由建信基金举办的《建信财富之旅》全球经济形势下的中国投资机会巡讲活动于10月份在北京拉开帷幕。搜狐基金频道做为本次活动的独家门户网络支持，对本次活动进行了全面报道。下面是中信证券宏观经济首席分析师诸建芳在北京活动中的发言实录：
各位朋友大家下午好，很高兴有这样的机会跟大家交流对当前宏观经济的判断。
我想今天主要围绕这些问题谈一下我们对宏观的一些判断，主要有四个方面的问题。第一个就是世界经济怎么了？大家已经知道次贷危机爆发以后，状况逐渐变差，到底里面是怎么样一种状态？目前处于什么样的境况？未来大体怎么样？我想谈一下这个问题。第二个就是中国未来宏观经济政策的走向，我想这个跟市场关系更加紧密。第三个我想谈一下我们对中国经济增长的看法未来还能够维持多高的增长。第四个问题，就是在这种政策跟经济的背景下面，明年的经济从宏观角度来看到底亮点在什么地方？这个是投资朋友需重点关注的领域。今天主要谈四个问题。
首先看一下全球的经济状况。现在大家都在说次贷危机，实际上最初的时候，从规模来看并不大，数据显示整个地产市场规模仅有14%，但最后逐渐演变到目前的状态，几乎主要的国家都投入力量来拯救这个市场？这里面我想简单说一下，它为什么会演变成这样的情况？概括起来两个因素导致了这样的结果，第一个就是宽松的货币政策，2001年是新经济泡沫，美国出现短暂的经济衰退，在那种情况下，美联储采取了越来越宽松的贷款政策，这样导致信贷规模极具的膨胀，包括房地产贷款规模迅速膨胀，这样不断推动了房地产价格的持续上升。美联储的利率跟信贷规模的发展成方向，利率到04年左右这一段时间比较低，信贷规模的增长速度就高起了，这说明宽松的货币政策对它的影响。第二个因素，就是过度的金融创新，因为美国开发了很多衍生产品。初始时候的一个次级贷款后来通过资产抵押，然后在这个基础上开发成了债权抵押产品。最后的规模，简单可以这样看一下，04年的时候，就是从现在来看，CDS是衍生品的状况，2004年不到1万亿的规模，到现在为止，最近达到57万亿，不断产生金融创新以后，它的规模急剧膨胀。这个膨胀为什么会出现？这是在利益驱使下的杠杆交易产生的情况，比如说我有两块钱，那么我借了98块钱，我可以买100块钱的次级贷款，然后做了一个产品叫CDO，卖出去是103块钱，那么103减去100加上2块5的手续费，我能赚5毛钱，那么这个5毛钱的盈利跟我自己的自有资金2块钱比较，月回报达到了25%，折合成年率有300%这样一个高的回报。因为有这样一种高回报的刺激，所以美国的商业银行和投资银行大量从事金融的创新，使现在这个规模达到了一个非常庞大的程度。从04年不到1万亿，现在达到50多万亿的状态。这种资产不断膨胀，相当于泡沫越吹越大。美联储从04年开始，因为经济走的非常强硬，所以要持续加息，在这个背景下，次贷危机状态开始爆发出来。这上面就是重大的事件。从机构开始，拯救一些机构，然后倒闭以后，有的默认它倒闭，像雷曼兄弟那样，有的还拯救了一些公司，然后又提出7000亿规模整个救市计划，然后七个发达国家开始采取一切可能的措施来拯救这样一种状况，避免重要的金融机构，最近德国、法国、英国都推出了庞大的救市计划。
到现在为止，大体上可以这么看，出现了一个情况，最严峻的一个情况，一个是信贷利差不断扩大，还有使用杠杆以后，带来了汇率市场的动摇。这个听起来有点学术性，但是实际上就是这样一个概念。在危机产生之前，比如说像雷曼，实际上它经营当中的杠杆，就相当于资本金权益很小，但是从事的资产规模很大，这种倍数平均来看在30倍以上，高有的有35、36倍，低一点就20倍。资产很小比例的损失，对资本金的侵蚀很大，赔起钱来以后，资本很快赔光了，现在处于谨慎期间，就不断缩小资产，就是把所谓的比例往下降，那么它现在唯一能做的，最重要的就是把那些信贷，把这种业务减缓下来，这样使得资产能够加强，把比例控制在一定的水平。这样做的话，银行之间，机构之间，现在实际上大家就弄不到钱，在这种供求格局下，大家很需要钱，但是拿不到钱，此时利率上升很快。
