有的美国债券有限，但是在现在美国金融危机之下，做空也是理所当然。

　　另外，中信证券分析师朱琰表示，招商银行全面收购永隆银行将耗资363亿港元，相当于永隆银行2008年6月30日净资产的3.07倍。由于永隆银行也受到次贷危机影响，2008年中期盈利同比下降59.1%，净资产较年初下降5.1%。长期来看，招行此次收购可能带来比较好的协同效应，但就短期来看，高溢价的收购对招行股价会形成一定冲击。

　　民生银行，两日基金买入0.02亿元，卖出1.51亿元，共计净卖出1.49亿元。卖出民生银行最多的基金席位是G50550，净卖出0.61亿元。

　　光大证券研究员金麟分析，虽然中报业绩高涨，但是民生银行贷款质量仍有隐忧，民生银行未来的盈利状况可能受到贷款质量波动的更大影响，原因在于，首先，上半年不良贷款从67.73亿元反弹至73.90亿元。由于不良率仍略降1BP，该行资产质量未有恶化，但与其它银行的表现有差距；其次，新增不良率较高。上半年该行新增不良率38BP，比2007年下降11个BP，但明显高于其他银行。信用成本率从上年的44BP上升至48BP，但仍难以对贷款质量恶化可能提供缓冲；另外，对公贷款中房地产建筑业贷款增长23.24%，占比提高1个百分点。这是该行贷款收益率上升的原因之一，而市场普遍认为该行业贷款风险高于平均；还需要注意的是，民生银行的逾期贷款从2007年底的15.87亿元显著增长至23.65亿元。

　　申银万国分析师姚晨曦也对民生银行的不良贷款表示出了担心，中报显示民生银行不良贷款余额较年初增加了6亿多元，不良贷款率为1.21%，虽然与年初基本持平，但和1季度末相比却上升了0.05个百分点，而且关注类贷款和逾期贷款余额也都有增加。除了地震因素外，经营环境的改变确实给民生银行的资产质量带来了压力。由于目前拨备覆盖率仅114%，并不算高，因此未来将面临较大的计提压力。

　　煤炭：两日净卖出16.43亿元

　　重点抛售个股：中煤能源、武钢股份、宝钢股份

　　煤炭板块，两日基金共计净卖出16.43亿元，中煤能源连续两日位居基金净卖出第1位。

　　中煤能源，两日基金买入1.33亿元，卖出7.09亿元，共计净卖出5.76亿元。卖出中煤能源最多的基金席位是G50671，净卖出1.09亿元。

　　受累油价回落，煤炭、有色金属等资源性个股全线暴跌，10月6日煤炭居跌幅榜首位，板块跌幅达7.79%，中国神华、中煤能源等一批龙头股票均跌停。

　　申银万国分析师詹凌燕表示，随着需求增速回落以及煤炭库存上升，预计未来三个月煤炭现货价格将继续调整，预计动力煤现货可能调整至800-850元/吨，跌幅为10%-15%，炼焦煤现货回落幅度可能在30%左右，对行业盈利有一定影响。

　　钢铁：两日净卖出6.88亿

　　重点卖出个股：武钢股份、宝钢股份

　　钢铁板块，两日基金共计净卖出6.88亿元。武钢股份和宝钢股份两只个股连续两日位居基金净卖出第1和第2位。

　　武钢股份，两日基金买入0.79亿元，卖出3.93亿元，共计净卖出3.14亿元。卖出武钢股份最多的基金席位是G50666，净卖出0.54亿元。

　　安信证券首席行业分析师赵志成分析，铁矿石价格上涨给武钢带来的成本增加已经从第三季度开始体现。虽然武钢的焦煤采购享受最优企业待遇，采购的焦煤价格较市场价格略低，但采购价格依然是随市场价格波动的，由于供给紧张，焦煤价格持续大幅上涨。公司的吨钢消耗焦炭约0.33-0.34吨左右，则在不考虑运输费用等因素的情况下，估算的焦煤价格上涨带来的公司第三季度吨钢成本的上涨约在130元/吨左右。

　　另外，赵志成表示，武钢第四季度面临价格下调压力。从目前钢材市场价格与钢铁行业下游需求的变动情况来看，武钢第四季度很可能将面临着下调钢材产品价格的压力，尤其是普碳钢产品。近两个月国内主要钢材产品价格出现了连续的下跌，8月中旬以来更是呈现加速下跌趋势。而同时，7月份国内钢供应量环比下降，在这样的情况下，钢材价格反而呈现出连续下跌的趋势，这很可能意味着下游需求趋弱的现象正越来越显著。

　　联合证券研究员黄金也比较赞同赵志成的观点，武钢面临较大的成本压力，可能导致毛利率水平同比下滑3个百分点。虽然上半年吨钢材产品均价达到5921元/吨，比去年同期上涨927元/吨，但是吨钢材产品成本却比上年同期增加958元/吨。上半年的提价幅度未能抵消成本上升带来的影响。

