天治基金：经济的下行趋势更加明显

　　信息或事件：

　　国家统计局10月20日公布的统计数据显示，前三季度国内生产总值201631亿元，按可比价格计算，同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。前三季度规模以上工业增加值同比增长15.2%(9月份增长11.4%)，比上年同期回落3.3个百分点。

前三季度全社会固定资产投资116246亿元，同比增长27.0%，比上年同期加快1.3个百分点。前三季度社会消费品零售总额77886亿元，同比增长22.0%(9月份增长23.2%)，比上年同期加快6.1个百分点。前三季度居民消费价格上涨7.0%(9月份上涨4.6%，比上月回落0.3个百分点)，涨幅比上年同期高2.9个百分点，但比上半年回落0.9个百分点。前三季度城镇居民人均可支配收入11865元，同比增长14.7%，扣除价格因素，实际增长7.5%；农村居民人均现金收入3971元，增长19.6%，扣除价格因素，实际增长11.0%。

　　评论：

　　国家统计局这次披露的三季度宏观经济数据基本上在此前市场的预期之内，并不出人意料。作为权威部门发布的数据，最新的数据进一步印证了经济的下行趋势更加明显，且有加速之势。

　　从GDP的增长情况来看，1季度是10.6%，上半年是10.4%，前三季度9.9%，呈现非常明显的加速下降趋势，而第三季度更是下降到只有9%。尽管如此，但是由于9%一般被认为是中国经济内生可持续的增长速度，也就意味着目前经济并没有见底，因而还将继续惯性下行，至于什么时候才会下降到底部，现在可以说是众说纷纭，难有定论。同时在全球形势如此复杂的背景下，中国经济的未来走势仍存在较大的不确定性。

　　此前被普遍关注的通货膨胀问题，现在看来已经不再是关注的焦点所在，尽管前三季度的CPI仍然高达7%，但实际上这主要是受上半年的拖累所致，分季度来看，一季度为8%，二季度为7.7%，三季度则只有5.3%，9月份更是只有4.6%，可见CPI的下降是非常快的，此前市场所普遍担心的PPI向CPI的传导目前来看，并没有出现，尽管这次没有披露9月份的PPI数据，但是PPI已经见顶应该是没有什么疑义的。考虑到大宗商品价格的持续下跌，而国内农业生产的形式依然不错，未来通货膨胀的压力有望进一步下降。

　　就经济增长的三架马车而言，尽管出口增速依然维持在20%以上，但是从订单情况和各方面的反馈来看，增速下降应该是比较明确的。而在居民可支配收入增速下降，尤其是扣除价格因素后增速下降更加明显的情况下，消费对经济的拉动作用在短期内难以被寄予厚望，尽管这应该是我们努力的方向。至于投资，在房地产成交量难以有效放大的情况下，考虑到房地产投资在固定资产投资中举足轻重的地位，政府不出台有力措施将难以扭转投资增速下降的趋势，而这也正是变数较大的地方。

　　总而言之，经济层面变数依然较大，而政府对形势的判断及相应采取的措施将在很大程度上左右未来经济的走势。

    来源：天治基金管理有限公司

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