另外一个状态，现在美元在短期里面，近期大家已经可以关注到美元有一个走向，这个跟前面的杠杆经营是一致的，大家为了降低杠杆比例，很多机构是跨国机构，所以把国外的资产进行平仓出售，把资金汇到美国，力保本土的业务，在这种情况下，产生了对美元的一种需求。在这个背景下，美元汇率是走高的状态。次贷危机发展到现在，就是这样一种状况。整体来看，流动性从过去的泛滥，到目前为止，流动性消失。中央银行把大量的资金注入进去，流动性马上被吸纳了。像一个黑洞。金融机构之间，为了防范对方，是一个不定时的炸弹。在这个背景下，大家只要拿到钱以后，就不松手，所以在这个流动性方面突然消失。所谓的救市就是缓解流行性突然消失。从未来来看，有这样的风险在里面，一个就是房价持续下跌以后，它的违约，本来是在次级贷款方面违约比较多，渐渐向优势贷款也出现违约的情况，再就是次级贷款，还有一种叫可选择的浮动利率的贷款，也就是说开始几年当中，它实际上不用付利息，甚至本金方面，很少的就可以还一点，到了一定时间以后，比如说三年五年之后，就重置利率水平。还有一个就是推出的一个救市计划，像美国7000亿的计划，整个欧盟有2万亿多救市计划。很多机构在这个时候会倒闭，有的资产也会大量缩减。大体上看，我觉得未来一段时间会有这些封面在里面。
在这个背景下，我想关键还是要判断一下，这种次贷危机带来的金融危机的冲击，对全球经济的变化，这个对我们很关键。我们重要经济全球化加深以后，全球经济不景气的话，对我们经济会产生比较大的影响，所以我们重点关注这方面的情况。从这个方面来看，因为前面刚刚说的金融危机的背景下，对全球经济增长的一种判断来看，是非常严峻的一个状态。这张表列举了主要国际机构对经济的判断，像世界银行，还有国际货币组织，总体归纳起来，可以说目前面临的实际上从金融危机的角度来看，大家已经把它确认为百年不遇的一种状况，相当于29年到现在为止是一种最严重的金融危机。国际货币组织把它定位全球经济进入了一种非常低迷的状态。明年的经济，从全年来看，发达经济体，像美国，还有一些欧元区、日本、英国，总体来看，明年的经济几乎处于一种停滞的状态，就是没有很多增长了。从数据来看，去年全球发达经济体有2.6的增长，今年可能只有1.5的增长，明年就掉到0.5的增长，在这个总体背景下，美国明年几乎没有增长了，只有0.1的增长，英国到现在为止，大家非常一致的认为，它已经进入到了衰退的状态。欧元区、日本也掉到了离衰退不远的情况了，日本明年是0.5的增长。这是一个发达经济体。
从发展中国家来看，总体上认为，相对来说要好一些。从经济增长来看，可以这么看，总体上有6.1%的增长，今年大体上6.7%，发展中国家来说增长相对好一点。从整个预期来看美国经济到底会不会进入衰退状态？现在可以这么看，在前一段时间调查的结果是这样的，认为美国经济从4季度进入衰退的，51%的人认为是衰退的。目前已有91%的人认为美国经济将陷入衰退。
我们为什么会出现这种情况？为什么美国会在这个状态？实际上两个因素，就是支撑美国经济体的两个动力，开始处于熄火的状态，前一段时间，美国政府进行退税来刺激经济，这个到3季度基本上消失了，前面两个季度这些效应就反映出来了，后续的政策，到目前还不确定，这种效益会处于递减的状态。像一个抗药性一样，你用同一种药的话，后面用了就不管了。另外一种就是美国出口拉动经济增长，现在美国通过出口来拉动经济，这种可能性也逐步在减少，我们主要从这个图上可以看一下，美国出来的主要贸易伙伴，它的经济总体上处于往下走的趋势，在这个情况下，美国要通过这这些区域的出口，来拉动它的经济增长很困难的。这个从发达经济体可以这么来看。