　　宝钢股份，两日基金买入1.79亿元，卖出4.25亿元，共计净卖出2.46亿元。卖出宝钢股份最多的基金席位是G50654，净卖出0.71亿元。

　　国信证券钢铁业首席分析师郑东表示，宝钢下半年经营压力加大，盈利能力面临较大挑战。虽然上半年宝钢的业绩超过市场预期，但由于未来经济放缓导致市场需求的不确定性，使得钢材市场信心不足，7月份之后，钢材价格出现回落或下跌，特别是长材类产品价格跌幅较大，造成一定的恐慌，使得宝钢被迫下调4季度价格，虽然调整幅度并不大，只有3%左右，主要是市场普通材，但降价趋势已经形成，而同时铁矿石长期大宗原料合同价格上涨也在3季度后开始执行，这都对公司的盈利形成双重挤压。

　　另外，郑东指出，宝钢的另一主要产品不锈钢的市场状况仍未出现明显好转，罗泾项目初期仍然处于亏损状态，而且，宝钢分公司高炉扩容大修也对产量产生了不小的影响，这些都将使公司下半年经营面临考验。因此，下半年的经营业绩不容乐观，低于上半年的业绩水平已成定局。

　　资金流入：地产、通信板块

　　10月6日、7日两天，基金做多的主要动力来自于地产板块和通信板块。

　　地产：两日净买入5.06亿元

　　重点买入个股：保利地产

　　地产板块，两日基金共计净买入5.06亿元。保利地产连续两日位居基金净买入第1位。

　　保利地产，两日基金买入3.42亿元，卖出1.26亿元，共计净买入2.16亿元。买入保利地产最多的基金席位是G50861，净买入0.46亿元。

　　兴业证券分析师王嘉指出，保利地产充足的预售款和大量即将完工的优质商业地产为公司未来2年的业绩增长和资金安全提供了较好的保障，虽然行业销售形势在未来一段时间仍不甚乐观，但保利地产资金较为充裕，有能力在低位继续适时补充土地储备，长期持续增长的势头仍然良好。预计公司下半年销售额可超过100亿，全年销售额突破200亿元。

　　王嘉表示，保利地产的商业地产逐步进入收获期。其中最核心的世贸中心将于今年起分四期竣工，其中一期已签的租赁合同年租金超过2亿，预计2010年全落成后年租金收入将达到10亿元左右，4-5年即可收回开发成本。其余的保利国际广场、保利中心、中环广场以及天利广场等项目的办公楼部分都有可能整体出售。

　　国泰君安研究员孙建平指出，因受奥运和持续调整影响地产行业销售继续低迷，但保利地产8月12亿元的销售表现领先于行业平均水平。业绩锁定性非常好，预计2008年主营收入156个亿，截至中报已100%实现销售，截至8月末已有83亿预售房款将用于2009年结算。

　　另外，孙建平认为，保利地产的管理层能力和军队化企业文化在这一波行业调整中得到很好体现，显示了良好的竞争优势。作为央企，完全具备资金等优势整合央企非房地产资源和房地产行业资源，成为集中度提高的充分受益者。而且，保利地产拿地节奏较为节制，新增项目储备规模较大，但地价成本很低，有利于2010年前后的毛利率回升。

　　通信：两日净买入2.57亿元

　　重点买入个股：中国联通

　　通信板块，两日基金共计净买入2.57亿元。中国联通连续两日位居基金净买入第1位。

　　中国联通，两日基金买入4.02亿元，卖出1.80亿元，共计净买入2.22亿元。买入保利地产最多的基金席位是G50894，净买入1.13亿元。

　　银河证券分析师王国平认为，电信重组最大的障碍已经清除，虽然中国联通面临着强大对手的竞争，最终的整合效果仍需观察，但是未来两年的发展应该是比较平稳的，业绩不太可能出现大起大落。另外，前不久的大股东增持行为提高了交易性机会的安全边界。

　　王国平指出，对于联通A股来说，公司长期价值由整合后的新联通决定，但在短期存在一个比较明确的交易性机会。这个交易性机会不是股价低导致的交易性机会，而是一个"投行业务"交易性机会，就是整合后的联通红筹未来回归A股是要把联通A股吸收合并的，这种吸收合并会产生溢价，估计在20％左右。这个交易性机会来临的时点是红筹回归，特别是中国移动的红筹回归，或者中国电信的H股回购，甚至直接就是联通红筹回归导致的交易性机会。而本次大股东的增持行为提高了未来可能的交易性机会的安全边界。

　　另外，10月6日工信部和国资委联合发布紧急通知，要求推进电信基础设备共建共享。通知中提出了对铁塔、杆路等各类设备共建共享的具体要求，也即通称的"站址共享"。

　　对此，招商证券分析师曾斌指出，该通知将使得电信、联通等站址少的运营商受益，并且是长远受益，而移动基站数多的优势将被逐步化解。该通知是重组后的第一个非对称监管政策，它标志着电信、联通由弱变强的确定性已经走出了第一步："政策明确扶持"。而且，曾斌认为在联通和电信强大到和移动抗衡之前，将陆续有不对称监管政策出台。