南方恒元保本基金:资产配置中重要的低风险资产

　　此次市场调整的幅度之大，令许多投资者大跌眼镜。在比较乐观的状态下将大部分资产置于股票类基金之上，使投资者的总资产迅速在市场的暴跌中缩水，事后投资者往往后悔不迭。我们认为，避免此类情况的更优做法是均衡的资产配置，根据市场发展的态势、自身风险偏好和承受力将总资产合理分配于风险高低不同的基金产品之上。

　　在投资者能够选择的低风险资产中，保本基金是其中之一种。相对于其它低风险产品，保本基金具备一定的优势。比如，货币市场基金风险虽然极低，但收益同样极低，持有货币市场基金在市场变动频繁时甚至不如持有现金。债券基金中的纯债基金的风险水平是较低的，但由于债券基金的投资范围基本上局限于债券市场，收益上恐怕很难令投资者满意，而那些重仓股票的债券基金其风险又不比一般的混合型基金低，因此债券基金很少得到众人的青睐。保本基金则是将主战场设定在债券市场同时也非常重视股票市场的机会，不仅满足国内投资者重视本金安全的需要，更有机会资产增值。

　　保本基金由于存在一定的保本期，因此资金流动性不比一般的开放式基金。但这一点需要具体情况具体分析。事实上，在市况低迷时，各类型品种都亏损，保本基金的保本承诺体现价值，如若市场反转向上，则投资者亦无需保本，随时可将资金转移至所需的投资品种，流动性并不会受到影响。

　　如果投资者认为市场低迷时才应该买入低风险品种，这是有失偏颇的认识。我们认为应该未雨绸缪，事先在各类基金产品中做好资产配置，在低风险端配置保本基金，这样即使风暴来临，投资者亦可高枕无忧。

　　保本基金家族生力军

　　保本基金，顾名思义，其目的就是在保证投资者本金安全的基础上争取收益，基金管理人主要通过所谓的投资组合保险技术来实现这一投资目标。根据设计依据不同，投资组合保险技术可分为两大类：一类是基于期权的组合保险（OBPI）策略，另一类是依据投资者本身风险偏好以及承担能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略，包括：固定组合（Constant－mix）策略、固定比例组合保险（CPPI）策略、时间不变性组合保险（TIPP）策略。

　　国内目前现有保本基金4只，总规模107.86亿份。一般情况下保本基金会在基金合同中约定一个保本期，因此较早前成立的保本基金有些已经到期并转型为其它类型的基金产品，例如国泰金象保本增值基金成立于2004年11月，2007年11月到期转型为国泰沪深300指数基金；嘉实浦安保本基金成立于2004年12月，2007年12月到期时转型为嘉实优质企业股票型基金；万家保本增值基金（原天同保本增值基金）成立于2004年9月，2007年9月转型为万家增强收益债券型基金。而南方避险增值基金、银华保本基金以及国泰金鹿保本增值基金在第一保本期结束后并未转型，而是继续进入第二保本期。

　　总的来讲，保本基金在国内基金产品家族中属于“少数民族”，南方恒元保本混合型基金即将进入发行，这不仅意味着国内基金行业产品线的低风险端又增添了一名生力军，对于保本基金这一细分产品领域的发展壮大来讲也有特别的意义。

　　成功经验铺垫，未来业绩可期

　　南方恒元作为保本基金，将遵循保本增值的投资理念，把债券投资的潜在收益与基金前期已实现收益作为后期投资的风险损失限额，按照恒定比例投资组合保险（Constant-Proportion Portfolio Insurance，CPPI）的机制进行资产配置，以实现保本和增值的目标。

　　这一机制的特点是不仅能从投资组合资产配置的水平上消除投资到期时基金净值低于本金的可能性，而且能在一定程度上使保本基金分享股市整体性上涨的好处。具体做法是通过数量分析，根据市场的波动来调整、修正风险资产的可放大倍数（风险乘数），以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值，从而达到对投资组合保值增值的目的。

　　显而易见，基金管理人对CPPI策略的理解与运用程度将决定该基金未来绩效。我们注意到，国内第一只保本基金正是南方基金旗下的南方避险增值基金，其运作时间已长达5年。进一步查阅南方避险增值基金的招募说明书，我们发现该基金所使用的保本策略恰与南方恒元一致。因此，我们可以通过观察南方避险增值基金的历史表现来合理预期南方恒元基金的未来表现。

　　截至2008年8月19日，南方避险增值基金自成立以来净值增长率达到198.45%，对于契约中要求保本的任务来讲可以说完成地相当出色。与其它保本基金的比较中，南方避险增值基金在大部分时间区间上的表现都非常优异。与高收益相对应的，是南方避险与同类基金相比较高的风险水平。基金所承担的风险主要来自所持有的股票类资产，观察历史可以看到南方避险增值基金的股票仓位始终高于同类基金。同时，基金的股票资产也是贡献超额收益的功臣，这有力地说明基金管理人在股票投资方面的能力。

　　实际上，保本基金实现保本的目标是相对容易的，难的是在保本的基础上更上层楼，为投资者的收益锦上添花，这一点南方避险增值做得比较到位。即将发行的南方恒元保本基金其管理人未变，使用的投资策略未变，因此我们有信心对该基金的未来表现持较为乐观的态度。

　　—企业形象—

　　—— 南方恒元保本基金投资简直分析

　　□安信证券金融工程分析师 任瞳