发展中国家，今年大体上有6.7的增长，明年也会放缓的。现在国际组织对我们中国的判断，今年是9.8，明年会掉到9.3，实际上像印度，整体的趋势都是在往下走的。这次的预测要严峻多了，所有的数据都在往下调的。全球经济减缓，构成了我们经济明年的外部需求。这个环境里面，主要有这几个方面，第一个方面是直接的损失，中国可能会出现，主要是两部分人，一部分是从国家的角度来看，中央银行有大量的外汇储备，而且大量的是美元，这一部分价格下跌以后，实际上美国国债的价格下跌，这一部分在缩水了，包括次债方面的产品。还有一个就是贸易方面，全球经济增长减缓以后，对我们的出口是一种负面的状况。第三个影响，也就是心理方面的，这个大家都有感受，美国周边的市场暴跌以后，我们的市场也跟着跌，这从资金角度来看，并没有直接的联系，但是从心里方面有很的强关联性。这些都会对中国产生影响。
后面我说一下政策方面，实际上从目前来看，现在虽然市场没有见底，但是在政策方面已经见底，已经是一个反状态了，在年初的时候，就是从紧的政策，现在的政策转向了，转向力保经济增长。政府目前来看，担心这么三个事情，第一个担心经济增长往下掉，这个已经远远超过了通胀的状态，现在通胀已经不再成为经济上的问题，而且会出现通缩，第二个是害怕出口快速下滑，像广东东莞、浙江、江苏出口增长放缓很显著，第三个就是房地产，如果房地产市场价格暴跌，会带来连锁的反应。在这种背景下，政策有一个比较大的转向，这个转向概括起来这么看，第一个就是央行的货币政策的转向。这个我们判断是这样的，从利率来看，未来十几个月里面，利率有一个比较大幅度的下调，从空间来看，在这次降息之前，我们做了一个判断，总体两看，贷款有两百基点，或者是两个百分点可以往下调，存款至少有1.3个百分点的空间可以往下调，而且我们认为实际上从今年的剩下的两个月到明年，可能持续会做。总的贷款至少有7%、8%的空间可以下调。在目前调4个点的空间还是有的。在这方面，我们也会持续做，而且不排除比较大幅度往下调的可能。
第三从汇率来看，今年上半年汇率升的非常快，今年下半年汇率基本上不会升了，甚至会略微贬值一点。明年来看，明年美元可能会出现贬值。在这个情况下，人民币有升值的压力，但是幅度不会很大，大体是2%到3%的升值变化。这些政策，在后年一年多的时间里面，肯定会做的。而且从力度来看，我觉得会逐渐逐渐加强。这是一个货币政策方面。
另外是财政政策方面，这个我觉得对判断后面投资机会当中，我会重点讲的。我们判断它，财政明年会发生比较重要的作用，甚至它的作用影响力会超过货币政策，主要对三个方面采取措施：第一个方面是基础设施投资方面明年会加大这方面的力度。实际上从国内的投资跟消费增长来看，实际上已经出现了放缓的状态。明年这些方面不进行加强的话，明年经济会比较严峻。第二个方面就是减税，从减税的角度采取措施，主要的方式是什么？主要明年会采取增值税转型，就是通过增值税，现在采取的一种生产型的增值税，企业购置固定资产，它里面所含的增值税不能抵扣的。那么转成消费型以后，可以进行抵扣，对企业来说，更新他的装备是一种刺激，可以就一定的激励。明年这个会全面做。目前只有东北和四川的灾区在做这个。
第三个就是增加支出方面，这个主要用于加强医保，还有对低收入群体进行支持，还有对农村进行支持，明年会有比较大力度的措施。
第三个放是通过改革的方式来促进政策。大家可以关注这三类改革政策方面的变化，第一个就是农村改革，刚刚进行的三中全会，这里面最核心的就是针对农村的一些制度性的突破，最终我觉得实际上有三个方面，但是有一个淡化了，一个就是粮食安全，通过这种粮食安全增产方式，通过粮食的稳定增产，这个明年有比较大的投入，因为我们政府现在规划10年里面要稳定增产1亿斤，这里面有比较多的投入，可能有2000多亿的投入会陆续进行的。还有一个就是像城乡统筹以后，通过城乡之间的一个公共财政投入方面，会加大，会延伸到农村地区，这个里面有很多的投入。
第三个方面就是土地流转，这个因素到现在为止是淡化的，这个三中全会没有提的像大家预期的那么强烈，短期里面是处于一个比较淡化的影响，这个问题争议比较大，也比较敏感。但是像前面两个方面，明显会有反应的。
