基金借利好卖出中信证券是否短视

　　 “基金近期在中信证券上的操作有两种可能性：其一，是得到融资融券的利好消息提前布局，出于短期做业绩、博排名的考虑,在短期股价上扬幅度较大的情况下，迅速做差价获利了结；其二，基金对于整体券商板块并不看好，认为作为一项中长期的投资，其资本回报率不够，估值过高，所以选择抛售其龙头股中信证券。

　　10月5日，中国证监会公告称近期将正式启动融资融券业务试点；10月6日，“十一”节后的第一个交易日，被认为融资融券业务开展构成直接利好的券商板块应声大涨，龙头中信证券当日因召开股东大会停牌；10月7日，券商板块上演过山车行情，全面下挫，首当其冲的就是当日复牌的中信证券，当日收盘中信证券被打至跌停，且成交量显著放大。据TOPVIEW数据显示：7日该股成交金额达到76.86亿元，其中基金群体的净卖出额就已经高达13.415亿元，占到了当日总成交金额的17.45%，成为当日卖压中信证券打至跌停的主力。

　　融资融券对于中信证券为代表的券商股到底可以形成多大的想象空间？中信证券的过山车行情仅仅只是“利好出尽是利空”的简单市场反映，还是基金对于券商板块的估值水平并不认同，获利后反手作空？

　　10月7日集中抛售

　　据TOPVIEW数据显示：9月19日至9月26日6个交易日，基金一直处于加仓的队伍中，基金群体净买入中信证券达23.9亿元，由此，中信证券股价涨幅高达52.37%，其涨势在近期低迷的市场里备受瞩目，但风光的“六连阳”后10月7日开始全线退潮，进入“主跌区”。

　　节后融资融券的利好消息出台，中信证券却与节后第一个交易日停牌；10月7日，在券商股集体跳水之时，中信证券也没有维持不跌的状态。10月7日，中信证券开盘后不久即被巨额卖单打至“跳水”队中，下午2：30后，大额卖单再度打击了股价，最终收盘于跌停板上。当日基金群体在中信证券上净卖出金额达13.4149亿元，其中编号6133、6138、6174的基金公司分别单向抛售4.8831亿元、2.1059亿元、2.0244亿元；做空筹码最厚的6133基金公司分别使用G50821、G50995、G50899的席位号抛售2.03亿元、1.82亿元、1.03亿元。从资金量上可以看出，中信证券被基金集体抛单的金额在当日基金的买卖金额中成为了唯一的一个巨无霸。

　　是什么导致了中信证券从暴涨到暴跌？部分基金行业人士表示：融资融券业务试点对于市场来说，短期是一个利好刺激，但是这一利好作用已基本在券商股上体现了；从目前的估值来看，融资融券概念股估值偏高，已经累积了较高的风险，因此当上扬背后的回吐压力到来，相关的获利机构立刻撤离。

　　“目前券商股估值处于中长期合理估值的上限，融资融券只是提供了一种交易性投资机会。”海通证券研究员谢盐认为市场对于融资融券的期待正是其风险所在，“除非一系列救市政策和宏观经济发展能促使股市反转，否则单一政策不能改变目前市场运行的规律，市场的发展最终还要靠经济基本面的支撑。”

　　根据申银万国研究所的测算，由于融资融券采取试点推出,仅部分券商开展此项业务,对市场的影响可能有限。现行融资成本和40%融资比例条件下，资金供给增量将在800亿元左右。

　　估值周期和受益空间

　　有行业研究人士指出：中信证券现在的股价仍是处于明显高估的状态，从估值周期来看，券商板块的资本回报率（ROE）已经进入了下行周期；目前国际上对于券商上市公司的平均PE大概在10倍~12倍之间，与之相较，国内券商板块的平均动态PE还在15倍~20倍之间，明显估值水平过高。

　　陶正傲说：“以2007年的盈利水平和增长效率来测算现在中信证券的股价，肯定不准确。从中信证券的四大业务‘经纪、自营、投行、资产管理’来看，其三季报所能表现出来的业绩也都还是不错的；但是这些业务都与行情涨跌密切相关，未来外部市场的走势和A股行情的预期使得中信证券的业绩增长缺乏安全保障，都会使得相关的资金采取很谨慎的操作策略。”

　　天相投资分析师张春雷也认为其估值已经偏高：预计上市券商三季度归属母公司净利润环比下降约40%,全年归属母公司净利润同比下降50%左右；此外，限售股解禁也是券商股集体下挫的重要原因。

　　那么融资融券业务到底可以给普遍认为首先受益的中信证券带来多大的业绩增长刺激？中金公司研究员王松柏指出,如果不考虑对其他自营业务的挤出效应，融资融券有望使中信证券2009年收入增加10%。依据中金公司的测算：中信证券融资融券业务规模在120亿~347亿元之间；2009年从中获得的手续费收入在0.62亿元~1.78亿元之间；2009年从中获得的利息收入在10.8亿元~28.49亿元之间（表）。