三大王牌基金经理论市：4万亿前A股如何演绎？

【投资提示】
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【市场观点】
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　　金融危机阴霾笼罩全球，外围股市波诡云谲，跌幅居前的中国A股受4万亿经济刺激计划的推动，上周走出了一波强劲的反弹行情。

　　4万亿投资计划究竟会对A股产生什么样的作用？全球金融危机对中国股市还会产生哪些影响？中国经济的基本面究竟何去何从？未来该遵循何种投资策略？带着这些问题，本报记者采访了南方基金公司投资部总监苏彦祝、富国基金公司副总经理、富国天益基金经理陈戈和交银施罗德基金公司投资总监李旭利三大王牌基金经理。

　　中国经济基本面未来走向如何？　　

　　国内经济恢复性增长有望

　　苏彦祝：次贷危机对中国的影响主要体现在出口上，出口减少使得中国产能过剩，从而影响经济的其他方面，这也正是全球经济一体化格局无法避免的后果。

　　从国内经济的基本面来看，目前上市公司存货量有所增大，订单比以前有所减少，工业生产增长整体上明显趋缓。受国际金融危机的影响，中国经济出现了近年来少有的困难，政府正是因为充分认识到了经济基本面所面临的困境，4万亿经济刺激计划出台显然是非常及时的，它犹如给中国经济注入了一剂强心针，只要全球经济不出现大的衰退，目前的经济刺激方案能够引起经济其他方面的良性循环，引导国内经济恢复性增长。

　　金融危机也给我们提示，作为专业的机构投资者，要看的更远，对宏观经济应该有更深入的把握，国际化视野和国际化研究对基金公司的投资将越来越重要。

　　企业消化存货时间会缩短

　　李旭利：国际金融危机对中国经济的影响在短期内很难消除。实际上国内证券市场相对比较封闭，受到外围证券市场的冲击影响不是很大。但金融危机对国内宏观经济的运行带来的影响是非常巨大的，这也给经济基本面带来一定隐患。

　　但值得欣慰的是，在这一轮的调整周期中，中国经济中的微观主体即企业的反应速度比10年前要快得多，企业管理也比以往有效率，这其实也是进入新世纪后中国经济改革开放的结果，整个经济体的管理效率相比以往有明显提升。这样，企业消化存货的时间就会缩短，毕竟，各个微观主体对宏观的反应速度决定了他们会以多快的速度走出困境。这也是衡量行业以及企业管理能力的重要着眼点，对整体经济的基本面来说，这是个好消息。

　　前期大跌已释放悲观预期

　　陈戈：在全球金融危机发生后，我国经济明显受到较大影响：一方面金融危机对发达国家实体经济产生影响，全球性的经济衰退导致我国出口出现下滑，这对中国经济未来发展带来了一定的压力；同时外围股市的下跌，对中国股市的估值带来了新的压力，旧有的估值体系经历了新的调整。

　　对于中国股市未来前景，在短期内经济下行的趋势无法改变、上市公司业绩增速下滑甚至出现负增长的情况下，投资者对中国经济的预期仍然不乐观，这将直接影响中国股市未来的走势。此外，大小非解禁对市场的压力依然会长期存在，即使股市出现反弹，来自大小非的抛售也会对股市起到压制作用。大小非问题需要时间去解决，短期内无法改变这一现状，所以股市上行的压力依然存在。

　　虽然诸多不利因素依然存在，但放眼市场，随着投资者的理性回归，未来市场估值水平会出现上升趋势。市场在前期的大幅下跌中已经释放了对企业未来盈利下降的悲观预期，因此今后可能会出现上市公司每股收益下降但股价并不一定下跌的状况，从而使估值重心有向上偏移的趋势。

　　4万亿投资计划影响股市几何？　　

　　直接提振投资者信心

　　陈戈：由于前期投资者对企业未来盈利水平的预期过度悲观，导致中国股市经历了非理性下跌，在这样的情况下出台相关政策无疑是一件好事。此次大力度的4万亿投资对中国经济具有很好的刺激作用，同时逐步恢复了投资者信心，这将直接起到稳定股市的作用。