第二个就是资源品价格方面的改革，中央现在积极推动科学发展观的实践活动，核心就是使我们的经济不断持续增长下去。要做到这一点，资源品的改革非常重要，那么不改的话，这种措施就推行不下去。这个明年会做。而且这个措施出台以后，实施以后，对行业的景气程度发生变化，有的行业景气会下降，但是有一些行业景气会上升，尤其对一些节能环保的产业，装备和制造行业，它的景气程度会提升的。
另外第三个，我觉得非常值得关注，就是大家现在很关注的房地产市场的问题，虽然中央政府到目前为止，采取明显的措施，但是现在中央采取一种默认的状态，就是默认地方政府在采取一些救市的一些措施，刺激措施，那么现在有十几个城市已经开始做了，昨天建设部的副部长也表达了这样一个态度，这个不光是一个部门的说法，实际上反映的也是整个中央政府的立场，而且现在很多部门也在酝酿这方面的政策，这个政策从今年年底，或者是明年初，很有可能政策方面有一个比较大的转向。如果这个政策跟目前的政策出现一个比较大的变化，这个行业出现的一些状况，我觉得非常值得关注的。
从政策角度来，货币政策、财政政策，还有改革方面的一些措施，来确保，来推动明年的经济增长。这里面我想概括起来，明年经济大家关注的时候，用两个关键词来看，一个就是政策，加上内需，因为刚才提到了外需方面，明年肯定不行，那么真正的经济要增长的话，实际上靠的是内需，那么内需里面，要保持投资和消费比较稳定的增长，保持相对快的增长，那么很重要的一点就是政策的因素，明年政策的力度，就决定了明年经济增长能够达到多高的水平。从政策方面来看，应该高度关注前面提到的三个政策的走向，结合这些政策来判断一下明年经济的状况，我想给出一个总体的我们的一个判断：经济总体增长来看，今年、明年实际上还是处于一个回调的过程中，今年我们判断是一个回落的年份，具体数据，今年大体上有10%或者接近10%的增长，今年的变化不会有太大的一种变动。明年判断经济的话，如果政策方面，刚才说的一些政策能够实施下去，那么明年经济接近9%或者9%左右，这样一种状态我觉得还是有可能达到的。这个关键是刚才说的政策方面，它的力度有多大。那么从通胀来看，近年来看，来是有比较高的通货膨胀，大体是6.4%的上涨，明年通货膨胀会明显回落，只有2.4%，甚至实际的结果会比这个更低一点，因为从目前的状况，明年的经济和全球的经济增长来看，实际会出现这样一种状态。这是我们对经济的判断。为什么做出这样一种对经济的预期。这里面有几个情景的分析，这样大家可以关注一下，我们做这么几种情况的判断。
第一个情景分析，假定我们政策不调整，也就是说到现在为止，所谓的政策都不变，一直持续下去，持续到明年，我们的经济增长还有多少？大体上经济下降到7.5的水平，目前央行的货币政策、财政政策，还有其他一些外贸政策，汇率政策那些都不调，明年大幅度的下降，到7.5。但是这种情景不可能出现的，因为到目前为止，政策肯定就一大的调整。第二种情景，虽然政策出台，那么政策出台的力度肯定有大小。我们做了三种政策的估计，然后做了七种情形的经济增长的预算，第一种光调货币政策，比如说降息了，汇率小幅升值。第二种状态，就是货币政策不变，消费方面也不变，光刺激投资，第三类情况，货币政策跟投资都不变，政府光从消费支出方面采取一点措施。这是三个基本情况。后面四种情形，把这个政策组合起来考虑。到底增长是多少？这七种情，中国经济最低达到8.3。刚才说的三类政策全部用上去，明年经济大概能够达到9.4%，不同的政策有不同的情况，明年政策的话，力度小一点，那么大体上经济接近8，或者8多一点。如果政策力度大一点，那么经济达到9以上还是有可能的。如果政策保持一定的力度，经济大体上在8.5到9的一个状况。
