封闭基金再陷高折价 创新封基徘徊“岔路口”

　　作为牛市的产物，“封转开”式创新封基在市场转势后陷入高折价的泥潭。

　　9月19日，成立已满半年的建信优势动力基金在深交所上市，除开盘当日因政策性利好涨停而出现溢价外，在接下来的10个交易日中迅速转为折价。

10月9日，该基金份额净值为0.5880元，而当天二级市场收于0.449元，折价率达到23.64%。同样设计了“封转开”条款的大成优选基金当日也折价14.98%。

　　市场人士表示，在当前市场持续低迷的状况下，成立期已届满一年的大成优选基金还是有可能触发“封转开”条款。对此，大成基金公司人士表示，万一触发，公司将会按照基金合同的相关规定，转换基金运作方式，成为上市开放式基金。

　　对此，银河证券基金研究中心胡立峰说，现在来看，这类产品本身的设计不存在问题，但其各自条款所设计的“封转开”的折价率水平线是否合适值得观察。

　　“封转开”条款不易触发

　　根据易天富数据的统计显示，当前内地的创新封基包括建信优势、大成优选、瑞福进取、华夏复兴、工银红利、南方盛元6只，其中只有前3只上市交易。

　　国泰君安分析师吴天宇表示，真正属于创新型封闭式基金的只有大成优选、瑞福进取和今年刚发行的建信优势；而其余的华夏复兴、工银瑞信红利、南方盛元红利封闭期为一年，一年后封转开，可以看作是一种封闭期延长的开放式基金。

　　而在3只上市交易的创新封基中，由于大成优选和建信优势同时设计了类似保本基金的救生艇式的“封转开”条款，因此存在诸多的相似之处。记者查阅两只基金的基金合同发现，大成优选规定在基金合同生效一年后，如果连续50个交易日折价率超过20%，将审议实施封转开。大成优选基金成立于2007年的8月1日，已满一年，近期刚刚上市的建信优势基金对此的规定是成立满一年后连续60个交易日折价率超过15%。

　　根据记者的测算，大成优选基金今年8月就曾一度逼近20%的警戒线，从8月12日到8月19日，其折价率一直维持在18%以上，其中8月19日达到峰值，为19.55%，之后才开始逐步回落，目前在15%一线徘徊。

　　银河证券基金分析师李薇认为，在目前的熊市中，不上市对于创新封基的投资者利益损失更大，上市给了投资者一个贴水卖出的机会。以建信优势为例，根据记者的测算，仅其上市的头两个交易日成交额就接近1亿元。

　　目前，建信优势距离合同生效满一年还有近半年的时间，因此，中原证券基金分析师陈姗姗分析，对该基金而言，谈论“封转开”条款为时尚早。至于大成优选，她认为“封转开”条款中规定的20%的折价水平意味着该基金一旦实施封转开，场内的投资者会有一个套利空间。在连续折价日临近50个交易日的时候，必然会吸引一轮逐利资金的涌入，导致折价率逐渐减小，从而“封转开”条款理论上很难实现。

　　谈及设计此类产品的初衷，大成基金负责产品设计的人士表示，大成优选基金包括“封转开”条款在内的各项设计是为了发挥封闭式基金优势的前提下，尽可能控制传统封基存在的折价问题，“封转开”条款中20%的折价率是经过实证分析测算的科学结果。

　　发展前景或峰回路转

　　根据记者的了解，曾成功发行过某创新封基的深圳一基金公司曾欲趁热打铁，申报过类似的一只产品，却迟迟没有了下文。在创新封基销声匿迹的七个月来，只有富国基金获批一款债券型创新封基(富国天丰强化收益)，但尚未发行。

　　接受记者采访的人士分析，超高的股票投资比例在熊市中放大了投资风险。记者发现，不仅是上述3只上市交易的创新封基，甚至包括南方盛元、工银红利、华夏复兴3只不上市交易的创新封基，股票投资比例上限都是100%。由于有一年的封闭期

　　，基金投资者无法相机赎回，在熊市中放大了风险收益比。

　　信达证券基金分析师刘明军表示，内地的上述创新封基都是牛市的产物，在国内长期单边市场、缺乏做空工具的前提下，创新更多只是一种形式上的创新，治标不治本；而国外的创新封基更多地利用股指期货、指数期权等对冲工具去平滑掉封闭期间的风险，创新更多体现在投资策略和投资标的上。

　　从这层意义上说，融资融券的推出或许将使创新封基连带获益。胡立峰表示，按照2006年8月份上交所和深交所公布的融资融券相关细则，包括封闭式基金、LOF以及ETF的场内基金，均满足融资融券标的物的条件且具有“T+1”甚至是“T+0”交易的较高效率、交易手续费低、免征印花税等多种优势。

　　“如果此次试点具体办法正式确定场内基金可以作为融资融券的标的物，那么封闭式基金由于具有高折价率优势，其受到青睐的程度将大于ETF和LOF基金。”国金证券基金分析师张剑辉说。

　　业内人士认为，随着债券型创新封基的推出，债券基金同样有望在创新封基领域与股票基金分庭抗礼。资料显示，封闭设计已成为海外债券基金市场的主流。截至2007年5月7日，美国封闭式基金中约有7成为债券型基金。美国市场最近3年和5年的数据也显示，封闭式债券型基金的收益率比开放式债券基金要高出50％以上。

　　对此，富国基金公司产品设计部总监黄晟也表示：“封闭设计意味着基金产品可以不受申购、赎回的冲击，无需因流动性压力而牺牲收益。这对于债券型基金而言意义更大。”