　　不容忽视的一点是，此次政策出台短期内对中国资本市场带来的直接影响是对投资者信心的提振。要想让4万亿投资真正产生效果肯定需要一个过程，但无论政策效应何时才能体现到经济数据上，此番政策的出台都将纠正前期被错判的上市公司，使中国股市向理性回归。

　　反弹行情不具有很大持续性

　　李旭利：4万亿元投资计划相当于目前GDP总额的14%至15%，如果这4万亿元按两年时间推算，可以直接把GDP拉起1.8个百分点。从此前的机构预测看，原来的预期GDP是5%，经过此次刺激投资计划，GDP将直接达到7%水平，再加上财政政策所产生的带动效应，GDP完全可能达到8%。

　　政策支持是好事，但政策很难改变国内经济周期下行的规律。政府救济经济的力度不断加大，确实刺激和支撑了股市反弹行情。但这段时间以来，投资者对国家救市政策预期太多了，因此本轮反弹其实难以为继。个人认为，市场随后将会在对政府救市政策的预期不足与预期过度之间相应反复震荡，这也决定了此次反弹行情不具有很大的持续性。

　　只有经济上有热点 股市才会有热点

　　苏彦祝：4万亿经济刺激方案无疑是一大利好，政府强力救助经济的举措，能够在一定的时间和水平上稳定经济。从中长期来看，只要国际经济不发生长期衰退，A股估值已经达到了比较合理的水平。4万亿经济刺激方案实际上是“政府消费”，这一方案很大程度上能够弥补“民间消费”暂时的不足。但出台的政策应该继续鼓励优胜劣汰，让有竞争力的产业得到进一步发展，淘汰落后产能，政策扶持不能搞平均主义，否则会延缓产业结构调整的进程。

　　本次反弹与前两次不具有可比性，前两次救市利好都是针对股市的，而这次是直接救经济，市场会自发地创造热点，只有经济上有热点，股市才会有热点。

　　当前应采取何种投资策略？

　　个股精选和行业配置的重要性凸显

　　苏彦祝：未来股市的波动会加大，在涨涨跌跌中显示出分化，熊市的第二阶段是有分化的震荡阶段，一些板块会持续走强，如“政府消费”和扩大投资所指向的一些领域，包括铁路、地铁、基建类股票和电网设备、电信设备等。受益于医改，医药类行业以及代表产业结构升级的一些先导性周期性行业我们也比较看好。整体上而言，在投资策略上，政府主导的领域应该是我们目前的“主战场”，未来的热点会不断出现，我们将密切跟踪经济周期发展的各个阶段，采取自下而上和自上而下相结合的投资策略，重点挖掘结构性机会，仓位控制不会像以前那么重要，个股精选和行业配置的重要性会越来越凸显出来。

　　估值处于较低水平但依然不便宜

　　李旭利：事实上，经过长期下跌，目前沪深300指数的静态市盈率为12.5倍，上证综指的静态市盈率为14.3倍，目前国内A股的估值已经处于较低水平，这也使得我们做投资更加容易一些，估值可以接受，但依然算不上便宜。

　　政府出台的4万亿投资计划，影响的行业非常广泛，从水泥钢铁、金融地产，到工程机械、通讯设备等，但对每个行业的影响差异很大。

　　4万亿投资行业出现较大机会

　　陈戈：此轮行情与“4·24”和“9·19”不同之处在于，4万亿投资计划对整个经济的促进作用较强，对整个国民经济保持平稳较快增长有着极其重要的作用和深远的意义，因此本轮反弹持续性也更强，但一个理性的市场在短期内上涨过快也不是一个健康的信号，因此从长期来看也存在反复和较大的震荡过程。

　　从直接影响来说，与此次4万亿投资相关的行业会出现较大的投资机会，例如铁路建设、电力设备、通信、水泥以及钢铁这样的与投资相关的领域。从整体影响来看，4万亿投资计划对整个产业链条都有很大的带动作用，因此间接影响的面会很广。