第三种情形，我们的出口增长大体上接近8%，第三种情形，我们做了严峻的假设，假设全球经济严峻，中国的出口受到严重的阻碍，从今年的19%掉到零，我们把这些政策放进去做了一个比较，最低的情况，那么经济可能会掉到7以下去，如果把前面说的三种政策全部用上去，大体上经济有7.6%，我这样做一个假定，就是给大家一个明年经济增长的一个框架，最低的情况，最差的情况明年是多少？从政策调整以后，最严峻的情况也就是7.5、7.6的一个状态。这是我们的判断。这里面其他市场机构对经济增长的判断，现在大体上可以看，最新机构的预测，比如说像高盛公司，他们判断明年增长是8.7%，总体上来看大家的判断，从经济增长角度来看，差距和分歧不是很大，大体上都在8到9之间，多数是8.5到9的情况。最差的情况是7.3。这是从经济增长来看，给出明年经济增长大的一个概念。这是整体的一个经济增长的情况。
实际上从投资的角度来看，经济的一种走势，或季度的增长变动情况，对我们投资更有价值一点。这个对经济低一点的，就是周期底部的一个判断，关系到我们对市场见底的一个判断，或者对投资机会建仓的一个把握。从某种程度来说，它的走势非常值得关注。我们认为经济从07年开始下调以后，这一类经济增长的最低点，我们认为大体上在明年上半年出现，出现一个增长最低的状态，然后有一个起稳，然后最后渐渐从底部出现，大体上呈现一个U型的经济走势。我后面结合市场的情况，我会讲一下。如果说 我们经济低点的一个判断是准确的，到今年底和明年初，市场判断的状况跟现在有一个很大的不一样。我们是这样看的，因为从现在开始到年底，这一段时间做投资策略来看，基本上不用考虑基本面的好转，我们认为低点在明年上半年，今年到年底之前，这一段时间如果有行情的话，很大程度上是一个政策的支持，就是政策方面的重要的支持。从基本面上不支持的，但是到明年年底做明年策略的话，我们认为应该考虑基本面的变化，明年上半年到年终，市场有一个反映，可能实际上是介入市场比较好的时机。我想从经济走势来看，大体有这样一个概念。
这个是我们对经济的一个判断，在这个判断，我想简单提一下，从宏观角度来看，明年的经济亮点在什么地方？第一点，我们认为明年的一个景气特点，或者说机会特点来看，我认为不是总量的，不是总体的，而是结构性的一个特点，明年会非常明显。怎么理解？实际上就是说，从明年来看，明年的经济增长和盈利增长，实际上总体来说，对市场构不成支持的，今年、明年也是放缓的，整体上对市场不构成支持的。但是明年的行情，或者是投资机会，反映了结构方面的景气。这个跟前面的宏观政策调整有很大的影响。我们刚刚提到了，明年经济增长，它能够达到多得高水平，关键原因就是明年的政策力度有多大？它带有很强的结构性特点，这个会反映在明年的景气行业当中，也会出现明显的结构特点。这些结构特点和景气反映在什么地方？第一个反映在跟投资相关的一些领域，因为我们前面提到了货币政策的放松，尤其是财政政策的放松，很重要的一点就是落实到基础设施投资的加强，如果说房地产政策有一定的调整，那么对投资有一定的积极正面的效应，那么房地产政策如果有一定松动的话，投资方面，就是房地产开发性的投资会有一定的表现。这些都会反映跟它相关的一些领域，我们比较看好的行业，像铁路建筑、工程机械、重卡这一类当中，如果这方面政策加强，我想很多的都包含在工程内，甚至包括农村政策的调整，都含有很多政策性的。还有为了提高粮食的稳定增产里面，要进行水库、水渠的建设。这些都是带有工程性质的。还有铁路建设，这个要重点关注的，实际上按照我们十一五规划当中，五年里面要投入1.5万亿，那么到现在为止，前两年，完成的投资，每年只有2000亿左右，按照正常的情况，每年需要3000个亿，今年会接近3000个亿。从趋势来看，明年、后年在这个领域就比较重大的加强。因为到现在为止，铁路建设实际上是严重滞后的一个状态。那么这些我觉得都会变的。还有城市的轻轨、地铁方面都会坚强的。
第二类，我们认为像医药行业，整个系统会持续进行下去。这个跟现在的医保政策不断推进有很大的关系。从前几年来看，医改对医药行业没有什么大的改变，现在来看，这种状态会持续下去。
第三个行业，我觉得就是大农业板块，这个主要受益于农村政策，就是农村改革带来的好处。今年就5700亿的投入，今年这个方面还会增强。在三中全会公报里面，这个已经提的非常明确了。而且从高度来看，已经它把放在战略性的程度了。所以我觉得明年这方面，这个领域也会有表现的。像农药、化肥、农机这方面。作为上市公司的农业板块来看，这里面存在一定的缺陷，到目前为止，上市公司里面，真正意义上的农业公司并不多，所以大家可能有那种感觉，政府对农村农业的投资在不断加强，但是真正反映在上市公司，可能很难寻找出有投资机会的一些农业的上市公司，我想可能有这个方面的差别。
刚才说的结构性的机会，前面提到三个领域，我觉得可以值得关注的。那么还有一个领域我觉得也值得关注，就是行业重组带来的投资机会。为什么这么说？我们预期明年的话，很多行业盈利状况可能会非常差，会出现非常困难的状况。在这个背景下，行业的整合、重组可能力度会加强，甚至政府会推动来做这样一些事情。我们通过跟一些机构的接触，实际上有在酝酿整合，有的是行业之间的行业，有的产业链之间的整合。大的方面，上面提到的那些，从宏观角度来看，这些都是有机会的。
最后我简单提一下货币政策现在放松，这个阶段当中，我想对市场来看，有这么一个含义在里面。大体上货币政策放松的一个过程，对市场的影响，大体上可以分两个阶段，第一个阶段对债市是一个有利的阶段，后面一个阶段对股票投资比较有利。为什么出现这样一个情况？因为现在货币政策在不断放松，像降息了，降低存款准备金率，而且我们预期后面会进一步做。在这个做的过程中，从目前这个阶段，现在银行对实体经济，它相对比较谨慎，不敢把款轻易放出去。在这个情况下，释放出来的流动性，产生的流动性，更多的用于银行间市场和债券市场。第二阶段，你的降息一次两次，单次来看，对实体经济没有明显的作用，但是如果不断做下去，累计起来的话，对实体经济会产生作用。比如说贷款的利率水平，收益水平，它们之间有一个比较，如果不断降息，降到一定程度以后，投资水平会显得比较有力，会看到投资的一种前景，或者说回报觉得还是不错的。那么实际上它经济扩张活动会加强。在那种情况下，银行也能够看到实体经济的变化，那么渐渐地他会大胆的把款放给实体经济。那么作为股票市场来看，它会实体经济变化的做出反映。那么第一个阶段的情况会逐渐过渡到第二个阶段。从投资角度来看，有这样两个阶段。但是中间的时间点，实际上并不是太好判断。这个时间点怎么样跨到第二个阶段？现在不能明确确定下来，但是这个现象肯定是存在的。而且这种状况把握的话，对大家投资来说，还是有一定的参考意义的。我想讲的内容，大体上就是这样一些情况。核心的话，我们对经济的判断方面，我们认为实际上风险方面，非常明显的。但是如果政策转变以后，能够保持一定力度的话，明年的经济增长保持的增长水平，比目前市场预期的可能会稍微好一点。现在市场可能有一种矫枉过正的情况。现在市场在往下走的时候，大家对经济的预期也越来越悲观，尤其是国外的机构，认为中国的经济只有4%到5%的增长，我认为这个情况不会出现的。这个方面反映在他们对中国制度和体制的理解是相对不足的。如果经济一旦掉到4%、5%，就算掉到7%的话，那么我们现在隐藏底下的一些矛盾会严重的爆发出来，比如说失业的恶化，企业盈利的恶化，还有税收额的减少，这些产生的矛盾，都是政府不可挽救的。所以在目前的情况下，不太可能出现那个情况，而且从财力来看，也不太可能。要做的话，政府要采取措施的话，实际上有比较大的财力在里面。
从财政状况来看，从02到07年，我们积累了很大一笔财力，另外从赤字来看，就算政府短期里面没有那么多钱，我们要安排一个赤字，按照国际警戒线的标准，赤字占GDP3%的规模来看，我们明年至少能够安排7500亿到7900亿来支持经济增长。所以经济的话，我认为掉到4%、5%的可能性极小，微乎其微的。除非政策方面有大的变化，但是这个方面的可能性很小。谢谢大家。
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